Trái phiếu doanh nghiệp 7 tháng: Hút 323 nghìn tỷ đồng, áp lực đáo hạn dịch chuyển sang 2027–2028

Theo thống kê của Chứng khoán OCBS, tổng giá trị TPDN phát hành trong 7 tháng đầu năm đạt khoảng 323 nghìn tỷ đồng. Trong đó, ngân hàng phát hành khoảng 157 nghìn tỷ đồng, tương đương gần 49% toàn thị trường, còn bất động sản đạt khoảng 134 nghìn tỷ đồng, chiếm khoảng 42%. Như vậy, hai nhóm này chiếm hơn 90% tổng khối lượng phát hành.

Hoạt động phát hành bắt đầu tăng tốc từ tháng 3 và đạt đỉnh khoảng 133 nghìn tỷ đồng trong tháng 6, trước khi giảm xuống 41 nghìn tỷ đồng trong tháng 7. Dù giảm so với tháng trước, quy mô phát hành tháng 7 vẫn cao hơn đáng kể so với giai đoạn đầu năm.

Ngân hàng tiếp tục dẫn dắt, bất động sản chịu chi phí vốn cao hơn

Ngân hàng tiếp tục giữ vai trò dẫn dắt thị trường sơ cấp nhờ lợi thế về chất lượng tín dụng, thanh khoản và khả năng tái cấp vốn. Mặt bằng lãi suất phát hành của nhóm này tăng từ khoảng 6,4% vào đầu năm lên vùng 8,6–8,7% trong tháng 6 và tháng 7, cho thấy nhu cầu huy động vốn gia tăng. Dù vậy, chi phí vốn của ngân hàng vẫn thấp hơn đáng kể so với nhóm bất động sản.

Theo OCBS, việc điều chỉnh nâng trần vốn ngắn hạn cho vay trung, dài hạn theo Thông tư 25/2026 cũng tạo thêm dư địa tín dụng cho các ngân hàng. Trong những tháng cuối năm, nhóm này được dự báo tiếp tục đóng vai trò quan trọng trên thị trường TPDN, trong đó nhu cầu phát hành tập trung vào việc bổ sung nguồn vốn trung, dài hạn, qua đó hỗ trợ tỷ lệ an toàn vốn và tăng trưởng tín dụng.

Ngược lại, các doanh nghiệp bất động sản vẫn phải tiếp cận nguồn vốn với chi phí cao hơn. Lãi suất phát hành bình quân của nhóm này khoảng 9,8%, so với 8,5% của ngân hàng. Ở một số kỳ hạn, lãi suất còn lên mức hai chữ số, như khoảng 12,5% ở kỳ hạn 5 tháng và 10,3% ở kỳ hạn 6 tháng.

Chênh lệch này phản ánh những yêu cầu cao hơn của thị trường đối với doanh nghiệp bất động sản, liên quan đến pháp lý dự án, dòng tiền bán hàng và khả năng tái cấp vốn. Vì vậy, việc kênh trái phiếu bất động sản phục hồi chưa đồng nghĩa chi phí vốn đã trở lại mức thấp. Khả năng huy động vốn đang phụ thuộc nhiều hơn vào chất lượng tài sản, tiến độ pháp lý, dòng tiền và năng lực trả nợ của từng doanh nghiệp.

Theo chứng khoán OCBS, áp lực đáo hạn tăng mạnh về cuối năm. Theo đó, tổng giá trị TPDN còn đáo hạn trong năm 2026 khoảng 102 nghìn tỷ đồng. Hơn 70% lượng trái phiếu này tập trung trong quý IV/2026. Giá trị đáo hạn khoảng 11 nghìn tỷ đồng trong tháng 8, tăng lên 20 nghìn tỷ đồng vào tháng 9 và đạt khoảng 34 nghì tỷ đồng trong tháng 12.

Xét theo ngành, bất động sản tiếp tục là nhóm có nghĩa vụ đáo hạn lớn nhất, khoảng 50 nghìn tỷ đồng, tương đương gần một nửa tổng giá trị còn lại. Ngân hàng đứng sau với khoảng 23 nghìn tỷ đồng.

Tuy nhiên, áp lực thực tế có thể được điều chỉnh thông qua hoạt động mua lại trước hạn và phát hành mới. Theo số liệu trong tài liệu, riêng quý II/2026, giá trị TPDN được mua lại trước hạn đạt gần 170 nghìn tỷ đồng, chủ yếu đến từ ngân hàng. Điều này cho thấy lịch đáo hạn danh nghĩa vẫn có thể tiếp tục thay đổi trước thời điểm thanh toán.

2027–2028 là giai đoạn cần theo dõi sát

Trong nửa cuối năm 2026, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được kỳ vọng tiếp tục duy trì thanh khoản tích cực, song lợi suất khó giảm đồng loạt khi nhu cầu vốn và mức độ phân hóa rủi ro ngày càng rõ.

Nghĩa vụ trái phiếu còn lại trong 6 tháng cuối năm khoảng 193 nghìn tỷ đồng, bao gồm cả gốc và lãi, tập trung chủ yếu ở nhóm ngân hàng và bất động sản. Trong khi đó, quy mô TPDN đang lưu hành đến cuối quý II đạt khoảng 1,38 triệu tỷ đồng và tiếp tục thu hẹp khi lượng phát hành mới chưa bù hoàn toàn phần đáo hạn và mua lại trước hạn.

Theo Chứng khoán OCBS, thanh khoản thị trường nhiều khả năng vẫn được duy trì nhờ quy mô trái phiếu đăng ký giao dịch lớn. Tuy nhiên, cùng với thanh khoản, nhu cầu cơ cấu nghĩa vụ nợ và tái cấp vốn cũng gia tăng. Nghị định 200/2026/NĐ-CP với các yêu cầu chặt chẽ hơn về điều kiện phát hành, mục đích sử dụng vốn và quản lý dòng tiền được kỳ vọng góp phần nâng cao chất lượng thị trường, đồng thời làm rõ hơn sự phân hóa giữa các tổ chức phát hành.

Trong bối cảnh đó, kịch bản thanh khoản duy trì tích cực nhưng lợi suất đáo hạn (YTM) khó giảm đồng loạt được xem là phù hợp với diễn biến thị trường.

Theo chứng khoán OCBS, chi phí vốn sẽ ngày càng phản ánh rõ hơn chất lượng tín dụng, kỳ hạn, tài sản bảo đảm và khả năng tái cấp vốn của từng trái phiếu. Do đó, khả năng tiếp cận nguồn vốn trong nửa cuối năm 2026 sẽ nghiêng về các tổ chức phát hành có nền tảng tài chính tốt, hồ sơ tín dụng minh bạch và tài sản bảo đảm rõ ràng, trong khi những doanh nghiệp đòn bẩy cao hoặc dòng tiền chưa phục hồi bền vững có thể phải chấp nhận mức chi phí vốn cao hơn.

Đối với nhóm bất động sản, sự phân hóa có thể rõ nét hơn khi dòng vốn ưu tiên các doanh nghiệp có cơ cấu nợ được củng cố, dự án có pháp lý rõ ràng, tài sản minh bạch và tiến độ triển khai cụ thể. Ngược lại, các doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào dự án dở dang, đòn bẩy cao hoặc khả năng tạo dòng tiền còn hạn chế sẽ đối mặt với yêu cầu cao hơn về chi phí huy động, quy mô phát hành và phương án xử lý nghĩa vụ nợ.

Nhìn tổng thể, áp lực đáo hạn trong năm 2026 vẫn nằm trong khả năng kiểm soát, nhưng bài toán lớn hơn đang dịch chuyển sang giai đoạn 2027–2028.

Theo OCBS, giá trị TPDN dự kiến đáo hạn khoảng 249 nghìn tỷ đồng trong năm 2027 và tăng lên 303 nghìn tỷ đồng vào năm 2028, trước khi giảm còn khoảng 190 nghìn tỷ đồng vào năm 2029.

Như vậy, trọng tâm của thị trường sẽ dần chuyển từ xử lý các nghĩa vụ đáo hạn trong năm 2026 sang năng lực tái cấp vốn trong hai năm tiếp theo. Khi quy mô đáo hạn lên khoảng 250–300 nghìn tỷ đồng mỗi năm, khả năng tạo dòng tiền, chất lượng tín dụng và năng lực huy động nguồn vốn mới sẽ trở thành những yếu tố quyết định khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ của từng tổ chức phát hành.

Thị trường vì vậy nhiều khả năng tiếp tục vận động theo hướng phục hồi có chọn lọc, trong đó khả năng tái cấp vốn và chất lượng tín dụng sẽ quan trọng hơn việc mở rộng phát hành đơn thuần.

 Danh sách các giao dịch trái phiếu trong tháng 7 và 7 tháng đầu năm 2026.