Chứng khoán Quốc gia (NSI) báo lãi kỷ lục, 94% danh mục tự doanh là các mã liên quan đến Việt Phương và VietABank

Theo BCTC quý IV/2025, Chứng khoán Quốc gia (NSI) ghi nhận doanh thu hoạt động cả năm đạt 518 tỷ đồng, tăng 61% so với mức hơn 300 tỷ đồng đạt được trong năm 2024.

Trong đó, lãi từ các tài sản tài chính FVTPL là 259 tỷ đồng, tăng gần 240% cùng kỳ. Lãi từ các khoản cho vay và phải thu đạt gần 229 tỷ đồng, tăng 15% khi quy mô cho vay năm qua mở rộng gần gấp đôi lên 340 tỷ đồng. Đây là hai mảng hoạt động cốt lõi, đóng góp 94% doanh thu hoạt động của NSI.

Bên cạnh đó, năm qua NSI cũng ghi nhận doanh thu từ hoạt động tài chính tăng mạnh lên hơn 30 tỷ đồng, là phần doanh thu, dự thu cỗ tức, lãi tiền gửi ngân hàng không cố định.

Mặc dù chi phí hoạt động và chi phí tài chính cũng tăng lần lượt 83% và 40% (đạt 44 và 233 tỷ đồng), NSI vẫn báo lợi nhuận trước thuế 230 tỷ đồng, gấp 2,3 lần mức thực hiện năm 2024. Đây cũng là mức lợi nhuận cao kỷ lục trong lịch sử hoạt động của NSI.

Ảnh: T.D tổng hợp.

Tính đến 31/12/2025, tổng tài sản của NSI đã tăng 13% so với đầu năm, đạt 2.245 tỷ đồng. Chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục tài sản là các khoản tiền mặt và tiền gửi (khoảng 53% danh mục), tài sản tài chính FVTPL (31%) và Các khoản cho vay (15%).

94% danh mục tự doanh là các mã liên quan đến Việt Phương và VietABank

Về phía các tài sản FVTPL của NSI, cơ cấu danh mục năm qua có sự dịch chuyển khi cổ phiếu niêm yết chiếm 100% giá trị danh mục, trái phiếu chưa niêm yết không còn xuất hiện.

Ảnh: T.D tổng hợp.

Khoảng 94% giá trị danh mục tự doanh của NSI tập trung vào 6 mã VAB, SAM, DVN, CCI, SJS và TTE.

Cụ thể, tại cuối quý IV/2025, NSI đang nắm giữ hai khoản đầu tư cổ phiếu có giá trị trên 100 tỷ đồng là SAM (SAM Holdings) và SJS (SJ Group). Ngoài ra là khoản đầu tư 72 tỷ đồng tại DVN (Dược Việt Nam), 48,9 tỷ đồng tại VAB (VietABank), 19,5 tỷ đồng tại TTF (Năng lượng Trường Thịnh), 10,9 tỷ đồng tại CCI (Công nghiệp - Thương mại Củ Chi). Đây đều là các mã chứng khoán có liên quan nhất định đến hệ sinh thái Tập đoàn Việt Phương của doanh nhân Phương Hữu Việt cũng như ngân hàng VietABank và bản thân NSI.

Trong đó, Chủ tịch HĐQT SAM Holdings, ông Trần Việt Anh hiện là cổ đông lớn sở hữu trên 10% vốn điều lệ của NSI. Ông Việt Anh cũng được biết đến là chồng bà Phương Thanh Nhung - cựu Tổng Giám đốc VietABank, con gái của ông Phương Hữu Việt. Ngoài SAM Holdings, ông Trần Việt Anh hiện cũng đang giữ chức Chủ tịch HĐQT tại một số pháp nhân khác như CTCP Công viên nước Đầm Sen (do VietABank là cổ đông sáng lập, từng nắm 16,34% vốn), CTCP Dịch vụ Du lịch Phú Thọ (một cổ đông sáng lập khác của Công viên nước Đầm Sen, hiện nắm hơn 33,5% vốn).

SJ Group (mã SJS, tiền thân là Công ty Đầu tư phát triển Đô thị và khu công nghiệp sông Đà - Sudico) cũng là một pháp nhân có nhiều liên hệ với Tập đoàn Việt Phương. Chủ tịch HĐQT SJS, ông Bùi Quang Bách cũng là thành viên HĐQT tại SAM Holdings. Phó Chủ tịch HĐQT SJS, ông Phương Xuân Thụy từng là Phó Chủ tịch HĐQT VietABank và hiện vẫn giữ vai trò Thành viên HĐQT tại một số doanh nghiệp liên quan đến hệ sinh thái Việt Phương như CTCP Công viên Nước Đầm Sen, CTCP Dịch vụ Du lịch Phú Thọ, SAM Holdings.

VietABank là ngân hàng nơi CTCP Tập đoàn Đầu tư Việt Phương là cổ đông lớn nhất với tỷ lệ sở hữu 9,06% vốn điều lệ sau thương vụ bán ra 17 triệu cổ phiếu VAB hồi giữa năm ngoái để điều chỉnh tỷ lệ sở hữu theo quy định của Luật các TCTD 2024. Bản thân ông Phương Hữu Việt, Chủ tịch Tập đoàn Việt Phương cũng nắm 4,55% vốn tại VAB theo số liệu công bố hồi tháng 10/2024.

Công nghiệp - Thương mại Củ Chi (CCI) là cổ đông nắm trên 1% vốn tại VietABank. Ông Phan Văn Tới, Chủ tịch HĐQT CCI đồng thời là thành viên HĐQT VietABank.

Ngoài ra, Dược Việt Nam và Năng lượng Trường Thịnh cũng là hai công ty có ít nhiều liên hệ với Tập đoàn Việt Phương. CTCP Tập đoàn Đầu tư Việt Phương từng là cổ đông lớn nắm khoảng 17% vốn tại Dược Việt Nam. Còn tại Năng lượng Trường Thịnh, ĐHĐCĐ thường niên 2024 của TTE đã thông qua việc cho phépCTCP Tập đoàn Đầu tư Việt Phương mua cổ phần dẫn đến sở hữu trên 25% tổng số cổ phiếu có quyền biểu quyết của TTE mà không cần phải thực hiện thủ tục chào mua công khai.

Bên cạnh các mã cổ phiếu liên quan đến hệ sinh thái Tập đoàn Việt Phương, danh mục tài sản tài chính FVTPL của NSI cũng bao gồm 1 số mã như FPT, HCM, TCH, HPG nhưng tỷ trọng không lớn. Theo báo cáo tài chính của NSI, công ty đang tạm lãi hơn 180 tỷ đồng, tương đương khoảng 36%, chủ yếu từ khoản đầu tư vào SJS.

Dư nợ margin tập trung vào nội bộ hệ sinh thái

Về hoạt động cho vay, sau mức sụt giảm hồi 2024, dư nợ cho vay của NSI đã phục hồi mạnh mẽ, tăng 92% lên 342 tỷ đồng vào cuối năm 2025, trong đó chủ yếu là cho vay margin.

Ảnh: T.D tổng hợp.

Trong báo cáo xếp hạng tín nhiệm gần đây, FiinRatings cho biết danh mục cho vay ký quỹ của NSI trong giai đoạn 2022 đến 6 tháng đầu năm 2025 gần như tập trung toàn bộ vào top 25 khách hàng lớn (bao gồm cả cá nhân và tổ chức).

Nhóm phân tích đồng thời lưu ý rằng mặc dù NSI không có nợ quá hạn với nghiệp vụ cho vay ký quỹ từ nhiều năm nay, đại đa số danh mục cho vay margin tính đến 30/6/2025 là các khoản cho vay đã được gia hạn, cho thấy bản chất các khoản vay này chủ yếu là vay thỏa thuận (hay còn gọi cho vay deal). Điều này phù hợp với nhận định của FiinRatings rằng tệp khách hàng cho vay ký quỹ của NSI có sự cô đặc trong nội bộ hệ sinh thái.

"Mức độ tập trung và khách hàng này được chúng tôi đánh giá cũng sẽ khiến nghiệp vụ cho vay ký quỹ của NSI nhạy cảm hơn trước các biến động thị trường", báo cáo của FiinRatings nhận định.

Bên cạnh đó, một lượng lớn tiền mặt (đại diện cho 37% tổng tài sản tính tới 30/6/2025) mà NSI đang nắm giữ cũng được dùng để cho vay ký quỹ ngắn hạn (dưới 3 tháng và đáo hạn trước cuối mỗi kỳ báo cáo). Rủi ro tín dụng của các khoản cho vay này do đó được đánh giá là tương đương với các khoản cho vay ký quỹ hiện tại, dẫn tới khả năng hệ số rủi ro của danh mục cho vay ký quỹ có thể bị tác động lớn hơn kỳ vọng nếu thị trường có nhiều diễn biến không thuận lợi.

Ngoài ra, FiinRatings cũng lưu ý về rủi ro tập trung thể hiện qua việc dư nợ cho vay ký quỹ và danh mục đầu tư tự doanh của NSI có chung một số mã chứng khoán chiếm tỷ trọng lớn.

Nhìn chung, với khẩu vị rủi ro cao được thể hiện qua mức độ rủi ro tập trung cao hơn nhiều so với các CTCK trong ngành, Fiin Ratings nhận định rằng khả năng đa dạng hóa tệp khách hàng cũng như danh mục đầu tư và cho vay sẽ là những yếu tố then chốt quyết định mức độ an toàn và bền vững trong mô hình kinh doanh của NSI.

Diên Vỹ