Triển vọng ngành chứng khoán năm 2025

Ảnh minh họa.

Trong báo cáo chiến lược năm 2025 phát hành mới đây, SSI cho biết, nhóm cổ phiếu ngành chứng khoán có kết quả tăng trưởng vượt trội so với thị trường trong quý 1/2024, sau đó hiệu suất giảm dần trong bối cảnh lãi suất huy động bắt đầu nhích tăng do áp lực tỷ giá tăng. Bên cạnh đó, việc khối ngoại bán ròng mạnh trong năm cũng khiến cho hiệu suất nhóm chứng khoán giảm 0,8% về giá trị trong năm 2024.

Các cổ phiếu ghi nhận mức tăng giá tích cực là các công ty đã thực hiện tăng vốn sớm trong năm 2024, bao gồm MBS (51%), BVS (48,5%), FTS (33,4%) và HCM (29,2%). Ngược lại cổ phiếu giảm giá là các công ty gặp nhiều khó khăn về quản trị doanh nghiệp, bao gồm APG (-45,1%) và VND (-33,3%).

Về kết quả kinh doanh, doanh thu hoạt động trong 9 tháng đầu năm 2024 của các công ty chứng khoán chủ yếu đến từ hoạt động cho vay ký quỹ (đóng góp 36% doanh thu, nhờ dư nợ cho vay ký quỹ tăng 33% so với cùng kỳ năm trước) và doanh thu từ hoạt động tự doanh (đóng góp 26%, chủ yếu nhờ thu nhập từ chứng chỉ tiền gửi/giấy tờ có giá). Thu nhập từ hoạt động môi giới chứng khoán giảm dần theo quý, do cạnh tranh về phí dịch vụ và giá trị giao dịch toàn thị trường giảm trong nửa cuối năm. Doanh thu từ hoạt động ngân hàng đầu tư ở mức thấp, do thiếu vắng các thương vụ IPO và M&A lớn trong năm 2024.

Tăng trưởng doanh thu sẽ có phần hạn chế

Năm 2025, SSI ước tính giá trị giao dịch tăng nhẹ 3% so với cùng kỳ, khi thị trường vẫn gặp nhiều khó khăn trong nửa đầu năm do các yếu tố khó lường bên ngoài và kỳ vọng thanh khoản sẽ hồi phục từ nửa cuối năm nhờ những thông tin về việc nâng hạng và điều kiện vĩ mô cải thiện.

Dựa trên quan điểm thận trọng về thanh khoản thị trường, đơn vị phân tích ước tính tăng trưởng doanh thu của các công ty chứng khoán sẽ có phần nào hạn chế trong năm 2025, nhưng tăng trưởng lợi nhuận có thể cải thiện nhờ việc cắt giảm chi phí hoạt động.

Cụ thể, thu nhập từ phí/hoa hồng mảng môi giới chứng khoán ước tính gần như không đổi trong 2025, trong bối cạnh giá trị giao dịch tăng nhẹ có thể bù đắp một phần cho xu hướng giảm phí giao dịch do cạnh tranh gay gắt giữa các công ty. Việc tăng vốn đáng kể trong năm 2024 và kế hoạch 2025 tiếp tục sẽ hỗ trợ doanh thu mảng cho vay ký quỹ, tuy nhiên mức tăng trưởng sẽ khó có sự bứt phá trong bối cạnh điều kiện thị trường nhiều biến động. Bên cạnh đó, tỷ suất lợi nhuận ròng (NIM) có thể giảm do cạnh tranh và môi trường lãi suất tăng.

Ngược lại, mảng ngân hàng đầu tư dự báo sẽ dần hồi phục nhờ một số đợt IPO đang triển khai và mảng bảo lãnh phát hành trái phiếu có thể tăng khi thị trường trái phiếu hồi phục. Đối với mảng tự doanh, doanh thu từ chứng chỉ tiền gửi/ giấy tờ có giá kỳ vọng vẫn duy trì tỷ trọng lớn.

Cơ cấu doanh thu các công ty chứng khoán trong 9 tháng đầu năm 2024 (%). Nguồn: SSI

Kỳ vọng nâng hạng thu hút dòng vốn ngoại

Khối ngoại bán ròng mạnh trong năm 2024 đã vượt ngoài dự báo của SSI, lên tới gần 4 tỷ USD, khi dòng tiền dịch chuyển vào các tài sản khác như chứng khoán Mỹ hay vàng. Câu chuyện về lãi suất ở mức cao duy trì ở thời gian dài trở thành chủ đề chính của năm, bất chấp Fed đã hạ lãi suất tổng cộng 100 điểm cơ bản trong năm 2024. Điều này gây bất lợi cho các thị trường mới nổi nói chung và Việt Nam nói riêng.

Năm 2025, triển vọng dòng vốn vào ròng không mấy lạc quan với kỳ vọng tốc độ hạ lãi suất chậm của Fed, chính sách khó đoán định dưới nhiệm kỳ Tổng thống Trump hoặc tiềm ẩn suy thoái kinh tế. Tuy nhiên, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại thị trường Việt Nam đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2015 khiến dòng vốn rút ròng có thể được hạn chế.

Về mặt tích cực, kỳ vọng việc nhà đầu tư nước ngoài quay lại thị trường Việt Nam trong năm 2025 sẽ đến từ câu chuyện nâng hạng lên thị trường mới nổi của FTSE Russel. SSI lưu ý rằng các chính sách bước đệm như triển khai hệ thống giao dịch KRX, việc áp dụng Luật Chứng khoán sửa đổi và Nghị định 155/2020 sửa đổi sẽ tạo tiền đề cho sự phát triển thị trường vốn trong trung và dài hạn.

Đối với câu chuyện nâng hạng, kịch bản cơ sở của SSI là FTSE có khả năng công bố nâng hạng thị trường Việt Nam trong kỳ đánh giá tháng 9/2025, và việc triển khai thực tế có thể diễn ra từ tháng 3/2026. Tổng vốn vào ròng có thể đạt mức cao 1,6 tỷ USD sau khi FTSE Russell nâng hạng tại kỳ tái cơ cấu và điều này chưa tính đến dòng tiền từ các quỹ chủ động. Bên cạnh việc cải thiện về hoạt động kinh doanh đón sóng nâng hạng, một số mã chứng khoán có thể được xem xét vào rổ FTSE EM là SSI, VND, VCI và HCM.

P/E của một số công ty chứng khoán niêm yết. Nguồn: SSI

Về cổ phiếu, SSI cho rằng định giá các công ty chứng khoán niêm yết đã cải thiện đáng kể từ mức thấp vào cuối năm 2022, với hầu hết các cổ phiếu đang giao dịch quanh hoặc cao hơn nhẹ so với trung bình 5 năm trong suốt năm 2024, phản ánh những lo ngại về hoạt động kinh doanh trong môi trường biến động.

Theo đơn vị phân tích, biến động cổ phiếu chứng khoán có tính chu kỳ và có hệ số beta cao và thường tương đồng với thanh khoản thị trường. Do đó, nhà đầu tư nên xem xét giải ngân vào các cổ phiếu ngành chứng khoán khi xu hướng rõ ràng về thanh khoản thị trường (giá trị giao dịch trung bình ngày); hoạt động tăng vốn bắt đầu được triển khai; tâm lý thị trường cải thiện nhờ công bố chính sách tác động tích cực.

Phạm Ngọc