Chứng khoán ngày 19/8: SSI, VCG và GAS khả quan với mức giá nào?

Khuyến nghị Mua SSI với giá mục tiêu 37.200 đồng/cp

Chứng khoán DSC: SSI ghi nhận một Quý 2 đầy khởi sắc, với doanh thu đạt 2.307 tỷ (+37% YoY), LNTT đạt 1.059 tỷ (+50% YoY).

Mảng dịch vụ đóng góp ~50% lợi nhuận gộp của SSI. Trong đó, lợi nhuận gộp môi giới tăng tới gần 8 lần so với cùng kỳ lên mức 216 tỷ nhờ thanh khoản thị trường cải thiện và duy trì tốt thị phần môi giới.

Lợi nhuận margin cũng ghi nhận quả ngọt 513 tỷ (+42% YoY) khi dư nợ margin tăng cao lên đến gần 20.400 tỷ. SSI là CTCK có mức dư nợ cao thứ 2 trên thị trường chỉ sau TCBS. Mảng tự doanh chiếm hơn 43% tỷ trọng lợi nhuận gộp với 704 tỷ, kết quả tương đối ổn định nhờ việc nắm giữ nhiều TSTC an toàn.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu và LNTT của SSI đạt lần lượt 4.280 tỷ (+35% YoY) và 2.002 tỷ (+51% YoY). Doanh nghiệp đã hoàn thành được 53% mục tiêu doanh thu và 59% mục tiêu lợi nhuận năm 2024.

Trong cuộc họp ĐHĐCĐ diễn ra vào tháng 4, SSI không trình thêm phương án tăng vốn mới mà sẽ chỉ tiếp tục thực hiện phương án phát hành cổ phiếu đã được thông qua thời điểm cuối năm 2023.

Theo cập nhật mới nhất, HĐQT SSI đã thông qua việc cập nhật hồ sơ đăng ký phát hành cổ phiếu. Kế hoạch tăng vốn sẽ được thực hiện thông qua 02 phương án: (1) Phát hành 302,2 cổ phiếu thưởng, tỷ lệ 100:20 và (2) Chào bán 151 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, tỷ lệ 100:10 với mệnh giá 15.000 VND/cp. Vốn điều lệ dự kiến sẽ được nâng lên gần 19.645 tỷ, nới rộng khoảng cách với CTCK xếp thứ 2 về vốn điều lệ.

Với kịch bản VNIndex có thể hồi phục lên mốc 1.300 trong năm 2024, DSC ước tính kết quả kinh doanh của SSI sẽ có sự tăng trưởng với động lực chính đến từ hoạt động cho vay margin và sự ổn định của mảng tự doanh. Mảng môi giới cũng cải thiện từ nền thấp của năm 2023 khi thanh khoản thị trường đang có tín hiệu sôi động hơn.

Cụ thể, dự phóng doanh thu năm 2024 sẽ đạt 8.008 tỷ (+12% YoY), LNTT đạt 3.293 tỷ (+16% YoY). Nếu hoàn thành, SSI sẽ xác lập một kỷ lục mới về doanh thu trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

Hiện tại, cổ phiếu SSI đang giao dịch ở mức P/B là 1,9x lần, thấp hơn mức trung vị 4 năm của doanh nghiệp (2,1x lần). Vùng P/B 4 năm được lựa chọn để định giá bởi DSC cho rằng đây là khoảng có tính chất tương đương về cả quy mô doanh và sự phát triển của thị trường. Chúng tôi đánh giá cổ phiếu SSI đang ở vùng mua hấp dẫn với vị thế top đầu ngành và tiềm năng phát triển mảng quản lý tài sản.

Sử dụng phương pháp P/B, chúng tôi xác định mức giá hợp lý 12T cho cổ phiếu SSI tới là 37.200 VND/cổ phiếu, upside 18% so với giá đóng cửa ngày 14/08/2024 là 31.400 VND/cổ phiếu.

Thống kê báo cáo phân tích gần nhất của các CTCK về mức giá mục tiêu 12 tháng tới của cổ phiếu SSI, giá mục tiêu bình quân là 34.500 VND/ cổ phiếu, upside 10% so với giá đóng cửa ngày 12/08/2024.

Khuyến nghị Khả quan VCG với giá mục tiêu 24.100 đồng/cp

Chứng khoán MBS: Trong Q2/24, doanh thu giảm 39% svck do mảng BĐS giảm mạnh 98% svck trong bối cảnh thiếu dự án gối đầu. Tuy nhiên biên LN gộp cải thiện lên mức 12% (+1 điểm % svck) nhờ biên gộp mảng xây dựng tăng trở lại mức 4% (+3 điểm % svck). Hơn nữa, chi phí tài chính giảm 59% svck do doanh nghiệp giảm bớt quy mô nợ vay và mặt bằng lãi suất hạ nhiệt, nhờ đó LN ròng tăng 7% svck. Nửa đầu năm 2024, LN ròng tăng 355% svck từ mức nền thấp năm ngoái.

LN ròng 2024 có thể tăng 192% svck nhờ biên gộp mảng xây dựng cải thiện cùng sự đóng góp của mảng nước và chi phí tài chính giảm

Backlog mảng xây dựng dự kiến đạt mức 18,736 tỷ VNĐ (+3% svck) và 19,486 tỷ VNĐ (+4% svck) trong 2024-25 nhờ chính phủ đẩy mạnh giải ngân đầu tư công, bên cạnh đó nguồn cung bất động sản cải thiện trong bối cảnh những vướng mắc pháp lý được giải quyết. Trong năm 2024, LN ròng của VCG có thể đạt mức 1,177 tỷ VNĐ (+192% svck), nhờ (1) biên LN gộp mảng xây dựng cải thiện lên mức 5% (so với âm 2% của năm 2023), (2) LN ròng mảng kinh doanh nước tăng trưởng 18% svck nhờ giá nước tăng và (3) chi phí tài chính giảm 40% svck trong bối cảnh lãi suất hạ nhiệt. Tuy nhiên, sang năm 2025 trong bối cảnh dự án Cát Bà Amatina có thể đạt tỷ lệ hấp thụ thấp do phân khúc BĐS nghỉ dưỡng ảm đạm, LN ròng dự kiến giảm 10% svck về mức 1,055 tỷ VNĐ.

VCG được hưởng lợi đáng kể trong bối cảnh Chính phủ đẩy mạnh giải ngân đầu tư công và ngành xây dựng dân dụng có triển vọng phục hồi tốt. Bên cạnh đó, mảng nước đang có triển vọng tăng trưởng tích cực cùng việc sức khỏe tài chính của VCG bắt đầu có sự cải thiện rõ rêt. Do đó chúng tôi khuyến nghị Khả quan cho cổ phiếu VCG với giá mục tiêu theo phương pháp SOTP (WACC:11.6%). Rủi ro giảm giá gồm (1) vốn giải ngân đầu tư công không hoàn thành như kì vọng, và (2) thị trường BĐS nghỉ dưỡng ảm đạm hơn dự kiến.

Khuyến nghị Khả quan cho GAS với giá mục tiêu 87.500 đồng/cp

Chứng khoán Vietcap (VCSC): Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) thêm 6,7% lên 87.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Chúng tôi nâng giá mục tiêu do mức tăng 3,3%/3,9% trong dự báo lợi nhuận gộp cho giai đoạn 2024-2028F (thay đổi tương ứng +5%/+10%/+15%/+3%/-6% cho các năm 2024/25/26/27/28F) và giai đoạn 2024-2033, và do định giá cao hơn theo phương pháp P/E.

Chúng tôi tăng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS 5 năm và 10 năm chủ yếu do: 1) giả định giá dầu nhiên liệu (FO) cao hơn cho các năm 2024/25, 2) sản lượng cao hơn khoảng 24% từ các mỏ khí giá rẻ, 3) bổ sung các mỏ khí mới bao gồm Nam Du – U Minh, Khánh Mỹ – Đầm Dơi và Thiên NgaHải Âu, và 4) sản lượng dự kiến cao hơn cho kho cảng LNG Sơn Mỹ với giai đoạn 2.

Các yếu tố này bù đắp nhiều hơn so với dự báo sản lượng khí thấp hơn khoảng 8% trong giai đoạn 2024-2028 (từ các mỏ khí khác như Hải Thạch – Mộc Tinh và Sư Tử Trắng giai đoạn 2B).

Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 10,5% YoY do (1) sản lượng bán khí và phí vận chuyển khí tăng so với cùng kỳ, được thúc đẩy bởi nhu cầu cao hơn dự kiến từ các nhà máy điện khí (được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng tiêu thụ dự kiến điện là 9,5% YoY) và lượng tiêu thụ khí tại các KCN tiếp tục phục hồi, (2) sản lượng từ các mỏ khí giá rẻ tăng so với cùng kỳ và (3) chi phí dự phòng thấp hơn. Các yếu tố này tác động lớn hơn so với dự báo giá FO giảm 11% YoY.

Chúng tôi cho rằng GAS là công ty hưởng lợi chính từ quá trình chuyển đổi sang LNG của Việt Nam. Chúng tôi duy trì niềm tin cho rằng sản lượng tại kho cảng LNG Thị Vải sẽ tăng trong những năm tới và sự cạnh tranh từ Hải Linh (nhà đầu tư LNG tư nhân có kho cảng LNG – 1 triệu tấn/năm đi vào hoạt động vào cuối năm nay) sẽ có tác động không đáng kể đối với triển vọng của LNG Thị Vải. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS là 16% trong giai đoạn 2023-2028.

Chúng tôi cho rằng GAS có định giá khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 15,0 lần, thấp hơn so với P/E trung bình 5 năm của một số công ty cùng ngành trong khu vực là 16,2 lần. GAS cũng vượt trội so với các công ty cùng ngành về tỷ lên nợ ròng/vốn chủ sở hữu.

Yếu tố hỗ trợ: Giá dầu Brent, FO cao hơn dự kiến; phê duyệt cơ chế giá LNG. Rủi ro: Sản lượng tiêu thụ tại các nhà máy điện thấp hơn dự kiến, rủi ro nợ xấu tăng.

Minh An