Lợi nhuận quý 4 và cả năm 2023 của Viglacera vẫn khó khăn

Nhìn lại quý 3/2023, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của VGC lần lượt đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (tăng 8% so cùng kỳ) và 434 tỷ đồng (tăng 64% so cùng kỳ). Lợi nhuận sau thuế tăng trưởng mạnh chủ yếu nhờ hoạt động cho thuê khu công nghiệp.

Lũy kế 9 tháng 2023, doanh thu thuần VGC đạt 10,17 nghìn tỷ đồng (giảm 11% so cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (giảm 30% so cùng kỳ), vượt tới 31% kế hoạch năm.

Dự phóng lợi nhuận 2023 của VGC giảm 22% nhưng lại tăng 12,8% trong 2024

SSI Research cho rằng, lợi nhuận của VGC trong Q4/2023 có thể sẽ gặp khó khăn do giá kính vẫn ở mức thấp và nhu cầu chưa phục hồi. Trong Q4/2023, SSI Research kỳ vọng VGC sẽ bàn giao cho khách thuê 14 ha đất công nghiệp và dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (giảm 10% so cùng kỳ) và 207 tỷ đồng (giảm 24% so cùng kỳ).

Cho năm 2023, SSI Research ước tính doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 13,1 nghìn tỷ đồng (giảm 10% so cùng kỳ) và 1,7 nghìn tỷ đồng (giảm 22% so cùng kỳ), tăng 17,2% so với dự báo trước đó và vượt tới 47% kế hoạch đặt ra tại ĐHCĐ.

Trong đó, diện tích đất cho thuê mới và MOU tại các KCN của VGC trong 11T2023 đã đạt 218 ha, đây là mức cao nhất kể từ năm 2020 và VGC dự kiến ghi nhận 4,2 nghìn tỷ đồng doanh thu (tăng 29% so cùng kỳ) với 171 ha đất KCN cho thuê.

Trong giai đoạn tháng 9 đến tháng 11/2023 có 47 ha diện tích đất KCN đã được ký MOU với các khách thuê tiềm năng ước tính được ghi nhận trong năm 2024. Tuy nhiên, doanh thu vật liệu xây dựng dự kiến sẽ giảm 15,2% so cùng kỳ xuống 2 nghìn tỷ đồng do thị trường bất động sản chưa có nhiều khởi sắc.

Cho năm 2024, SSI Research dự báo doanh thu và lợi nhuận trước thuế sẽ lần lượt đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (tăng 2% so cùng kỳ) và 2,02 nghìn tỷ đồng (tăng 12,8% so cùng kỳ), tăng 15% so với dự báo trước đó.

Cụ thể, SSI Research ước tính doanh thu kính xây dựng dự báo đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (tăng 19% so cùng kỳ), chiếm 18% tổng doanh thu.

Theo Hiệp hội Kính và Thủy tinh Việt Nam, mức tiêu thụ kính dự kiến sẽ tăng khoảng 14% -15% so cùng kỳ trong năm 2024, do số lượng căn hộ mở bán mới sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2024 và tăng trưởng từ các dự án đầu tư công như bệnh viện, sân bay... Giá kính xây dựng dự kiến sẽ phục hồi 4% so cùng kỳ, với biên lợi nhuận gộp dự kiến đạt 16,1% (so với 3% trong năm 2023) nhờ sản lượng cao hơn giúp giảm chi phí cố định trên mỗi m2 kính và giá cao hơn.

Doanh thu thiết bị vệ sinh đạt 982 tỷ đồng (tăng 2% so cùng kỳ), chiếm 10% tổng doanh thu, với giả định giá bán đi ngang so cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp dự kiến duy trì ở mức 30% (đi ngang so cùng kỳ).

Doanh thu gạch granite & ceramic dự kiến đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (tăng 3% so cùng kỳ), chiếm 25,6% doanh thu dự kiến do nhu cầu xuất khẩu tăng lên. Mảng gạch granite & ceramic đang có mức giá bán cạnh tranh hơn và có nhiều lựa chọn đa dạng hơn cho người tiêu dùng. Các khách hàng mới của công ty bao gồm InterBao từ Đức và La Fenice từ Ý, cùng với những khách hàng khác. Trong khi đó, doanh thu nội địa dự kiến phục hồi 2% svck do gạch ốp lát do VGC sản xuất là sản phẩm trung cấp có giá cả cạnh tranh. Biên lợi nhuận dự kiến đạt 20% (tăng 2% so cùng kỳ) chủ yếu do giá cao hơn.

Doanh thu cho thuê KCN dự báo đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (giảm 11,9% so cùng kỳ), chiếm 23% doanh thu dự kiến. Tổng diện tích cho thuê dự kiến đạt 175 ha (tăng 2% so cùng kỳ), trong đó 19 ha tại Khu công nghiệp Yên Phong IIC (tỉnh Bắc Ninh) do các công ty vệ tinh của Samsung thuê. Ngoài ra, 30 ha dự kiến sẽ được cho thuê tại KCN Thuận Thành (tỉnh Bắc Ninh) và 60 ha dự kiến sẽ được BYD thuê (nhà máy sản xuất xe điện) tại Phú Hà (tỉnh Phú Thọ).

Giá thuê trung bình năm 2024 dự kiến giảm 9% so cùng kỳ do giá thuê tại các KCN của VGC tại tỉnh Phú Thọ và Quảng Ninh thấp hơn các KCN tại tỉnh Bắc Ninh (Yên Phong mở rộng và Yên Phong II C) .

Biên lợi nhuận gộp của hoạt động cho thuê KCN là 49% (tăng 2% so cùng kỳ) do các KCN chính cho thuê trong năm 2024 là KCN Phú Hà (biên lợi nhuận gộp là 47%) và Thuận Thành (biên lợi nhuận gộp là 50%) - trong khi so với cùng kỳ năm trước, các khu công nghiệp cho thuê chính tại Yên Mỹ (biên lợi nhuận gộp là 44%) và Yên Phong 2C (biên lợi nhuận gộp là 51%).

VGC: Danh mục KCN

Chi phí lãi vay dự kiến đạt 306 tỷ đồng (tăng 8% so cùng kỳ) do nợ ngắn hạn và dài hạn tăng nhẹ 6% so cùng kỳ trong năm 2024.

SSI Research kỳ vọng lợi nhuận trước thuế sẽ đạt 2,02 nghìn tỷ đồng (tăng 12,9% so cùng kỳ). EPS năm 2024 dự kiến đạt 3.528 đồng/cổ phiếu, tương đương P/E dự phóng là 16x, cao hơn mức trung bình ngành là 12,5x.

P/E và P/B năm 2024 lần lượt là 16x và 2,3x, duy trì khuyến nghị Trung lập

VGC là doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực vật liệu xây dựng gồm kính xây dựng (chiếm 42% thị phần), gạch ốp lát (30% thị phần gạch ceramic). Ngoài ra, VGC đã phát triển 11 khu công nghiệp và còn 560ha diện tích đất KCN còn lại cho thuê, tập trung ở miền Bắc và miền Trung, VGC đã thu hút được những khách hàng lớn, bao gồm Samsung, Accor, BYD và nhiều khách hàng khác.

SSI Research kỳ vọng VGC sẽ duy trì được nguồn lợi nhuận ổn định từ việc cho thuê các khu công nghiệp hiện có trong thời gian dài. VGC đang giao dịch ở mức P/E và P/B năm 2024 lần lượt là 16x và 2,3x.

Về dài hạn, VGC có thể duy trì biên lợi nhuận cao hơn nhờ 560ha đất còn lại – trong đó 200 diện tích sẵn sàng cho thuê. Doanh thu đá granite và ceramic sẽ tăng khi nhà máy Eurotile đi vào hoạt động vào cuối năm 2023.

SSI Research nâng giá mục tiêu 1 năm của VGC từ 43.600 đồng lên 55.600 đồng/cổ phiếu do: (1) tăng P/E bình quân mảng VLXD từ 10x lên 12x; giảm giả định WACC từ 12% xuống 10,6% và (3) tăng ước tính lợi nhuận cho năm 2024. Tuy nhiên, với mức giá hiện tại, SSI Research duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu này.

Trong ngắn hạn, các thông tin tích cực về i) khách thuê diện tích KCN lớn, ii) tăng trưởng xuất khẩu gạch granite và gạch men, iii) giá cho thuê đất KCN cao hơn dẫn đến biên lợi nhuận cao hơn, và iv) thông tin về việc Bộ Xây dựng thoái vốn (hiện Bộ xây dựng đang sở hữu 38,58%) sau khi có chứng thư định giá sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu VGC.

SSI Research cũng lưu ý, rủi ro giảm giá đối với cổ phiếu VGC có thể đến từ (i) nhu cầu xây dựng chậm sẽ ảnh hưởng đến việc tiêu thụ VLXD của VGC; (ii) cạnh tranh gay gắt trong ngành VLXD; và (iii) chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng cho các KCN mới cao hơn.

Minh An