Dòng tiền lạc quan với mã GTN

Mục tiêu Vinamilk đặt ra là trong vòng 3 - 5 năm đưa biên lợi nhuận của GTN lên bằng với Vinamilk.

Lợi thế ngành hàng thiết yếu

Theo đánh giá của Công ty Chứng khoán SSI, nhu cầu các sản phẩm sữa trong nước ít chịu ảnh hưởng bởi đại dịch Covid-19, chỉ giảm 4% về giá trị so với mức giảm 7,3% trong tăng trưởng tiêu thụ hàng tiêu dùng nhanh - FMCG (nguồn: Nielsen) và 3,4% tăng trưởng doanh số bán lẻ trong 6 tháng đầu năm 2020.

Tiêu thụ sữa chiếm 12% tiêu thụ hàng FMCG tại Việt Nam trong 6 tháng đầu năm 2020 (theo Nielsen), không thay đổi so với năm 2019.

Trong đó, đáng chú ý, Vinamilk và Mộc Châu Milk (công ty con của GTN) lần lượt đạt tăng trưởng doanh thu nội địa 2,5% và 9,7% trong nửa đầu năm 2020, vượt trội so với ngành và các công ty cùng ngành. Ví dụ, doanh thu nội địa của Vinasoy giảm 6% trong nửa đầu năm 2020 so với cùng kỳ năm trước.

Bên cạnh triển vọng ngành sữa, động lực cho đà tăng giá cổ phiếu là kỳ vọng GTN có thể trở thành Vinamilk thứ hai tại Việt Nam

Thực tế, kể từ khi về với Vinamilk, GTN và Mộc Châu Milk có sự tăng trưởng tích cực. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2020, GTN ghi nhận 1.368 tỷ đồng doanh thu và 88 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tương đương 95% và 212% kết quả thực hiện cùng kỳ năm ngoái.

GTN đã có 2 quý liên tiếp tăng trưởng lợi nhuận, sau khi báo lỗ hơn 51 tỷ đồng quý IV/2019 và lỗ 66,3 tỷ đồng cả năm 2019.

Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm 2020 của Mộc Châu Milk tăng 40,8% lên 106 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp đạt 28,9%, cao hơn mức 17,7% của cùng kỳ năm ngoái.

Với giả định không có thêm đợt giãn cách xã hội trên toàn quốc trong nửa cuối năm, SSI ước tính, Vinamilk sẽ đạt mức tăng trưởng 8% về doanh thu và 5,5% về lợi nhuận cho cả năm 2020, trong khi doanh thu và lợi nhuận của Vinasoy (mảng sữa đậu nành của Công ty cổ phần Đường Quảng Ngãi) ước tính giảm 1% và 9,2 % so với năm 2019.

Thị giá chuyển động nhanh hơn kỳ vọng hiệu quả tại GTN

Bà Mai Kiều Liên, Tổng giám đốc Vinamilk cho biết, sau khi hoàn tất mua 75% vốn tại GTN thì đơn vị đã cơ cấu xong nhân sự, tổ chức cuộc họp Đại hội đồng cổ đông thường niên thông qua các vấn đề quan trọng tại thành viên mới này.

Theo đó, GTN gần như đã thoái vốn các mảng kinh doanh không phải cốt lõi của Vinamilk và chỉ còn lại Mộc Châu Milk. Mục tiêu Vinamilk đặt ra là trong vòng 3 - 5 năm đưa biên lợi nhuận của GTN lên bằng với Vinamilk.

Trong nhiều năm nay, biên lợi nhuận gộp của Vinamilk duy trì ở mức 47%, trong khi GTN khoảng 15%. Tuy nhiên, sau khi Vinamilk tiếp quản, biên lợi nhuận gộp của GTN và Mộc Châu Milk đã cải thiện rõ rệt.

Trong báo cáo tài chính bán niên 2020, Mộc Châu Milk ghi nhận biên lợi nhuận gộp ở mức 28,9%. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng sữa của GTN từ mức 19% cuối năm 2019 tăng lên 30% trong quý I/2020.

Ban lãnh đạo mới khẳng định, Mộc Châu Milk sẽ là trọng tâm trong chiến lược phát triển của GTN giai đoạn sắp tới và Mộc Châu Milk cũng có nhiều yếu tố thuận lợi để phát triển mạnh mẽ hơn sau khi về với Vinamilk.

Tuy nhiên, khả năng tăng trưởng mạnh của GTN chưa chắc chắn khi quá trình mở rộng thị phần sẽ phần nào cạnh tranh trực tiếp với Vinamilk.

Bên cạnh đó, hiệu quả kinh doanh của GTN đối diện một số rủi ro. Thứ nhất, thay đổi trong thị hiếu tiêu dùng hướng đến các sản phẩm có nguồn gốc thực vật khiến tiêu thụ sữa bò bị ảnh hưởng.

Thứ hai, thay đổi trong sở hữu tại Mộc Châu Milk khiến GTN không còn được hợp nhất Mộc Châu Milk vào kết quả kinh doanh.

Thứ ba, GTN có mục tiêu đưa biên lợi nhuận các sản phẩm sữa lên bằng với các sản phẩm cùng loại của Vinamilk và thực tế cho thấy đã có sự cải thiện, nhưng những thay đổi bước đầu này chủ yếu đến từ việc hạch toán lại các khoản khuyến mại, hỗ trợ bán hàng từ giá vốn hàng bán sang chi phí bán hàng để thống nhất với cách thức hạch toán của Vinamilk.

Theo Công ty Chứng khoán Yuanta, năm 2020, doanh thu của GTN có thể giảm 2% do không còn hợp nhất Vinatea, tuy nhiên, phần doanh thu mất đi được bù đắp bởi mảng sữa tăng trưởng.

Lam Phong