Chứng khoán DSC: Vietcap chờ 'trái ngọt' mảng IB, SSI duy trì vị thế top đầu mảng dịch vụ môi giới

Vietcap kỳ vọng bứt phá nhờ ngân hàng đầu tư

Theo đánh giá từ Chứng khoán DSC, quý 1/2026 Chứng khoán Vietcap (VCI) ghi nhận doanh thu hoạt động đạt 1.406 tỷ đồng, tăng 65% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận trước thuế đạt 404 tỷ đồng, tăng 14%.

Mặc dù doanh thu bùng nổ các khoản lỗ FVTPL cùng áp lực chi phí vốn duy trì ở mức cao, kết thúc quý đầu năm, công ty đã hoàn thành khoảng 18% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Ở mảng tự doanh, VCI ghi nhận lợi nhuận Quý 1 đạt 184 tỷ, giảm 27% so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ các khoản cổ tức/lãi từ các tài sản tài chính AFS, trong khi hoạt động trading các tài sản FVTPL mang lại kết quả kém hơn so với cùng kỳ.

Theo DSC, chiến lược đầu tu của VCI vẫn tập trung vào các khoản đầu tư cổ phiếu AFS (tài sản tài chính sẵn sàng để bán). Trong quý đầu năm, doanh nghiệp gia tăng tỷ trọng tại các cổ phiếu MBB, MCH và MWG, đồng thời giảm tỷ trọng đầu tư tại STB. Theo ước tính, giá trị tăng thêm của các khoản đầu tư cổ phiếu niêm yết trong danh mục đạt khoảng 300 tỷ đồng, thấp hơn so với cuối năm 2025 do diễn biến thị trường chưa thực sự thuận lợi.

Dư nợ cho vay trong quý 1/2026 đạt 16.613 tỷ đồng, gần như đi ngang so với đầu năm. Dù vậy, thu nhập lãi từ cho vay vẫn duy trì đà tăng trưởng nhờ lãi suất cho vay tiếp tục tăng trong quý thứ ba liên tiếp, phản ánh mặt bằng chi phí vốn vẫn ở mức cao.

Đồ họa: Thơ Hoàng

DSC dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2026 của Vietcap có thể đạt khoảng 2.094 tỷ đồng, tăng 29% so với năm trước. Với triển vọng đến từ hoạt động IB, nguồn vốn được bổ sung và các thương vụ dự kiến ghi nhận trong nửa cuối năm, doanh nghiệp được kỳ vọng sẽ bước vào giai đoạn tăng tốc tăng trưởng.

SSI củng cố ngôi đầu nhờ cho vay và nguồn vốn dồi dào

Trong khi Vietcap đặt cược vào các thương vụ đầu tư ngân hàng, SSI tiếp tục phát huy lợi thế quy mô vốn và hoạt động cho vay ký quỹ.

Quý 1/2026, SSI tiếp tục khẳng định vị thế dẫn đầu ngành chứng khoán khi ghi nhận doanh thu hoạt động đạt 3.178 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 1.593 tỷ đồng, lần lượt tăng 47% và 52% so với cùng kỳ năm trước. Kết quả này giúp doanh nghiệp hoàn thành khoảng 27% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Theo chứng khoán DSC, mảng cho vay không còn chỉ đóng vai trò là nguồn thu bổ sung, mà đang trở thành trụ cột chính, chiếm 46% trong cấu trúc lợi nhuận của SSI. Hiệu quả sử dụng vốn tiếp tục được cải thiện với ROE tăng thêm 0,2 điểm phần trăm lên mức 13,8%, cho thấy dòng vốn mới huy động đang thẩm thấu và sinh lời hiệu quả.

Bên cạnh hoạt động cho vay, SSI vẫn duy trì chiến lược quản trị rủi ro thận trọng thông qua danh mục đầu tư quy mô lớn nhưng có mức độ an toàn cao. Tại thời điểm cuối quý 1, danh mục tự doanh của công ty đạt gần 47.000 tỷ đồng, tăng khoảng 3.600 tỷ đồng so với đầu năm. Trong đó, các tài sản có thu nhập cố định như chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu chiếm tới 86% danh mục, trong khi tỷ trọng cổ phiếu niêm yết chỉ khoảng 1%.

Chiến lược này giúp SSI duy trì nguồn thu ổn định từ cổ tức và lãi suất qua các năm, đồng thời hạn chế tác động từ những biến động ngắn hạn của thị trường chứng khoán. Dù khó tạo ra mức tăng trưởng đột biến trong ngắn hạn, danh mục tài sản thu nhập cố định đóng vai trò như một "tấm đệm" giúp doanh nghiệp duy trì sự ổn định trong các giai đoạn thị trường biến động mạnh.

Đồ họa: Thơ Hoàng

Ở mảng cho vay, dư nợ cho vay của SSI đạt gần 37.000 tỷ đồng vào cuối quý 1, giảm khoảng 5% so với đầu năm nhưng vẫn duy trì ở vùng cao nhất ngành. Thu nhập từ cho vay có sự điều chỉnh nhẹ do lãi suất cho vay bình quân giảm khoảng 0,1 điểm phần trăm, song hoạt động này vẫn là nguồn đóng góp lợi nhuận quan trọng nhất của công ty.

Trong quý đầu năm, SSI đã giảm khoảng 10.000 tỷ đồng nợ vay, qua đó hạ đáng kể áp lực chi phí vốn và tạo điều kiện để duy trì mức lãi suất cho vay cạnh tranh. Đây được xem là yếu tố quan trọng giúp công ty tiếp tục gia tăng thị phần trong cuộc đua margin giữa các công ty chứng khoán.

Theo dự báo của DSC, lợi nhuận trước thuế năm 2026 của SSI có thể đạt khoảng 5.715 tỷ đồng, tăng 12% so với năm trước. Dù tốc độ tăng trưởng không quá đột biến, SSI vẫn được đánh giá cao nhờ nền tảng tài chính vững mạnh, khả năng tạo dòng tiền ổn định và lợi thế quy mô vốn vượt trội.

Hai chiến lược, một mục tiêu tăng trưởng

Năm 2026 đang chứng kiến sự phân hóa ngày càng rõ nét trong chiến lược phát triển của các công ty chứng khoán hàng đầu. Trong khi Vietcap lựa chọn mảng ngân hàng đầu tư (IB) và các thương vụ M&A quy mô lớn làm động lực tăng trưởng, SSI tiếp tục phát huy lợi thế về quy mô vốn để mở rộng hoạt động cho vay ký quỹ và đầu tư vào các tài sản có thu nhập cố định.

Theo đánh giá của DSC, điểm nhấn đáng chú ý nhất trong câu chuyện tăng trưởng của Vietcap hiện nằm ở mảng ngân hàng đầu tư (IB). Tại Đại hội đồng cổ đông thường niên 2026, ban lãnh đạo cho biết tổng giá trị các thương vụ tư vấn đã ký kết đạt khoảng 400-500 triệu USD, trong đó nhiều thương vụ M&A có mức phí tư vấn hấp dẫn. Bên cạnh đó, các thương vụ IPO và chuyển sàn quy mô lớn như MCH hay HPA đã xuất hiện trong danh mục đầu tư AFS từ cuối năm 2025 và được kỳ vọng sẽ đóng góp doanh thu trong thời gian tới.

Ngoài mảng IB, VCI cũng đánh giá thị trường trái phiếu sẽ trở thành động lực tăng trưởng quan trọng trong vòng ba năm tới, góp phần đa dạng hóa nguồn thu và giảm sự phụ thuộc vào các hoạt động môi giới hay cho vay ký quỹ truyền thống.

Về năng lực tài chính, công ty hiện chưa có kế hoạch tăng vốn quy mô lớn trong thời gian tới. Thay vào đó, Vietcap dự kiến phát hành khoảng 4,6 triệu cổ phiếu ESOP, đồng thời hoàn tất đợt tăng vốn từ nguồn vốn chủ sở hữu. Sau đợt phát hành hoàn thành vào đầu tháng 4, vốn điều lệ của doanh nghiệp đã tăng lên 11.476 tỷ đồng và dự kiến đạt 11.522 tỷ đồng sau khi hoàn tất chương trình ESOP.

Theo đánh giá của DSC, cổ phiếu VCI có giá mục tiêu 12 tháng là 31.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 26,9% so với thị giá hiện tại. Mức định giá này được xây dựng dựa trên phương pháp P/B mục tiêu 1,8 lần, tham chiếu trung bình lịch sử của doanh nghiệp cũng như mặt bằng định giá của các công ty chứng khoán có quy mô tương đương.

Hiện VCI đang giao dịch quanh mức P/B 1,7 lần, thấp hơn đáng kể so với mức bình quân khoảng 2,13 lần trong 5 năm gần đây. Theo DSC, mức chiết khấu này phần nào phản ánh bối cảnh thanh khoản thị trường còn khiêm tốn, tâm lý nhà đầu tư thận trọng và dòng tiền chưa thực sự lan tỏa mạnh trên toàn thị trường.

Cổ phiếu VCI đang giao dịch ở vùng P/B 1,7 lần, thấp hơn vùng P/B trung bình 5 năm, điều này phản ánh bối cảnh thị trường diễn biến không thuận lợi, thanh khoản còn thấp và dòng tiền chưa lan tỏa.

Trong khi đó, SSI tiếp tục khẳng định vị thế doanh nghiệp đầu ngành nhờ nền tảng vốn lớn, hiệu quả sử dụng vốn được cải thiện và khả năng tạo lợi nhuận ổn định. Việc liên tục tăng vốn giúp công ty mở rộng dư địa cho vay ký quỹ, đồng thời giảm phụ thuộc vào nguồn vốn vay, qua đó cải thiện chi phí vốn trong dài hạn.

Trong quý 1/2026, SSI đã hoàn tất đợt chào bán 403,6 triệu cổ phiếu đã được phân phối thông qua phương thức chào bán cho cổ đông hiện hữu với giá 15.000 VND/cp. Vốn điều lệ theo đó được nâng lên 24.931 tỷ. Nguồn vốn thu được sau phát hành là hơn 6.200 tỷ, được sử dụng để bổ sung vốn cho hoạt động đầu tư chứng chỉ tiền gửi và cho vay margin.

Theo kế hoạch đã được cổ đông thông qua, SSI dự kiến sẽ phát hành thêm 500 triệu cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ 5:1. Nếu thực hiện thành công đợt phát hành này, kết hợp với kế hoạch phát hành ESOP 2026, vốn điều lệ của SSI sẽ được nâng lên mức 30.000 tỷ đồng, tiếp tục là công ty chứng khoán có vốn điều lệ cao nhất.

Theo đánh giá của DSC, SSI được định giá theo phương pháp P/B với mức P/B mục tiêu 2,27 lần, tương đương mức bình quân 5 năm cộng thêm 0,5 độ lệch chuẩn. Mức định giá này phản ánh kỳ vọng doanh nghiệp đang từng bước thiết lập một "mặt bằng lợi nhuận mới", được hỗ trợ bởi quy mô vốn ngày càng mở rộng, năng lực cho vay ký quỹ gia tăng và hiệu quả sử dụng vốn được cải thiện.

Trên cơ sở đó, DSC đưa ra giá mục tiêu 12 tháng đối với cổ phiếu SSI là 37.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng giá kỳ vọng hơn 35% so với thị giá hiện tại. Hiện SSI đang giao dịch quanh mức P/B khoảng 1,74 lần, thấp hơn mức bình quân ngành khoảng 1,92 lần và còn cách khá xa vùng định giá mục tiêu.

Cổ phiếu SSI đang giao dịch ở vùng P/B ~1,74 lần, cao hơn mức trung bình 5 năm (1,91 lần) và thấp hơn mức trung bình ngành.