Chứng khoán ngày 26/10: POW, VIC và HCM được khuyến nghị thế nào?

POW (Khuyến nghị Khả quan): LNST sơ bộ thấp hơn dự báo của chúng tôi

Chứng khoán Vietcap: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp NĐT của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) tại tỉnh Cà Mau vào ngày 24/10/2023.

POW công bố sản lượng sơ bộ và LNST trước lợi ích CĐTS 9 tháng đầu năm 2023 (9T 2023) lần lượt đạt 11,1 tỷ kWh (+10% YoY) và 861 tỷ đồng (-46% YoY), lần lượt hoàn thành 66% và 41% dự báo cả năm của chúng tôi. Theo POW, số liệu chính thức về LNST trước lợi ích CĐTS 9T 2023 có thể sẽ cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 của POW, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

POW dự kiến đạt sản lượng thương phẩm mục tiêu năm 2023 là 15,6 tỷ kWh và vượt LNST trước lợi ích CĐTS mục tiêu năm 2023 là 1.118 tỷ đồng (so với dự báo hiện tại của chúng tôi là 2.115 tỷ đồng). Trong quý 4/2023, tất cả các nhà máy điện đều có hệ số khả dụng cao (nhà máy Cà Mau 2 đã hoàn thành đợt đại tu vào đầu tháng 9/2023, NT2 dự kiến hoàn thành đại tu vào ngày 26/10 và các nhà máy thủy điện hiện có mực nước khả quan). Ngoài ra, POW đảm bảo đủ khí và than nguyên liệu cho các nhà máy nhiệt điện trong quý 4/2023.

Trong năm 2024, kế hoạch sơ bộ của POW là sản lượng đạt mức tăng 10% YoY và LNST trước lợi ích CĐTS đi ngang YoY.

Trong tháng 10/2023, POW đã trình phương án tăng vốn điều lệ lên Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN). POW chưa tiết lộ phương pháp đề xuất nhưng cho biết sẽ tăng vốn điều lệ thêm 5 nghìn tỷ đồng, chúng tôi cho rằng khoản vốn trên sẽ đến từ lợi nhuận giữ lại và quỹ đầu tư phát triển. Vào cuối tháng 9/2023, CTCP Thủy điện Hủa Na đã đăng ký niêm yết trên HOSE. POW lên kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu từ 84% xuống ít nhất là 51% trong dài hạn.

Nhà máy Cà Mau có khả năng chưa phải thanh toán phần khí chưa sử dụng, trị giá khoảng 80 triệu USD (chưa sử dụng trong giai đoạn 2020-2022 trong hợp đồng mua bán khí take-or-pay giữa nhà máy Cà Mau và PVN). Thay vào đó, nhà máy có thể sử dụng lượng khí trên trong 3 năm tới (2024-2026) và trả cho lượng khí tương ứng.

Nhà máy Vũng Áng 1 đang làm việc với Chính phủ và Tập đoàn Điện lực Việt Nam để thống nhất số vốn đầu tư được sử dụng để tính toán giá bán điện trên hợp đồng mua bán điện (giá PPA) của nhà máy (hiện khoảng 26,5 nghìn tỷ đồng so với tái định giá là khoảng 29,5 nghìn tỷ đồng). Do không chắc chắn về khả năng và thời điểm POW đạt được thỏa thuận với Tập đoàn Điện lực Việt Nam theo hướng có lợi cho POW, chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với giá PPA cho nhà máy Vũng Áng 1 trong tương lai.

Nhà máy Nhơn Trạch 3&4: POW đang chờ Cục Điều tiết Điện lực (ERAV) ban hành cơ chế giá đối với điện khí LNG để hoàn tất đàm phán PPA với Công ty Mua bán điện (EPTC). POW cũng kỳ vọng đạt được điều khoản Take-or-pay với 80% sản lượng điện hợp đồng (Qc) cho nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4. Về giá khí LNG, POW cho biết đợt nhập khẩu khí LNG đầu tiên tại cảng LNG Thị Vải vào tháng 7/2023 có giá 11-13 USD/MMBTU (đã bao gồm phí vận chuyển) và công ty dự kiến giá LNG sẽ ở mức 12-15 USD/MMBTU trong tương lai, mức giá được cho là cạnh tranh so với giá khí đốt trong nước từ các dự án mới. POW cũng đang xem xét sử dụng khí LNG nhập khẩu cho các nhà máy điện khí hiện tại do các mỏ khí trong nước đang cạn kiệt. Những diễn biến này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Chúng tôi hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho POW với giá mục tiêu là 16.100 đồng/CP.

HCM (Khuyến nghị Mua): Beta thấp nhưng vẫn là đại diện của TTCK

Chứng khoán Yuanta: LNST cổ đông công ty mẹ (PATMI) đạt 214 tỷ đồng trong Q3/2023 (+36% QoQ / +30% YoY), sự cải thiện chủ yếu nhờ phí môi giới ròng và doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ. HCM đã hoàn thành 69% kế hoạch LNTT cả năm trong 9T2023 — nhưng chỉ đạt 57% dự báo của chúng tôi, con số này hiện có vẻ ngoài tầm với.

Thu nhập ròng từ nghiệp vụ môi giới đạt 87 tỷ đồng (+143% QoQ / +85% YoY). Chúng tôi ước tính phí môi giới gộp trong Q3/2023 là 16 điểm cơ bản (-1 điểm cơ bản QoQ & YoY) và phí môi giới ròng là 6 điểm cơ bản (+2 điểm cơ bản QoQ / +1 điểm cơ bản YoY) dựa trên dữ liệu thị phần của HCM trên HOSE trong Q3/2023 là 5,1% (tăng 6 điểm cơ bản QoQ / -52 điểm cơ bản YoY). Sự thiếu hụt dữ liệu về giao dịch của HCM trên sàn HNX và UPCom trong các quý gần đây khiến ước tính phí môi giới của chúng tôi cho Q3/2023 có thể hơi cao hơn thực tế.

Doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ trong Q3/2023 đạt 292 tỷ đồng (+26% QoQ/-8% YoY) nhờ dư nợ cho vay tăng mạnh (+28% QoQ / +37% YoY) đạt 11,3 nghìn tỷ đồng, chiếm 68% tổng tài sản tại thời điểm cuối Tháng 09. Chúng tôi ước tính lãi suất cho vay trong Q3/2023 là 11,6%, đi ngang QoQ và YoY.

Lợi nhuận ròng từ nghiệp vụ tự doanh đạt 85 tỷ đồng (+62% QoQ / -1% YoY). Lợi nhuận tăng mạnh so với quý trước đến từ 60 tỷ đồng lợi nhuận thực hiện (+93% QoQ) và 25 tỷ đồng lợi nhuận chưa thực hiện (đi ngang QoQ). Kết quả thực hiện và chưa thực hiện trong Q3/2023 gần như giống hệt với kết quả của Q3/2022. Tài sản FVPL tăng +16% QoQ /giảm -5% YoY ở mức 2,2 nghìn tỷ đồng, chiếm 13% tổng tài sản tại thời điểm cuối Q3/2023.

Đòn bẩy tăng nhưng việc phát hành cổ phiếu mới cho các cổ đông vẫn đang chờ UBCKNN phê duyệt, BLĐ cho biết có thể sẽ sẽ được thông qua trong những ngày tới. Theo tính toán của chúng tôi, nợ ròng trên vốn chủ sở hữu là 67% (+30 điểm phần trăm QoQ / +12 điểm phần trăm YoY) do công ty khai thác nguồn vốn ngắn hạn (phần lớn) để hỗ trợ hoạt động cho vay ký quỹ của mình. Lượng tiền mặt giảm (-17% QoQ / -62% YoY) xuống 2,5 nghìn tỷ đồng, chiếm 15% tổng tài sản.

Cổ phiếu có Beta tương đối thấp trong một ngành có Beta cao. BLĐ cho biết hoạt động tự doanh không dựa vào việc đánh cược định hướng và kết quả kinh doanh của công ty luôn chứng minh cho điều đó. Việc HCM là một trong hai công ty hàng đầu về môi giới khách hàng tổ chức cho thấy công ty có một nguồn thu ổn định từ phí môi giới và thị phần chung của công ty thường cao hơn trong giai đoạn suy thoái của thị trường.

Nhưng đây vẫn là một đại diện trên thị trường chứng khoán. Là một ngành ngành kém phát triển trong giai đoạn bùng nổ từ tháng 06 đến tháng 09, HCM đã trụ vững tương đối tốt trong đợt điều chỉnh của thị trường gần đây và vẫn tăng +77% YoY (vượt VNIndex +49 điểm phần trăm trong giai đoạn đó). Tuy nhiên, có quyết định MUA vào hay không phụ thuộc vào quan điểm về triển vọng thị trường trong thời gian tới của mỗi NĐT.

VIC: Doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ

Chứng khoán KB Việt Nam: Vingroup đã công bố KQKD 9M2023 với doanh thu đạt 134.2 nghìn tỷ VND (+122%YoY), LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 2.2 nghìn tỷ VND (-68%YoY).

Vinhomes ghi nhận kết quả kinh doanh vượt kế hoạch, hoạt động kinh doanh của Vincom Retail tiếp tục hồi phục.

Doanh thu quý 3/2023 của riêng Vinhomes đạt 32,7 nghìn tỷ VND (+84%YoY), LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 10.7 tỷ VND (-26%YoY so với mức nền cao cùng kỳ) phần lớn nhờ bắt đầu bàn giao tại dự án Ocean Park 3 với 2,400 căn được bàn giao. Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu của Vinhomes đạt 94.6 nghìn tỷ VND (+203%YoY), nếu tính cả các giao dịch bán buôn và các dự án BCC, doanh thu Vinhomes đạt 108.4 nghìn tỷ (+118%YoY), phần lớn đến từ dự án Ocean Park 2 và 3 (~76% doanh thu). LNST đạt 32.4 nghìn tỷ VND (+64%YoY), vượt 8% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2023.

Doanh số bán hàng của Vinhomes trong quý 3/2023 đạt 16.1 nghìn tỷ VND (-9%YoY), trong đó 70% đến từ giao dịch bán buôn tại dự án tại Hải Phòng, 30% còn lại đến từ doanh số bán lẻ. Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh số bán hàng đạt 56.7 nghìn tỷ VND (-49%YoY), trong đó dự án Ocean Park 3 chiếm 56%.

Doanh số bán và chưa ghi nhận doanh thu đến cuối quý 3/2023 đạt 76.9 nghìn tỷ VND (-38%YoY), trong đó 65% từ bán buôn. Hai dự án Ocean Park 2 và 3 đóng góp lần lượt 28% và 19%.

Đối với Vincom Retail: Doanh thu quý 3/2023 đạt 3.3 nghìn tỷ VND (+66% YoY) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1,317 tỷ VND (+66%YoY). KQKD tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ bàn giao 268 căn shophouse tại dự án Đông Hà - Quảng Trị và Điện Biên. Tỷ lệ lấp đầy trong Quý 3/2023 đạt 85.4%, tăng 1.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Số lượt khách đến TTTM của VRE trong 9M2023 đạt 133.5 triệu (+3.2%YoY), bằng 89% giai đoạn trước Covid. VRE đẩy lùi thời gian mởi mới TTTM Vincom Plaza Hà Giang sang Quý 1/2024 và giữ nguyên thời gian mở mới TTTM Vincom Mega Mall Grand Park vào tháng 4/2024.

Mảng sản xuất: Ra mắt sản phẩm mới

Doanh thu mảng sản xuất trong quý 3/2023 đạt 7.5 nghìn tỷ VND (+178%YoY). Mảng sản xuất ghi nhận khoản lỗ gộp hơn 4.7 nghìn tỷ VND.

Trong quý 3, VinFast đã bàn giao 10,027 xe ô tô điện (+5%QoQ) (bao gồm VF e34, VF8, VF9 và xe bus điện) và 28,220 xe máy điện (+177%QoQ). Vào cuối tháng 10/2023, VinFast cho ra mắt VF6 và nhận đặt cọc cho dòng xe này.

Các hoạt động kinh doanh khác

Doanh thu mảng du lịch khách sạn, vui chơi giải trí đạt 2,4 nghìn tỷ VND (+9%YoY). Số lượng đêm phòng bán trong quý 3/2023 đạt 481 nghìn (+27%YoY), số lượt khách đến VinWonders đạt 1,446 nghìn (-20%YoY).

Huy động vốn

Tính đến ngày 24/10/2023, Vingroup đã huy động được 52 nghìn tỷ VND từ (1) 239 triệu USD từ giao dịch deSPAC và khoản đầu tư từ nhà đầu tư chiến lược Gotion Inc., (2) 7 nghìn tỷ VND (~291 triệu USD) từ chủ tịch Phạm Nhật Vượng cho VinFast và (3) 11.4 nghìn tỷ VND từ phát hành trái phiếu trong nước (trong đó: Vinhomes phát hành 5 nghìn tỷ VND, VinFast phát hành 5 nghìn tỷ VND và Vingroup phát hành 1,4 nghìn tỷ VND) và (4) Các khoản vay ngân hàng.

Minh An