Chứng khoán Kafi (KAI): Thị giá mất hơn 40% từ đỉnh, lợi nhuận bán niên phụ thuộc lớn vào tài sản chưa thực hiện

Thị giá lao dốc sau ngày chào sàn và bài toán phát hành cổ phiếu

Ngày 9/9/2026, 750 triệu cổ phiếu KAI của Công ty Cổ phần Chứng khoán Kafi chính thức giao dịch trên hệ thống UPCoM với giá tham chiếu 15.000 đồng mỗi đơn vị. Mã chứng khoán này nhanh chóng mở cửa tại mức giá trần 21.000 đồng, đẩy quy mô vốn hóa doanh nghiệp lên mức 15.750 tỷ đồng. Dù vậy, lực cầu suy yếu khiến thị giá nhanh chóng quay đầu giảm sâu, đóng cửa phiên giao dịch đầu tiên tại mức 12.900 đồng. Khối lượng khớp lệnh trong phiên ra mắt chỉ đạt 547.800 cổ phiếu, tương đương giá trị khoảng 7,1 tỷ đồng.

Áp lực giảm giá tiếp tục kéo dài sang phiên giao dịch ngày 10/9. Cổ phiếu KAI lùi thêm 5,38% xuống mức 12.300 đồng. Thanh khoản sụt giảm mạnh với khối lượng khớp lệnh chỉ còn 210.100 cổ phiếu, thấp hơn khoảng 62% so với phiên trước đó. Chỉ sau hai ngày giao dịch, thị giá KAI đã rơi xuống mức thấp hơn 18% so với giá tham chiếu ban đầu và mất tới 41,4% giá trị so với mức đỉnh 21.000 đồng. Vốn hóa thị trường của Chứng khoán Kafi bốc hơi 6.525 tỷ đồng so với thời điểm đạt giá trần, lùi về quanh mức 9.225 tỷ đồng. Tổng khối lượng cổ phiếu được sang tay trong hai phiên chỉ đạt 757.900 đơn vị, tương ứng tỷ lệ rất nhỏ khoảng 0,101% tổng lượng cổ phiếu đăng ký giao dịch.

Sự suy giảm của thị giá làm thay đổi đáng kể các chỉ số định giá cơ bản. Dựa trên vốn chủ sở hữu 8.238 tỷ đồng tại thời điểm cuối quý II/2026, giá trị sổ sách của doanh nghiệp ở mức 10.984 đồng một cổ phiếu. Hệ số giá trên giá trị sổ sách giảm từ 1,37 lần tại mốc tham chiếu xuống còn 1,12 lần ở giá đóng cửa ngày 10/9. Hệ số giá trên lợi nhuận cũng lùi từ mức 20,7 lần xuống khoảng 17 lần nếu tính trên mức lợi nhuận sau thuế 543 tỷ đồng của bốn quý gần nhất.

Đáng chú ý, mức giá đóng cửa 12.300 đồng hiện đang thấp hơn 18% so với mức giá tối thiểu 15.000 đồng được Kafi đưa ra trong phương án chào bán 125 triệu cổ phiếu ra công chúng. Doanh nghiệp dự kiến huy động ít nhất 1.875 tỷ đồng từ đợt phát hành này để bổ sung 1.313 tỷ đồng cho hoạt động cho vay ký quỹ và 563 tỷ đồng cho hoạt động đầu tư. Việc thị giá trên sàn giao dịch thấp hơn đáng kể so với mức giá chào bán tối thiểu có thể tạo ra những rào cản nhất định cho kế hoạch tăng vốn sắp tới. Nếu hoàn tất phương án phát hành này cùng đợt phát hành 3,75 triệu cổ phiếu cho người lao động, tổng lượng cổ phiếu KAI sẽ tăng 17,2%, tạo áp lực pha loãng khoảng 14,6% lên chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần nếu lợi nhuận được giữ nguyên.

Lợi nhuận phụ thuộc định giá lại tài sản và sự phình to của chi phí vốn

Báo cáo tài chính bán niên 2026 của Chứng khoán Kafi ghi nhận doanh thu hoạt động đạt 2.024 tỷ đồng, tăng 104% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận trước thuế đạt gần 370 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 155%. Cơ cấu nguồn thu có sự phân hóa rõ rệt khi mảng tự doanh và cho vay chiếm ưu thế tuyệt đối. Cụ thể, lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi lỗ đạt khoảng 1.255 tỷ đồng, chiếm 62% tổng doanh thu. Thu nhập từ cho vay và phải thu đóng góp 27% với giá trị khoảng 548 tỷ đồng. Ở chiều ngược lại, mảng môi giới truyền thống chỉ mang về khoảng 77 tỷ đồng, chiếm chưa tới 4% doanh thu hoạt động.

Chất lượng lợi nhuận của doanh nghiệp bộc lộ nhiều điểm đáng lưu tâm khi phần lớn mức tăng trưởng đến từ việc đánh giá lại tài sản. Trong số gần 370 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, phần lợi nhuận đã thực hiện chỉ đạt 138 tỷ đồng, ghi nhận mức giảm 15% so với cùng kỳ năm trước. Sự bứt phá của kết quả kinh doanh hoàn toàn phụ thuộc vào phần lợi nhuận chưa thực hiện khi chỉ tiêu này chuyển từ mức âm gần 18 tỷ đồng lên dương 232 tỷ đồng. Mức cải thiện 249 tỷ đồng của lợi nhuận chưa thực hiện lớn hơn toàn bộ mức tăng 225 tỷ đồng của tổng lợi nhuận trước thuế. Tính chung nửa đầu năm, lợi nhuận chưa thực hiện chiếm tới 62,6% tổng lợi nhuận trước thuế.

Cơ cấu tài sản của Chứng khoán Kafi tập trung chủ yếu vào hoạt động cho vay ký quỹ và tự doanh. Tại ngày 30/6/2026, quy mô tổng tài sản đạt 26.112 tỷ đồng. Dư nợ cho vay ký quỹ lên tới 11.675 tỷ đồng, tăng 34% so với cùng kỳ và chiếm 44,7% tổng tài sản. Dù vốn chủ sở hữu tăng 60% lên 8.238 tỷ đồng giúp tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu giảm xuống 2,17 lần, quy mô dư nợ ký quỹ hiện tại vẫn tương đương 142% vốn chủ sở hữu.

Hoạt động sử dụng đòn bẩy tài chính đang tạo ra áp lực chi phí lớn cho doanh nghiệp. Trong sáu tháng đầu năm, các khoản vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn duy trì ở mức 17.416 tỷ đồng. Chi phí lãi vay tăng mạnh 94% từ 298 tỷ đồng lên 578 tỷ đồng. Tốc độ tăng trưởng của chi phí lãi vay hiện đang nhanh hơn tốc độ tăng trưởng 79% của thu nhập từ hoạt động cho vay. Với kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2026 đạt 1.050 tỷ đồng, kết quả sáu tháng đầu năm mới chỉ hoàn thành 35,2% mục tiêu. Doanh nghiệp sẽ phải tạo ra khoảng 680 tỷ đồng lợi nhuận trong nửa cuối năm, tương đương bình quân 340 tỷ đồng mỗi quý, để có thể cán đích kế hoạch đã đề ra.