Khoản phạt 92,5 triệu đồng và bức tranh tài chính phía sau Golf Long Thành

Ngày 3/6/2026, Thanh tra Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ban hành Quyết định 272/QĐ-XPHC, xử phạt Công ty Cổ phần Đầu tư vàKinh doanh Golf Long Thành 92,5 triệu đồng vì vi phạm về công bố thông tin trong lĩnh vực chứng khoán. Một ngày sau, doanh nghiệp tự công bố thông tin bất thường về quyết định này.

Mức phạt nhỏ nhưng nội dung vi phạm đáng chú ý

Theo công bố, Golf Long Thành không gửi cho Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) hàng loạt tài liệu bắt buộc như báo cáo sử dụng vốn trái phiếu, báo cáo tài chính, tình hình thanh toán gốc lãi trái phiếu các năm 2020, 2021, 2022, cùng báo cáo về việc thực hiện cam kết với người sở hữu trái phiếu. Một loạt tài liệu khác, trải dài đến tận báo cáo bán niên 2023 và 2024, thì được công bố không đúng thời hạn.

Công ty Cổ phần Đầu tư và Kinh doanh Golf Long Thành bị Ủy ban Chứng khoán Nhà nước xử phạt với tổng số tiền 92,5 triệu đồng vì vi phạm về công bố thông tin trong lĩnh vực chứng khoán.

Nói cách khác, trong gần như toàn bộ vòng đời của các lô trái phiếu, trái chủ đã không được cung cấp thông tin đầy đủ. Phạt tiền chỉ là phần nổi, điều đáng lưu ý là một văn hóa minh bạch lỏng lẻo kéo dài nhiều năm.

Doanh nghiệp nhấn mạnh trong văn bản rằng đến nay "không còn dư nợ trái phiếu". Nhưng báo cáo tài chính hợp nhất 2024 đã kiểm toán (bởi Công ty TNHH Kiểm toán và Tư vấn A&C, ý kiến chấp nhận toàn phần) cho thấy bức tranh phức tạp hơn lời trấn an đó.

Tại 31/12/2024, báo cáo hợp nhất vẫn ghi nhận 1.954 tỷ đồng nợ trái phiếu. Con số này gần như khớp tuyệt đối với tổng dư nợ của hai công ty thành viên: KN Cam Ranh và KN Vạn Ninh đã mua lại trái phiếu trước hạn trong năm 2024, đưa dư nợ về lần lượt 1.086 tỷ đồng và 868 tỷ đồng. Cộng lại vừa đúng 1.954 tỷ đồng. Tức là khi nói "sạch" trái phiếu, doanh nghiệp đang nói ở cấp công ty mẹ (tổ chức phát hành); còn ở cấp hợp nhất, nghĩa vụ trái phiếu vẫn nằm tại các công ty con.

Khoảng cách giữa hai cấp độ này rất lớn. Kết thúc nửa đầu năm 2024, Golf Long Thành lãi sau thuế riêng lẻ gần 15 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu hơn 6.762 tỷ đồng và nợ phải trả trên 15.351 tỷ đồng so với nợ hợp nhất 38.778 tỷ đồng, phần lớn đòn bẩy nằm ở các dự án và công ty con như KN Paradise Cam Ranh hay điện mặt trời KN Vạn Ninh.

Trả bớt trái phiếu, nhưng vay ngân hàng nhiều hơn

Tại 31/12/2024, nợ vay trái phiếu hợp nhất giảm còn 1.954 tỷ đồng, từ 3.349 tỷ đồng một năm trước. Nhưng cùng kỳ, nợ vay ngân hàng tăng vọt từ 7.202 tỷ lên 9.360 tỷ đồng, thêm hơn 2.150 tỷ, tương đương tăng 30%.

Tổng nợ phải trả vì thế vẫn tăng, lên 38.778 tỷ đồng. Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu nhích từ 4,93 lên 5,04 lần. Việc "sạch" trái phiếu, do đó, không đồng nghĩa với giảm đòn bẩy mà phần nào là dịch chuyển từ kênh trái phiếu sang kênh ngân hàng.

Điểm gây chú ý nhất nằm ở dòng "nợ phải trả khác" là 27.464 tỷ đồng, chiếm khoảng 71% tổng nợ, lớn hơn cả nợ ngân hàng và nợ trái phiếu cộng lại. Bản công bố tài chính theo mẫu không thuyết minh khoản mục này gồm những gì. Với một doanh nghiệp bất động sản và sân golf, đây là con số cần được làm rõ, bởi nó quyết định phần lớn rủi ro thực sự của bảng cân đối.

Cộng nợ và vốn chủ sở hữu, tổng tài sản của Golf Long Thành đạt khoảng 46.475 tỷ đồng. Trên quy mô đó, lợi nhuận sau thuế 2024 là 307 tỷ đồng, gấp đôi năm trước, nhưng tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) chỉ 0,7% và trên vốn chủ sở hữu (ROE) chỉ 4,0%.

Một phần cải thiện của vốn chủ sở hữu cũng không đến từ kinh doanh, khoản lỗ chênh lệch tỷ giá lũy kế thu hẹp từ âm 1.297 tỷ xuống âm 1.221 tỷ đồng. Con số âm hơn 1.200 tỷ này cho thấy mức độ phụ thuộc đáng kể vào các khoản có gốc ngoại tệ.

Thanh khoản nhìn bề ngoài rất khỏe, hệ số thanh toán ngắn hạn tăng từ 1,38 lên 3,49 lần. Nhưng hệ số thanh toán nhanh lại giảm, từ 1,26 xuống 1,12 lần. Chênh lệch đó phản ánh hàng tồn kho phình to, vốn bị giam trong dự án và quỹ đất chưa chuyển hóa thành tiền, chứ không phải tiền mặt sẵn sàng chi trả.

Golf Long Thành được xem là pháp nhân nòng cốt trong hệ sinh thái doanh nghiệp gắn với doanh nhân Lê Văn Kiểm và bà Trần Cẩm Nhung, đứng sau Sân golf Long Thành tại Đồng Nai cùng nhiều dự án bất động sản, nghỉ dưỡng và năng lượng.

Với nhà đầu tư, chủ nợ và đối tác, 3 câu hỏi còn bỏ ngỏ: khoản "nợ phải trả khác" 27.464 tỷ đồng thực chất là gì; lợi nhuận tăng đến từ hoạt động cốt lõi hay từ biến động tỷ giá và các yếu tố không thường xuyên; và một doanh nghiệp đã nhiều năm chậm trễ công bố thông tin liệu có thực sự thay đổi cách minh bạch hay không. Án phạt 92,5 triệu đồng không trả lời được câu nào trong số đó nhưng nó nhắc rằng giai đoạn 2025 trở đi sẽ là một vùng khuất cần sớm được sáng tỏ, và đó mới là điều đáng lưu tâm nhất.

Golf Long Thành là doanh nghiệp gia đình do ông Lê Văn Kiểm và bà Trần Cẩm Nhung sáng lập, gắn với sân golf Long Thành tại Đồng Nai từ đầu những năm 2000. Việc điều hành nay thuộc về thế hệ thứ hai: bà Lê Nữ Thùy Dương, con gái của hai nhà sáng lập, giữ chức Phó Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc và được trao quyền điều hành từ năm 2015, tức xuyên suốt giai đoạn 2020-2024, quãng thời gian xảy ra các vi phạm công bố thông tin vừa bị xử phạt.