Nhà sáng lập Mekong Capital rời HĐQT F88 giữa lúc IPO chỉ bán được một nửa, bài toán vốn lộ rõ

Động thái ông Christopher E. Freund, nhà sáng lập Mekong Capital xin từ nhiệm khỏi HĐQT CTCP Đầu tư F88 đang thu hút sự chú ý, đặc biệt khi diễn ra trong thời điểm doanh nghiệp vừa trải qua một cột mốc quan trọng trên thị trường vốn.

Ông Christopher E. Freund, nhà sáng lập Mekong Capital xin từ nhiệm khỏi HĐQT CTCP Đầu tư F88.

Theo thông tin được công bố, ông Freund xin rút khỏi HĐQT F88, với hiệu lực từ ngày 11/8/2026. Đáng chú ý, đây là nhân sự gắn với Mekong Capital – một trong những nhà đầu tư tổ chức đồng hành với F88 trong quá trình doanh nghiệp mở rộng quy mô.

Việc một lãnh đạo cấp cao của Mekong Capital rời HĐQT không đồng nghĩa với việc quỹ này rút khỏi F88, cũng chưa có cơ sở để cho rằng quyết định trên xuất phát từ kết quả IPO hay tình hình kinh doanh của doanh nghiệp. Tuy nhiên, động thái này diễn ra ngay sau khi F88 hoàn tất một trong những bước quan trọng nhất trong quá trình chuyển đổi thành doanh nghiệp đại chúng.

F88 từng là một khoản đầu tư đáng chú ý của Mekong Capital. Trong nhiều năm, doanh nghiệp đã mở rộng mạnh mạng lưới, quy mô dư nợ và hệ sinh thái dịch vụ tài chính. Đến cuối quý II/2026, F88 có 976 phòng giao dịch trên toàn quốc; tổng giải ngân trong riêng quý II đạt kỷ lục 6.047 tỷ đồng, tăng 57% so với cùng kỳ, trong khi dư nợ cho vay đạt 8.827 tỷ đồng, tăng 22% so với đầu năm.

Hiệu quả kinh doanh cũng đang cải thiện rõ rệt. Quý II, F88 đạt 303 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 102% so với cùng kỳ. Lũy kế 6 tháng, lợi nhuận sau thuế đạt gần 545 tỷ đồng, tăng 114%, tương đương khoảng 61% kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm.

Đây là những con số tích cực để hỗ trợ câu chuyện tăng trưởng của F88 trước thềm chuyển sàn. Tuy nhiên, ở một diễn biến khác, khả năng huy động vốn cổ phần của doanh nghiệp lại chưa đạt kỳ vọng ban đầu.

F88 đăng ký chào bán hơn 22 triệu cổ phiếu với giá 71.000 đồng/cp, tương ứng số tiền dự kiến huy động khoảng 1.564 tỷ đồng. Tuy nhiên, lượng cổ phiếu thực tế được phân phối chỉ ở mức hơn 11 triệu đơn vị, tương đương khoảng một nửa số đăng ký chào bán.

Điều này đồng nghĩa F88 chỉ thu về khoảng 764 tỷ đồng sau đợt phát hành, thấp hơn đáng kể so với quy mô vốn kỳ vọng ban đầu. Đây là điểm đáng chú ý nếu đặt cạnh tốc độ tăng trưởng hiện tại của doanh nghiệp.

Sức hấp dẫn của câu chuyện F88 nằm ở tốc độ mở rộng hoạt động, song với một doanh nghiệp cho vay, tăng trưởng dư nợ cũng đồng nghĩa nhu cầu vốn tăng theo.

Trong quý II/2026, F88 giải ngân 6.047 tỷ đồng, mức cao nhất từ trước tới nay. Dư nợ cuối kỳ đạt 8.827 tỷ đồng. Lũy kế 6 tháng, tổng giải ngân đạt gần 11.300 tỷ đồng.

Trong khi đó, tổng tài sản tại ngày 30/6/2026 đạt 7.719 tỷ đồng, tăng 13% so với đầu năm. Doanh nghiệp có khoảng 5.000 tỷ đồng đầu tư tài chính ngắn hạn, còn tổng nợ phải trả ở mức 4.725 tỷ đồng. Đáng chú ý nhất là dư nợ trái phiếu lên tới 3.785 tỷ đồng.

Như vậy, trái phiếu đang là một cấu phần quan trọng trong cơ cấu nguồn vốn của F88. Khi quy mô cho vay tiếp tục tăng nhanh, khả năng tiếp cận nguồn vốn với chi phí hợp lý sẽ ngày càng có ý nghĩa đối với lợi nhuận của doanh nghiệp.

Điều này cũng lý giải vì sao đợt chào bán cổ phiếu vừa qua không chỉ mang ý nghĩa đưa F88 đến gần hơn với thị trường chứng khoán, mà còn có vai trò bổ sung nguồn vốn chủ sở hữu cho chu kỳ tăng trưởng mới.

Theo kế hoạch ban đầu, số tiền 1.564 tỷ đồng huy động được sẽ hỗ trợ F88 mở rộng mạng lưới, tăng quy mô danh mục cho vay và nâng cao năng lực tài chính. Tuy nhiên, với số tiền thu về thực tế chỉ khoảng 764 tỷ đồng, nguồn lực bổ sung từ kênh vốn cổ phần thấp hơn đáng kể so với dự kiến.

Trong khi đó, F88 đang đặt mục tiêu tiếp tục tăng trưởng mạnh trong những năm tới. Doanh nghiệp định hướng mở rộng dư nợ, doanh thu và lợi nhuận, đồng thời phát triển thêm các sản phẩm tài chính và tăng tỷ trọng kênh số. F88 cũng dự kiến chuyển niêm yết lên HoSE vào quý IV/2026.

Vì vậy, bài toán đặt ra không chỉ là F88 có thể tăng lợi nhuận bao nhiêu, mà còn là doanh nghiệp sẽ lấy nguồn vốn nào để tài trợ cho tốc độ tăng trưởng đó.

Nếu phụ thuộc nhiều hơn vào nợ, chi phí vốn và nghĩa vụ trả nợ sẽ trở thành yếu tố cần theo dõi. Nếu tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có thể cải thiện nền tảng tài chính nhưng phải đối mặt với nguy cơ pha loãng lợi ích của cổ đông hiện hữu. Đây là bài toán đặc biệt đáng chú ý khi F88 bước vào thị trường đại chúng.

Một mặt, kết quả kinh doanh đang tạo ra câu chuyện tăng trưởng rất tích cực: lợi nhuận quý II tăng gấp đôi, ROE đạt khoảng 41%, dư nợ và giải ngân cùng lập mức cao mới. Mặt khác, quy mô vốn cần thiết để duy trì đà tăng trưởng cũng ngày càng lớn.

Thậm chí, cùng với tăng trưởng dư nợ, chất lượng tài sản cũng là biến số không thể bỏ qua. Chi phí xóa sổ nợ xấu thuần trong quý II tăng 17% so với quý trước, lên 319 tỷ đồng. F88 đồng thời giảm tỷ lệ chi phí trên thu nhập từ 55,4% xuống 42,6%, cho thấy hiệu quả vận hành được cải thiện nhưng áp lực quản trị rủi ro vẫn tồn tại song song với tốc độ mở rộng cho vay.