Fed đứng trước bài toán lãi suất

Theo báo cáo Triển vọng Kinh tế thế giới Quý 4 năm 2026 của Ngân hàng UOB (Singapore), Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhiều khả năng giữ nguyên lãi suất trong phần còn lại của năm 2026 và chỉ có thể nối lại chu kỳ cắt giảm vào khoảng năm 2027.

Trong quý 2/2026, GDP Mỹ tăng 1,5%. Dù thấp hơn kỳ vọng, đây vẫn là quý tăng trưởng thứ năm liên tiếp, cho thấy nền kinh tế lớn nhất thế giới vẫn có khả năng chống chịu đáng kể trước môi trường lãi suất cao, bất định chính sách, giá năng lượng tăng và kinh tế toàn cầu trì trệ.

Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ tiêu dùng cá nhân và chi tiêu doanh nghiệp. Đáng chú ý, đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) tiếp tục đóng vai trò quan trọng, tạo ra động lực tăng trưởng mang tính cấu trúc cho nền kinh tế.

Ở chiều ngược lại, xuất khẩu ròng là lực cản đáng kể. Nhập khẩu tăng mạnh, một phần do tác động của các chính sách thuế quan dưới chính quyền Donald Trump.

Sự khác biệt đáng chú ý hiện nằm ở mức độ hưởng lợi không đồng đều giữa các nhóm trong nền kinh tế. Các hộ gia đình thu nhập cao và khu vực doanh nghiệp tiếp tục hưởng lợi từ việc nới lỏng quy định, chính sách thuế và hiệu ứng tài sản tích cực từ thị trường chứng khoán. Trong khi đó, các hộ gia đình thu nhập thấp lại chịu áp lực do giá năng lượng tăng và chi phí tiêu dùng tăng.

Lạm phát đang có dấu hiệu hạ nhiệt nhưng chưa đủ để Fed có thể hoàn toàn yên tâm. CPI toàn phần của Mỹ giảm nhẹ xuống 3,5% trong tháng 6 và 3,4% trong tháng 7 so với cùng kỳ năm trước, sau khi tăng mạnh trong giai đoạn tháng 3 - 5, lần lượt ở mức 3,3%, 3,8% và 4,2%.

Tuy nhiên, các chỉ số vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Đặc biệt, giá năng lượng vẫn tăng 14,7% trong tháng 7 so với cùng kỳ năm trước.

Rủi ro lớn hơn có thể đến từ địa chính trị. Căng thẳng tại Trung Đông leo thang, kéo theo giá năng lượng neo cao, có thể nhanh chóng đảo ngược những tiến triển trong kiểm soát lạm phát. Theo UOB, dấu hiệu này đã bắt đầu xuất hiện trong những ngày đầu tháng 9.

Phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Hội nghị Jackson Hole ngày 28/8 tiếp tục củng cố thông điệp từ biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 rằng lạm phát vẫn là mối quan tâm hàng đầu của Fed. Ông Warsh khẳng định mục tiêu 2% là rõ ràng và không thay đổi. Nhưng ông không đưa ra định hướng cụ thể về các quyết định lãi suất trong tương lai.

Đáng chú ý, bài phát biểu của ông không đề cập trực tiếp đến những yếu tố đang gây biến động mạnh trên thị trường như căng thẳng tại Trung Đông, xung đột Mỹ - Iran hay xu hướng lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng cao. Thay vào đó, ông tập trung vào tình trạng lạm phát dai dẳng và mức tăng giá trên diện rộng.

Theo ông Warsh, gần một nửa số hạng mục trong rổ chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) vẫn có tốc độ lạm phát hàng năm trên 3%. Trong khi đó, đánh giá tương đối tích cực của Chủ tịch Fed về đầu tư doanh nghiệp, tiêu dùng, điều kiện tài chính và khả năng chống chịu của thị trường lao động cho thấy Fed hiện chưa gặp áp lực phải sớm nới lỏng chính sách để hỗ trợ tăng trưởng.

Báo cáo việc làm tháng 8 công bố ngày 4/9 và CPI tháng 8 dự kiến công bố ngày 11/9 sẽ trở thành những dữ liệu quan trọng đối với kỳ vọng của thị trường về quyết định lãi suất tháng 9.

UOB vẫn nghiêng về khả năng Fed duy trì trạng thái tạm dừng điều chỉnh lãi suất trong phần còn lại của năm 2026. Sang năm 2027, ngân hàng dự báo Fed sẽ thực hiện hai lần cắt giảm, một lần vào cuối quý 2 và một lần vào cuối quý 4.

Một diễn biến khác gây chú ý là kế hoạch mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ. Ngày 19/8, Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc dài hạn trong tháng 9. Theo UOB, động thái này bổ sung một yếu tố mang tính cấu trúc gây sức ép lên đồng USD, đồng thời làm gia tăng những lo ngại về giá trị của đồng bạc xanh trong dài hạn. Cùng lúc, dự báo về việc các ngân hàng trung ương thuộc nhóm G10 như ECB, BOE, BOJ và RBA duy trì lập trường cứng rắn hơn cũng làm suy giảm lợi thế chênh lệch lãi suất của USD.

UOB giữ nguyên dự báo lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,85% trong quý 4/2026 và quý 1/2027, sau đó giảm xuống 4,80% trong quý 2 và quý 3/2027. Dù vậy, lợi suất vẫn có nguy cơ tăng lên và kiểm định ngưỡng tâm lý 5,0% sớm hơn dự kiến nếu giá dầu tiếp tục leo thang, lạm phát tăng trở lại hoặc Fed tăng lãi suất trong tháng 9.

Trên thị trường vàng, UOB cho rằng vùng 4.000 USD/oz có thể đã trở thành đáy tạm thời về ngắn hạn. Trong tháng 6 và tháng 7, vàng nhiều lần giảm xuống dưới ngưỡng 4.000 USD/oz. Tuy nhiên, đến cuối tháng 8, giá bật tăng mạnh lên 4.600 USD/oz sau khi Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent công bố kế hoạch mở rộng chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ. Sang đầu tháng 9, vàng điều chỉnh xuống dưới 4.400 USD/oz.

UOB cho rằng hai yếu tố chính từng khiến vàng giảm mạnh từ mức đỉnh 5.500 USD/oz là sự suy yếu của làn sóng đầu cơ theo tâm lý FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) của nhà đầu tư cá nhân. Việc Trung Quốc siết chặt nhiều hình thức đầu cơ trực tuyến cũng làm suy giảm một nguồn cầu quan trọng, trong khi xung đột Iran khiến một số ngân hàng trung ương tạm thời chuyển trọng tâm từ tích lũy vàng sang cung cấp thanh khoản khẩn cấp để ứng phó gián đoạn nguồn cung năng lượng.

Trong thời gian tới, nếu xung đột Iran dần hạ nhiệt, các ngân hàng trung ương, đặc biệt tại các nền kinh tế mới nổi và châu Á, có thể nối lại chiến lược gia tăng tỷ trọng tích luỹ vàng. Trên thực tế, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã đẩy mạnh mua vàng trong quý 2 khi giá giảm về vùng 4.000 USD/oz.

UOB duy trì quan điểm tích cực đối với vàng và dự báo giá đạt 4.500 USD/oz trong quý 4/2026, 4.800 USD/oz trong quý 1/2027, 5.100 USD/oz trong quý 2/2027 và 5.400 USD/oz trong quý 3/2027.