Cổ phiếu BAF lao dốc theo giá heo và sức ép nợ vay

Giá heo giảm sâu, cổ phiếu BAF đảo chiều dưới đường MA 200

Thị trường chứng khoán neo cao, cổ phiếu của Công ty cổ phần Nông nghiệp BAF Việt Nam (mã BAF) lại bước vào nhịp điều chỉnh mạnh. Từ ngày 19/8 đến ngày 1/12, BAF giảm 15,4%, từ 38.050 đồng/cổ phiếu, xuống còn 32.200 đồng/cổ phiếu và rơi xuống dưới đường trung bình dài hạn MA 200.

Dù đã giảm đáng kể, định giá của BAF Việt Nam vẫn ở mức P/E 18,77 lần tính tới đầu tháng 12/2025, cao hơn đáng kể so với P/E 6,63 lần của Dabaco và gần 6,5 lần của Công ty cổ phần Phát triển Nông nghiệp Hòa Phát. Điều này cho thấy, mức định giá BAF Việt Nam vẫn cao hơn nhiều doanh nghiệp đang hoạt động cùng ngành.

BAF Việt Nam đang theo đuổi mục tiêu mở rộng rất mạnh. Đến năm 2030, doanh nghiệp đặt mục tiêu sở hữu 450.000 con nái và 10 triệu con heo thương phẩm mỗi năm, trong khi Công ty cổ phần Chứng khoán VNDirect dự báo, sản lượng heo tiêu thụ của BAF Việt Nam trong năm 2025 chỉ khoảng 820.000 con. Mục tiêu đầy tham vọng này lại đặt trong bối cảnh giá heo lao dốc mạnh trong quý III/2025.

Vietcombank Securities dự báo, giá heo có thể hồi phục nhẹ vào dịp Tết, nhưng mức tăng không quá mạnh do nguồn cung trong nước có thể được bù đắp bằng hàng nhập khẩu. Thực tế này khiến đà giảm của cổ phiếu BAF Việt Nam trở nên dễ hiểu, bởi tốc độ mở rộng trang trại, mua bán - sáp nhập (M&A) và đầu tư của doanh nghiệp không trùng khớp với diễn biến bất lợi của thị trường nguyên liệu đầu vào, tạo ra một giai đoạn chênh lệch giữa chi phí và giá bán.

Nợ vay “phình to”

BAF Việt Nam được thành lập năm 2017 với lĩnh vực kinh doanh định hướng ban đầu là thương mại nông sản, sau đó lấn sâu vào lĩnh vực chăn nuôi heo và hướng tới mô hình tích hợp khép kín Feed - Farm - Food. Kể từ khi niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM vào năm 2021, doanh nghiệp đẩy nhanh quá trình tăng vốn và vay nợ để mở rộng quy mô hoạt động.

Tại thời điểm niêm yết, BAF Việt Nam có vốn điều lệ 780 tỷ đồng, nay tăng lên 3.040,2 tỷ đồng, tức tăng gấp 2,9 lần chỉ trong 4 năm. Dư nợ vay từ ngày 1/1/2021 đến ngày 30/9/2025 tăng hơn 46 lần, tương đương tăng thêm 3.432,07 tỷ đồng, lên mức 3.506,6 tỷ đồng, tương đương 81,5% tổng vốn chủ sở hữu. Tăng trưởng vốn mạnh mẽ đến từ cả việc chào bán cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu trong năm 2024 và hàng loạt đợt phát hành trái phiếu.

Theo dự báo của Công ty cổ phần Chứng khoán VNDirect, tổng nợ của BAF Việt Nam có thể lên tới 4.265 tỷ đồng vào năm 2026, khi doanh nghiệp tiếp tục chiến lược mở rộng trang trại, tăng cường hoạt động M&A và triển khai nhiều dự án mới. Đòn bẩy tài chính tăng cao kéo theo chi phí lãi vay lớn và tạo áp lực trực tiếp lên biên lợi nhuận trong ngắn hạn, cho tới khi các trang trại mới bắt đầu hoạt động ổn định và dòng tiền cải thiện.

Dấu hiệu đáng lo hơn nằm ở hiệu quả kinh doanh đang suy giảm. Nếu như năm 2021, Hiệu quả sử dụng tài sản (ROA) của BAF Việt Nam đạt 6,01% và Hiệu quả sử dụng nguồn vốn (ROE) đạt 32,09%, thì tới năm 2024, ROA giảm xuống còn 4,53% và ROE chỉ còn 13,15%. Mức giảm mạnh này phản ánh chi phí tăng nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu, đặc biệt trong giai đoạn đầu tư lớn.

Dòng tiền kinh doanh của BAF Việt Nam cũng liên tục âm: năm 2022 âm 269,4 tỷ đồng, năm 2023 âm 419,7 tỷ đồng, năm 2024 âm thêm 291,94 tỷ đồng và 9 tháng đầu năm 2025 ghi nhận mức âm kỷ lục 566,1 tỷ đồng. Dòng tiền âm kéo dài cho thấy sức ép vận hành lớn trong bối cảnh giá heo biến động mạnh và khó lường.

Mặc dù áp lực ngắn hạn đang đè nặng lên kết quả kinh doanh, BAF Việt Nam vẫn có lợi thế nhất định trong trung và dài hạn. Khoản 1, Điều 12, Luật Chăn nuôi năm 2018 quy định, cấm chăn nuôi trong khu dân cư và yêu cầu các cơ sở vi phạm phải dừng hoạt động hoặc di dời trong vòng 5 năm kể từ năm 2020. Điều này mở ra cơ hội lớn cho các doanh nghiệp có tiềm lực tài chính và quỹ đất xây dựng trang trại quy mô lớn như BAF Việt Nam, trong khi mô hình chăn nuôi hộ gia đình buộc phải thu hẹp.

Song song đó, ngành chăn nuôi heo đang trở thành điểm nóng thu hút nhiều tập đoàn lớn. Sản phẩm thịt heo nhìn chung khó tạo khác biệt lớn giữa các doanh nghiệp, do đó cuộc cạnh tranh chủ yếu xoay quanh chi phí sản xuất, quy mô trang trại và năng lực quản trị chuỗi cung ứng. Các doanh nghiệp quy mô lớn có ưu thế về giá thành, nhưng phải đối mặt với áp lực đầu tư liên tục.

Điều này khiến BAF Việt Nam vừa có cơ hội bứt phá khi mở rộng hệ thống trang trại, nhưng cũng phải đối diện sức ép cạnh tranh mạnh mẽ, đòi hỏi quản trị tài chính thận trọng và chiến lược dài hạn rõ ràng.

Hạc Hiên