Chứng khoán ngày 9/8: PLX và VNM khả quan, FMC tích lũy

Khuyến nghị Mua PLX với giá mục tiêu 59.600 đồng/cp

Chứng khoán Vietcap (VCSC): Chúng tôi tăng 8% giá mục tiêu cho Tập đoàn Xăng Dầu Việt Nam (PLX) lên 59.600 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị Mua. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi đến từ việc chúng tôi tăng 8% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2024-2028 (thay đổi lần lượt +10%/+7%/+7%/+8%/+8% đối với năm 2024/25/26/27/ 28). Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E năm 2024/2025 lần lượt là 20,0/15,0 lần, so với P/E trung bình 5 năm của PLX là 20,3 lần.

Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS do (1) giả định sản lượng bán cao hơn 0,4%, vì chúng tôi cho rằng các doanh nghiệp phân phối xăng dầu uy tín như PLX sẽ có lợi thế tốt trong xu hướng quản chặt các quy định về kinh doanh xăng dầu và (2) giả định lợi nhuận gộp/lít cao hơn 2,8%, dựa trên biên lợi nhuận gộp cao hơn dự kiến trong quý 2/2024.

Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo sẽ tăng 47% YoY trong năm 2024 do (1) sản lượng bán trong nước tăng 4,1% YoY và (2) lợi nhuận gộp/lít tăng 14% YoY, bù đắp cho khoản lỗ ước tính trị giá 300 tỷ đồng từ việc thoái vốn khỏi Petrolimex Lào.

Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng 34% YoY và LNST cốt lõi tăng 26% YoY trong năm 2025 dựa trên sản lượng bán tăng trưởng ổn định ở mức 4,1%, tác động cả năm của chi phí quy định cao hơn kể từ ngày 04/07/2024, cũng như tác động tích cực nhẹ từ các quy định xăng dầu mới cho phép các thương nhân đầu mối xăng dầu tự quyết định giá bán lẻ. Bộ Công Thương dự kiến sẽ trình Chính phủ nghị định thay thế về kinh doanh xăng dầu trong quý 3/2024.

Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo đạt 31% trong giai đoạn 2023-2026, nhờ sản lượng bán tăng 4,3%/năm và biên lợi nhuận gộp cải thiện đạt 7,6% vào năm 2025/2026, so với mức trung bình trước đại dịch COVID-19 là 8,6%.

PLX có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 12,0 lần, thấp hơn 20% so với công ty cùng ngành tương đồng nhất (PTT Retail & Oil của Thái Lan) và thấp hơn 41% so với P/E trung bình 5 năm của công ty. Chúng tôi dự báo DPS năm 2025 sẽ tăng gấp đôi so với năm 2023 (lợi suất tương ứng đạt 6,3%) do lượng tiền mặt ròng ngày càng tăng của PLX.

Rủi ro: Giá dầu biến động bất lợi; rủi ro chính sách; chi phí SG&A cao hơn dự kiến.

Khuyến nghị Tích lũy FMC với giá mục tiêu 52.600 đồng/cp

Chứng khoán Rồng Việt (VDSC): Doanh thu Q2-2024 đạt 1.243 tỷ đồng (+20% YoY) nhờ doanh thu tôm tăng 21% với sản lượng tăng 22% YoY chủ yếu đến từ thị trường Nhật trong khi giá bán tôm theo VND giảm 1% YoY do giá thị trường Nhật chưa hồi phục. Giá bán tuy giảm, nhưng biên gộp cải thiện mạnh mẽ và vượt dự phóng của chúng tôi với mức tăng 4,7 pps YoY. Điều này đến từ tỷ lệ tự chủ tôm nguyên liệu tăng mạnh do sản lượng tôm nguyên liệu tự nuôi tăng cao, thông qua việc 200ha vùng nuôi mới (tổng vùng nuôi hiện tại là 525ha) được thu hoạch trong Q1/2024 được bán trong Q2/2024. Bên cạnh đó, sự phục hồi mạnh mẽ 17,9 pps QoQ của biên gộp mảng nông sản nhờ giá bán tăng cũng giúp cải thiện biên gộp tổng phần nào.

Tuy nhiên, việc không được hoàn thuế chống bán phá giá do chưa có kết quả cuối cùng của thuế chống bán giá và ghi nhận dự phòng thuế chống trợ cấp trong đã làm chi phí bán hàng tăng cao (năm 2023 là số dương 10 tỷ đồng). Từ đó, LNST CTM giảm nhẹ 7% YoY và đạt 66 tỷ đồng.

Cho nửa cuối năm 2024, chúng tôi cho rằng doanh thu sẽ đạt 3.731 tỷ đồng (+22% YoY) tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sản lượng tôm tăng 12% YoY và giá bán theo VND trung bình ước tăng 9% YoY.

Giá bán tăng 9% YoY do (1) giá bán nửa cuối 2023 ở mức thấp và (2) giả định giá bán tăng 3% QoQ trong Q3/2024 và đi ngang trong Q4/2024 nhờ sự hồi phục dần của tỷ giá JPY/VND (thị phần xuất khẩu của FMC tại Nhật là 34%). Mặc dù FMC ghi nhận doanh thu theo USD tại thị trường Nhật nhưng tỷ giá JPY/USD tăng sẽ giúp FMC quy đổi được nhiều USD hơn và thu được về nhiều VND hơn. Cho nên, chúng tôi nhận thấy giá bán FMC vẫn hưởng lợi theo JPY/VND tăng. Tỷ giá JPY/VND hiện đang cao hơn 5% QoQ.

Sản lượng tăng trưởng nhờ mùa lễ hội cuối năm và nền kinh tế các nước hồi phục sau khi Fed cắt lãi suất. Sản lượng xuất khẩu trong T7/2024 cũng duy trì mức tăng trưởng 7% YoY báo hiệu đà tăng trưởng vẫn còn duy trì.

Từ đó, chúng tôi tăng dự phóng doanh thu cả năm 2024 lên 6.435 tỷ đồng (+26% YoY) và tăng biên gộp từ 10,1% lên 11% nhờ giá bán theo VND tăng. Bên cạnh đó, theo thông tin trao đổi với ban lãnh đạo, việc hoàn thuế chống bán phá giá (CBPG) khó xảy ra trong nửa cuối 2024 do kết quả về thuế CBPG cuối cùng dự kiến đến năm 2025. Vì vậy, chi phí bán hàng trong nửa cuối 2024 dự kiến sẽ tăng 22% YoY do sản lượng xuất khẩu tăng 12% YoY cũng như giá cước trong nửa cuối 2024 kỳ vọng giảm dần và chỉ còn cao hơn 2,5 lần so với cùng kỳ. Từ đó, LNST CTM tăng lên 342 tỷ đồng (+24% YoY). EPS 2024 sau điều chỉnh quỹ phúc lợi tương đương là 5.185 đồng (+22,84% YoY).

Chúng tôi sử dụng kết hợp phương pháp định giá dòng tiền (FCFF) và so sánh bội số P/E để xác định giá mục tiêu của FMC. Chúng tôi tăng 6% giá mục tiêu cho 12 tháng tới từ 52.600 đồng/cổ phiếu lên 55.800 đồng/cổ phiếu, tương đương P/E forward năm 2024 là 10,8x và tỷ suất sinh lời là 18% so với giá đóng cửa tại ngày 08/08/2024. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này.

Khuyến nghị Khả quan VNM với giá mục tiêu 79,800 đồng/cp

Chứng khoán MBS: Q2/24, nhờ vào việc cải thiện thị phần nội địa đáng kể, tổng doanh thu VNM tăng 9.6% svck. Doanh thu nội địa (chiếm 81% tổng doanh thu) tăng 5.8% svck, đánh dấu mức tăng trưởng tốt nhất kể từ Q1/22. Bên cạnh đấy, doanh thu nội địa tăng 29.8% svck nhờ vào việc phục hồi mạnh mẽ ở cả các chi nhánh con nước ngoài và thị trường xuất khẩu trực tiếp. Biên LN gộp cải thiện 2.0đ% svck, đạt 42.4% khi VNM chốt được giá nguyên liệu bột sữa nhập khẩu tốt hơn svck. Tổng kết, lợi nhuận ròng tăng mạnh 21.5% svck, ghi nhận mức tăng trưởng tốt nhất kể từ Q1/22.

Chúng tôi dự báo doanh thu nội địa VNM tăng 3%/4% trong năm 24-25 khi (1) ước tính sản lượng tiêu thụ tăng 1%/2% svck, (2) giá bán sản phẩm tăng 2%/2% svck. Bên cạnh đấy, trong năm 24-25 với giả định (1) các chi nhánh nước ngoài tăng 13%/14% svck từ mức nền thấp của năm 22-23, (2) thị trường xuất khẩu trực tiếp tăng 17%/12% svck, chúng tôi ước tính doanh thu nước ngoài tăng 15%/13% svc . Biên LN ròng ước tính đạt 42.7% (+2đ% svck) nhờ vào nền giá bột kem nguyên liệu tốt hơn svck. Cùng với việc tối ưu phần chi phí hoạt động, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng tăng 12.7%/4.2% svck trong năm 24-25.

Chúng tôi sử dụng kết hợp 2 phương pháp DCF (WACC: 8.9%) và P/E (18x) để đưa ra giá trị hợp lý cho VNM là 79,800 VND/cổ phiếu. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) Thị phần thấp hơn so với dự tính, (2) Tăng trưởng tiêu dùng nội địa còn chậm ảnh hưởng đến sức tiêu thụ nội địa VNM, (3) giá bột sữa thế giới tăng mạnh do yếu tố địa chính trị bất thường. Rủi ro tăng giá bao gồm: (1) Tăng trưởng thị trường nội địa cao hơn so với chúng tôi kỳ vọng, (2) Tăng trưởng doanh thu nước ngoài trong 2H24 cao hơn do sự phục hồi vượt dự tính.

Minh An