Mã hóa công thức bán lẻ tài chính: Lời giải của F88 trước thềm IPO lên sàn HOSE

Từ định kiến đến "chiếc xe chất lượng cao" chờ tiến ra đại lộ

Khởi nghiệp từ năm 2013 với hai cửa hàng cầm đồ, F88 đã phát triển thành hệ thống gần 1.000 phòng giao dịch trên toàn quốc. Suốt 13 năm, vượt qua những định kiến xã hội ban đầu cùng các biến động lớn của nền kinh tế như đại dịch Covid-19 và năm 2023, doanh nghiệp đã khẳng định được tính minh bạch và sự vững chắc của mô hình kinh doanh tài chính bình dân.

Tại đợt chào bán ra công chúng (IPO) lần này, F88 đưa ra thị trường hơn 22 triệu cổ phiếu phổ thông với mức giá 71.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn khoảng 10% so với thị giá đang giao dịch trên UPCoM. Sau hai ngày mở cổng đăng ký (từ 6/7/2026), lượng đặt mua và nộp cọc đã đạt 14,7% tổng khối lượng chào bán. Với dự kiến thu về 1.564 tỷ đồng, nguồn vốn mới sẽ được phân bổ để mở rộng mạng lưới, tăng quy mô danh mục cho vay cầm cố (title lending) và phát triển các gói sản phẩm bảo hiểm.

Đánh giá về mức định giá hiện tại, ông Đặng Văn Pháp, Giám đốc điều hành khối ngân hàng và đầu tư tại Chứng khoán Vietcap (đơn vị tư vấn), đã ví von cổ phiếu F88 như một chiếc xe chất lượng cao đang đậu trong "hẻm" UPCoM. Một khi chiếc xe này tiến ra "đại lộ" HOSE trong năm 2026, khả năng thu hút dòng tiền sẽ rất lớn, đặc biệt khi cổ phiếu đủ điều kiện cấp margin sau 6 tháng niêm yết. Dù hệ số P/B và P/E dự phóng có sự khác biệt so với ngân hàng thương mại truyền thống, phương pháp định giá Thu nhập thặng dư (Residual Income) cho thấy mức giá 71.000 đồng/cổ phiếu đã phản ánh mô hình bán lẻ tài chính chuyên biệt có tốc độ vòng quay vốn nhanh, hướng tới mục tiêu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình đạt 30% giai đoạn 2026-2030.

Tối ưu chi phí và động lực tăng trưởng 32.000 tỷ đồng

Chia sẻ tại sự kiện, Chủ tịch HĐQT Phùng Anh Tuấn cho biết công ty đặt mục tiêu đưa quy mô dư nợ đạt xấp xỉ 10.800 tỷ đồng vào cuối năm 2026 và tiến tới mốc 32.000 tỷ đồng vào năm 2030. Tốc độ tăng trưởng doanh thu dự kiến duy trì ở mức 33%/năm, tương đương việc tạo thêm 1.800 tỷ đồng doanh thu mỗi năm. Cùng với mảng cho vay cốt lõi, mảng bảo hiểm cũng được định hướng mở rộng quy mô, nâng tỷ trọng đóng góp từ 12% hiện tại lên mức tối thiểu 17-19% vào cuối thập kỷ.

Điểm mấu chốt trong việc gia tăng lợi nhuận không chỉ nằm ở tăng trưởng quy mô mà còn ở khả năng quản trị chi phí. Giám đốc tài chính Trần Mai Thảo khẳng định F88 tiếp tục theo đuổi lộ trình tối ưu hóa vận hành, đưa chỉ số CIR (tỷ lệ chi phí trên thu nhập) từ mức 50,9% hiện nay xuống còn 42% vào năm 2030. Việc tiết giảm 8-9% chi phí này quy đổi ra giá trị tuyệt đối có thể đóng góp thêm 100 - 200 tỷ đồng vào lợi nhuận mỗi năm. Theo tính toán của ban lãnh đạo, 90% động lực tăng trưởng lợi nhuận trong 5 năm tới sẽ đến từ việc tăng doanh thu, phần 10% còn lại đến từ nỗ lực cắt giảm chi phí.

Quản trị rủi ro linh hoạt và quyết định "dừng bước" chiến lược

Khác với các ngân hàng thương mại truyền thống, F88 sử dụng Tỷ lệ thanh khoản hàng ngày (Daily Liquidity Ratio) làm thước đo an toàn vốn. Công ty duy trì kỷ luật khắt khe để 100% dòng tiền thu về hàng ngày luôn lớn hơn mức giải ngân ra. Đồng thời, một quỹ dự phòng tiền mặt tương đương 2% tổng tài sản luôn được duy trì để xử lý các tình huống khẩn cấp. Về quản trị tín dụng, tỷ lệ LTV (Loan to Value - Cho vay trên giá trị tài sản) được chốt ở mức tối đa 80%, tạo ra bộ đệm rủi ro 20% trước các biến động giá trị tài sản bảo đảm.

Công tác xử lý nợ xấu cũng được hệ thống hóa rõ ràng. Sau 90 ngày quá hạn, khoản nợ sẽ được xóa sổ (write-off), chuyển sang theo dõi ngoại bảng để tiếp tục quy trình thu hồi. Tỷ lệ thu hồi nợ trên phần giải ngân của F88 hiện đạt mức 5,5%. Cấu trúc công ty theo mô hình Holding với các đơn vị kinh doanh độc lập đã giúp F88 cô lập rủi ro vận hành ở từng mảng, bảo vệ an toàn cho toàn bộ hệ thống.

Tại sự kiện, ban lãnh đạo cũng thẳng thắn chia sẻ về quyết định đóng cửa mảng kinh doanh mua bán xe cũ. Dù đã có kế hoạch xây dựng hệ thống từ 3-4 năm trước để bán chéo dịch vụ tài chính, F88 nhận thấy các rào cản về thuế đối với giao dịch xe cũ làm triệt tiêu hoàn toàn lợi nhuận, khiến doanh nghiệp không thể cạnh tranh với thị trường cá nhân nhỏ lẻ. Công ty quyết định tạm dừng thử nghiệm, chờ đợi hành lang pháp lý đồng bộ hơn. Tương tự, đối với mảng ngân hàng số, F88 ưu tiên làm tốt các sản phẩm cốt lõi đã có khung pháp lý rõ ràng thay vì phân bổ nguồn lực vào các cơ chế thử nghiệm (sandbox) chưa hoàn thiện.

Cam kết từ cổ đông ngoại Mekong Capital

Vấn đề thoái vốn của quỹ Mekong Capital nhận được nhiều sự quan tâm từ các nhà đầu tư. Bà Trần Mai Thảo xác nhận Mekong Capital đã rót vốn từ năm 2016 thông qua Mekong Enterprise Fund III (MEF III). Với chu kỳ đầu tư 10 năm, việc MEF III khép lại chu kỳ vào năm 2027 và lên kế hoạch chuyển nhượng cổ phần là điều tất yếu. Tuy nhiên, phương thức rút vốn đã được tính toán kỹ lưỡng. Đối tác cam kết sẽ không bán cổ phiếu trực tiếp qua sàn khớp lệnh mà ưu tiên phương án chào bán riêng lẻ cho các nhà đầu tư chiến lược. Cách làm này sẽ bảo vệ thị giá cổ phiếu trên thị trường, không gây áp lực bán tháo.

Mặt khác, ngay cả khi MEF III kết thúc hành trình, Mekong Capital vẫn duy trì sự hiện diện và dòng vốn tại F88 thông qua Quỹ Mekong Enterprise Fund IV (MEF IV) - quỹ mới giải ngân từ năm 2023 và đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ đầu tư mới.