Ngành chứng khoán sau 2025: Ai đang ăn dày, ai hụt hơi?

Báo cáo tài chính quý 4/2025 của các công ty chứng khoán cho thấy bức tranh kết quả kinh doanh tiếp tục phân hóa rõ rệt. Trong khi một số doanh nghiệp ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhờ tự doanh và cho vay ký quỹ, không ít công ty vẫn chịu áp lực lớn từ biến động danh mục đầu tư và chi phí hoạt động.

LỢI NHUẬN PHÂN HÓA, KẺ THẮNG NGƯỜI THUA

Chứng khoán MB (MBS) vừa công bố báo cáo tài chính quý 4/2025 với kết quả kinh doanh tăng trưởng so với cùng kỳ. Trong quý, doanh thu hoạt động của MBS đạt 1.016 tỷ đồng, tăng 34% so với quý 4/2024. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ mảng cho vay và hoạt động môi giới chứng khoán.

Cụ thể, lãi từ cho vay và các khoản phải thu đạt 429 tỷ đồng, tăng 60% so với cùng kỳ. Doanh thu môi giới đạt 229 tỷ đồng, tăng 74%. Ngược lại, mảng tự doanh ghi nhận sự điều chỉnh khi lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) đạt 178 tỷ đồng, giảm 18% so với cùng kỳ năm trước.

Ở chiều chi phí, tổng chi phí hoạt động trong quý 4/2025 của MBS ở mức 310 tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, khoản lỗ từ các tài sản tài chính FVTPL đã thu hẹp 21%, còn 137 tỷ đồng. Nhờ đó, lợi nhuận trước thuế trong quý đạt hơn 385 tỷ đồng, tăng 86% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 308 tỷ đồng, cũng tăng 86%.

Lũy kế cả năm 2025, MBS ghi nhận doanh thu hoạt động đạt 3.639 tỷ đồng, tăng 17% so với năm 2024. Lợi nhuận trước thuế đạt 1.415 tỷ đồng, tăng 52%, lợi nhuận sau thuế đạt 1.131 tỷ đồng. Kết quả này giúp MBS vượt khoảng 9% so với kế hoạch lợi nhuận trước thuế 1.300 tỷ đồng đề ra cho năm 2025.

Tại thời điểm 31/12/2025, danh mục tài sản tài chính FVTPL của MBS có giá trị thị trường hơn 3.104 tỷ đồng, tăng khoảng 15% so với cuối quý 3, chủ yếu là giấy tờ có giá, trái phiếu và cổ phiếu.

Quy mô các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn (HTM) đạt 6.461 tỷ đồng, giảm khoảng 8%. Dư nợ cho vay margin và ứng trước tiền bán đạt 15.041 tỷ đồng, giảm nhẹ so với mức cao nhất ghi nhận vào cuối quý 3.

Trong khi đó, Chứng khoán VIX ghi nhận mức tăng trưởng đột biến trong quý 4/2025, với doanh thu hoạt động đạt 2.101 tỷ đồng, tăng gần 290% so với cùng kỳ năm trước. Động lực chính đến từ mảng tự doanh, khi lãi từ các tài sản tài chính FVTPL đạt hơn 1.660 tỷ đồng, gấp 4,6 lần cùng kỳ.

Bên cạnh đó, doanh thu từ cho vay ký quỹ đạt 352 tỷ đồng, tăng 145%, trong khi doanh thu môi giới đạt 59 tỷ đồng, tăng 84% so với quý 4/2024. Sau khi trừ chi phí, lợi nhuận sau thuế của VIX trong quý đạt 1.286,7 tỷ đồng, cao gấp 11 lần cùng kỳ.

Lũy kế cả năm 2025, lợi nhuận trước thuế của VIX đạt 6.717 tỷ đồng, gấp 8 lần so với năm trước, trong đó lợi nhuận chưa thực hiện chiếm 3.739 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế đạt 5.410 tỷ đồng, vượt kế hoạch lợi nhuận đã điều chỉnh lên 5.200 tỷ đồng.

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của VIX đạt 34.167 tỷ đồng, tăng 8% sau một quý. Danh mục FVTPL chiếm 14.691 tỷ đồng, phần lớn là cổ phiếu niêm yết. Dư nợ cho vay margin đạt gần 15.360 tỷ đồng, thấp hơn mức đỉnh quý 3 nhưng gấp 2,6 lần so với đầu năm.

Cùng nhóm doanh nghiệp có quy mô lớn, Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) ghi nhận lợi nhuận trước thuế quý 4/2025 đạt 2.041 tỷ đồng, tăng gần 120% so với cùng kỳ. Lũy kế cả năm, lợi nhuận trước thuế đạt 7.109 tỷ đồng, tăng gần 50% so với năm 2024 và vượt kế hoạch đề ra.

Xét theo cơ cấu hoạt động, kết quả kinh doanh của TCBS đến từ cả bốn mảng chính. Doanh thu môi giới và lưu ký chứng khoán trong quý 4 đạt 89 tỷ đồng, tăng 19%.

Mảng cho vay ký quỹ và ứng trước tiền bán tiếp tục đóng góp lớn nhất với doanh thu 1.119 tỷ đồng trong quý, tăng 64%, đưa dư nợ cho vay tại thời điểm cuối năm lên gần 44.000 tỷ đồng.

Mảng ngân hàng đầu tư ghi nhận doanh thu thuần quý 4 đạt 468 tỷ đồng, tăng 110%, trong khi mảng kinh doanh nguồn vốn và phân phối trái phiếu đạt 1.225 tỷ đồng, tăng 101% so với cùng kỳ. Tại thời điểm 31/12/2025, tổng tài sản của TCBS đạt hơn 80.600 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu đạt 44.100 tỷ đồng.

Ở chiều ngược lại, Chứng khoán Thành Công (TCI) là một trong những doanh nghiệp đầu tiên trong nhóm chứng khoán ghi nhận kết quả kinh doanh kém tích cực trong quý 4/2025. Doanh thu hoạt động trong kỳ đạt 85 tỷ đồng, gấp hơn 2 lần cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, chi phí hoạt động tăng mạnh lên 186 tỷ đồng, chủ yếu do lỗ từ các tài sản tài chính FVTPL gần 150 tỷ đồng.

Kết quả, Chứng khoán Thành Công lỗ sau thuế 88 tỷ đồng trong quý 4/2025, so với mức lỗ hơn 880 triệu đồng cùng kỳ năm trước. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu hoạt động đạt 317 tỷ đồng, tăng 80% so với năm 2024, nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ đạt hơn 2 tỷ đồng, giảm 96% so với năm trước.

Tương tự, Chứng khoán DNSE (DSE) cũng ghi nhận lợi nhuận quý 4/2025 sụt giảm mạnh. Doanh thu hoạt động trong quý đạt 435 tỷ đồng, tăng 86% so với cùng kỳ, song nhiều mảng kinh doanh không tạo ra lãi gộp.

Cụ thể, lãi từ các tài sản tài chính FVTPL đạt 53 tỷ đồng, nhưng lỗ từ FVTPL vượt 54 tỷ đồng, khiến mảng này ghi nhận lỗ gộp. Hoạt động môi giới mang về 125 tỷ đồng doanh thu, song chi phí nghiệp vụ lên tới 150 tỷ đồng, dẫn đến lỗ gộp hơn 25 tỷ đồng.

Sau khi cộng dồn các chi phí, lợi nhuận sau thuế quý 4/2025 của DNSE chỉ còn 9,2 tỷ đồng, giảm 72% so với cùng kỳ và là mức thấp nhất kể từ năm 2023.

Nhờ kết quả tích cực trong quý 2 và quý 3, lợi nhuận cả năm 2025 của DNSE vẫn đạt 273 tỷ đồng, tăng gần 50% so với năm trước.

NHÓM CHỨNG KHOÁN ĐỨNG TRƯỚC NHIỀU “CỬA SÁNG” TRONG CHU KỲ 2026

Với những góc nhìn tích cực đối với diễn biến thị trường chung trong năm 2026 và các năm tiếp theo, nhiều chuyên gia cho rằng nhóm cổ phiếu chứng khoán đang đứng trước chu kỳ cơ hội mới.

Theo khuyến nghị của Mirae Asset, chiến lược đầu tư cho năm 2026 là “tích lũy thận trọng”, tập trung vào các ngành và doanh nghiệp hưởng lợi từ những thay đổi mang tính cấu trúc của thị trường.

Một trong những nền tảng quan trọng được nhấn mạnh là quá trình phát triển của thị trường tài chính Việt Nam. Với mục tiêu nâng quy mô vốn hóa thị trường chứng khoán lên mức tương đương 120% GDP vào năm 2030, Việt Nam đang đẩy mạnh tháo gỡ các nút thắt nhằm phục vụ tiến trình nâng hạng. Đây được xem là yếu tố nền tảng giúp thúc đẩy tăng trưởng dài hạn cho toàn bộ hệ sinh thái tài chính, trong đó có các công ty chứng khoán.

Theo ông Trần Đức Anh, Giám đốc Kinh tế vĩ mô và Chiến lược thị trường của KBSV, nhóm cổ phiếu chứng khoán đang ở vị thế thuận lợi nhờ mặt bằng giá đã điều chỉnh đáng kể trong giai đoạn trước, trong khi lãi suất chỉ tăng nhẹ trở lại.

Bên cạnh đó, các yếu tố mang tính cải cách như câu chuyện nâng hạng thị trường, vận hành hệ thống giao dịch KRX, cùng với các bước tiến tiếp theo như triển khai giao dịch T+0 hay bán khống, được kỳ vọng sẽ cải thiện thanh khoản và độ sâu của thị trường, qua đó tạo dư địa tăng trưởng cho nhóm ngành này.

Cùng quan điểm tích cực, các nhà phân tích của ABS đánh giá cao triển vọng cổ phiếu chứng khoán và khuyến nghị tăng tỷ trọng, dựa trên một số động lực chính.

Trước hết là cuộc đua tham gia thí điểm sàn giao dịch tài sản mã hóa. Năm 2025 được xem là dấu mốc quan trọng khi lĩnh vực tài sản số dần được đưa ra khỏi “vùng xám” pháp lý, với khuôn khổ thử nghiệm có kiểm soát. Điều này mở đường cho việc hình thành một thị trường minh bạch và có quản lý chặt chẽ hơn trong thời gian tới.

Trong bối cảnh đó, nhiều doanh nghiệp có hệ sinh thái gắn với ngân hàng và công ty chứng khoán đã chủ động thành lập các pháp nhân để tham gia thí điểm, cho thấy tham vọng sớm chiếm lĩnh vị thế trong lĩnh vực mới này.

Bên cạnh đó, làn sóng IPO trong những năm gần đây cũng giúp nhiều công ty chứng khoán củng cố đáng kể năng lực tài chính, tạo điều kiện mở rộng thị phần, đầu tư mạnh hơn vào các mảng cốt lõi như cho vay ký quỹ và tự doanh, đồng thời sẵn sàng nguồn lực để tham gia sâu hơn vào lĩnh vực tài sản số.

Theo ABS, các công ty chứng khoán có quy mô vốn lớn sẽ nắm giữ lợi thế rõ rệt khi dòng vốn ngoại chính thức quay trở lại và gia tăng hiện diện trên thị trường Việt Nam.

Cùng với đó, nhu cầu vốn vay ký quỹ được dự báo tiếp tục tăng khi thanh khoản thị trường được cải thiện. Trong 9 tháng đầu năm 2025, lợi nhuận từ mảng cho vay ký quỹ của toàn ngành đạt 9.392 tỷ đồng, tăng 54% so với cùng kỳ.

ABS dự báo dư nợ margin có thể tiếp tục tăng trưởng và thiết lập mặt bằng mới trong năm 2026, nhờ các công ty chứng khoán vẫn còn dư địa cho vay sau nhiều đợt tăng vốn.

Ngoài ra, mảng ngân hàng đầu tư (IB), vốn trầm lắng từ sau năm 2022, cũng được kỳ vọng sẽ dần khởi sắc trở lại cùng đà phục hồi của thị trường. Đặc biệt, các công ty chứng khoán có liên kết với ngân hàng được đánh giá có lợi thế trong việc khai thác các cơ hội từ cải cách thị trường trái phiếu, hoạt động niêm yết, chuyển sàn và các thương vụ IPO, vốn được dự báo sôi động hơn trong năm 2026.

Mỹ Anh