Chứng khoán An Bình (ABS): Dòng tiền lớn trung hạn đã rút, VN-Index đối mặt rủi ro kép từ tỷ giá và lãi suất

P/E về 13,9x, dòng tiền lớn chưa quay lại

Theo báo cáo chiến lược mới đây của Chứng khoán An Bình (ABS), giai đoạn điều chỉnh hiện tại là phù hợp sau khi thị trường đi lên rất nhanh về giá và khối lượng trong 6 tháng vừa qua.

Về mặt định giá, P/E của VN-Index cho 4 quý gần nhất đã giảm từ mức 15,4x (ngày 08/10/2025) xuống mức 13,9x (ngày 07/11/2025). Mức này đã giảm từ gần 2 lần độ lệch chuẩn xuống thấp hơn mức 1 lần độ lệch chuẩn của VN-Index trong 3 năm qua. Các cổ phiếu vốn hóa lớn trong VN30 đang có định giá P/E là 13,4x, cao hơn một chút so với mức 1 lần độ lệch chuẩn 3 năm của chỉ số này (13,1x).

Nhóm phân tích đánh giá chỉ số VN-Index đang trong xu hướng điều chỉnh trung hạn, ngắn hạn đang trong nhịp giảm thứ hai. Đáng chú ý, ABS nhận định dòng tiền lớn trung hạn đã đi ra, chưa có tín hiệu quay lại khi chưa có các phiên giảm mạnh mang tính chất rũ bỏ. Do đó, xu hướng ngắn hạn và trung hạn đang ghi nhận điều chỉnh giảm. Nhà đầu tư cần chú ý phản ứng tại mốc hỗ trợ 1.486 – 1.540 của thị trường.

Rủi ro từ tỷ giá và lãi suất gia tăng

ABS đưa ra hai kịch bản cho diễn biến VN-Index trong tháng 11/2025. Kịch bản 1, thị trường không giữ được mốc hỗ trợ 1.586-1.606 điểm. Khi đó, xu hướng ngắn hạn vận động về vùng giá 1.486-1.540 điểm và xác nhận kết thúc điều chỉnh. Giai đoạn tiếp theo, thị trường có thể vận động đi ngang trong biên độ 1.500-1.740 điểm.

Kịch bản 2, thị trường giữ được mốc hỗ trợ quanh 1.600 điểm và vận động trong biên độ hẹp 1.600-1.740 điểm. Theo ABS, các giao dịch trong kịch bản này sẽ trở nên khó hơn trong vùng nhiễu loạn và có lệch pha của xu hướng, đòi hỏi sự phân hóa và lựa chọn cổ phiếu có sự tham gia của dòng tiền.

Liên quan tới các yếu tố vĩ mô, ABS chỉ ra rằng dù các chỉ số kinh tế trong nước tiếp tục tích cực (sản xuất hồi phục, đầu tư công đẩy mạnh, FDI lập kỷ lục và xuất khẩu giữ đà tăng trưởng), thị trường đang đối mặt với rủi ro từ tỷ giá và lãi suất.

Về lãi suất, mặt bằng lãi suất huy động đã tăng trở lại khoảng 0,1-0,8% so với đầu tháng 10. Chênh lệch giữa tín dụng và huy động ngày càng nới rộng, khiến một số ngân hàng gặp áp lực về mặt thanh khoản, phải tăng thu hút tiền gửi để đáp ứng việc tăng trưởng mạnh của tín dụng.

Về tỷ giá, áp lực vẫn còn hiện hữu giai đoạn cuối năm 2025 và 2026. Nguyên nhân do khối ngoại tiếp tục bán ròng trên thị trường tài chính, nhu cầu ngoại tệ tăng để nhập khẩu hàng hóa, và xu hướng chuyển lợi nhuận về nước của các nhà đầu tư. Việc đồng USD mạnh lên cuối tháng 10 đã khiến tỷ giá VND/USD tự do tại Việt Nam tăng mạnh. Dù tỷ giá tại ngân hàng được kiểm soát, chênh lệch giữa thị trường chính thức và tự do đã lên mức kỷ lục.

Trên thế giới, trong tháng 10, nền sản xuất của Mỹ và châu Âu thể hiện sự ổn định. Ngược lại, PMI tại Trung Quốc giảm xuống mức thấp nhất 6 tháng, cho thấy căng thẳng thương mại và nhu cầu toàn cầu đang gây áp lực lên các nhà máy tại đây.

Khánh Linh