Hà Đô (HDG): Lợi nhuận tăng 86% sau soát xét, nợ xấu vượt 900 tỷ đồng

Lợi nhuận sau soát xét tăng mạnh 

Theo báo cáo sau soát xét, 6 tháng đầu năm 2026, Hà Đô ghi nhận doanh thu thuần 1.175 tỷ đồng, giảm nhẹ so với mức 1.188 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Toàn bộ doanh thu trong kỳ đến từ các giao dịch với khách hàng bên ngoài.

Trong cơ cấu doanh thu, sản xuất và kinh doanh điện tiếp tục là nguồn thu chủ lực của Hà Đô, đạt 888 tỷ đồng, giảm 8,3% so với cùng kỳ.

Trong khi đó, hoạt động kinh doanh bất động sản bắt đầu ghi nhận doanh thu với 43 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ chưa phát sinh doanh thu từ lĩnh vực này. Doanh thu khách sạn cũng tăng 16%, lên gần 84 tỷ đồng. Hoạt động cho thuê, quản lý bất động sản và các hoạt động khác đạt 184 tỷ đồng, tăng 10%.

Ở chiều ngược lại, doanh thu từ hoạt động xây lắp giảm mạnh xuống còn 417 triệu đồng, so với 4,1 tỷ đồng cùng kỳ. Theo thuyết minh báo cáo tài chính, doanh thu xây lắp trong kỳ chủ yếu đến từ các hợp đồng đã hoàn thành.

 Cơ cấu doanh thu của HDG. Nguồn BCTC 

Đáng chú ý, biến động lớn nhất trên báo cáo sau soát xét nằm ở giá vốn hàng bán. Khoản mục này giảm xuống còn 271,5 tỷ đồng, thấp hơn gần 177 tỷ đồng so với mức 448 tỷ đồng trong báo cáo tự lập.

Theo Hà Đô, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc xác định lại chi phí sử dụng đất và giá vốn lũy kế của hoạt động kinh doanh bất động sản theo cơ sở mới, trong khi các lĩnh vực kinh doanh khác về cơ bản không có biến động đáng kể.

Cụ thể, ngày 24/7/2026, Hà Đô nhận được quyết định của UBND TP Hà Nội về việc phê duyệt giá đất làm căn cứ xác định tiền sử dụng đất đối với dự án An Khánh – An Thượng (Tên thương mại Charm Villas)

Ban Tổng giám đốc Hà Đô đánh giá quyết định này cung cấp thêm bằng chứng về các điều kiện đã tồn tại tại thời điểm kết thúc kỳ kế toán. Do đó, doanh nghiệp đã điều chỉnh chi phí tiền sử dụng đất và giá vốn hoạt động kinh doanh bất động sản lũy kế của dự án Charm Villas theo cơ sở xác định mới.

Nhờ điều chỉnh này, lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm của Hà Đô tăng lên 903 tỷ đồng, cao hơn 25% so với mức 721 tỷ đồng trong báo cáo tự lập.

Ở phía chi phí, chi phí lãi vay ghi nhận 156 tỷ đồng, trong đó chi phí đi vay là 152 tỷ đồng. Chi phí bán hàng ở mức 4,3 tỷ đồng, trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh lên 317 tỷ đồng, so với 130 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.

Sau khi trừ các chi phí, Hà Đô ghi nhận 433 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế và 386 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong nửa đầu năm, lần lượt tăng 60% và 65% so với cùng kỳ năm 2025.

So với báo cáo tự lập, lợi nhuận sau thuế hợp nhất sau soát xét tăng 86%. Trên báo cáo tài chính riêng, lợi nhuận sau thuế cũng tăng 126% so với số liệu trước kiểm toán.

Công nợ điện là biến số đến chất lượng dòng tiền

Trong khi lợi nhuận được điều chỉnh tăng mạnh sau soát xét, chất lượng các khoản phải thu của Hà Đô cũng là điểm đáng chú ý.

Tại ngày 30/6/2026, tổng giá gốc các khoản nợ xấu của doanh nghiệp lên tới 939,1 tỷ đồng, tăng gần 294 tỷ đồng so với mức 645,6 tỷ đồng đầu năm.

Cùng với quy mô nợ xấu tăng, Hà Đô cũng nâng trích lập dự phòng từ 644,8 tỷ đồng lên 936,5 tỷ đồng. Sau dự phòng, giá trị có thể thu hồi của toàn bộ các khoản nợ xấu chỉ còn khoảng 2,6 tỷ đồng.

Khoản phải thu lớn nhất thuộc về Công ty Mua bán điện – Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN), với giá gốc 804,3 tỷ đồng vào cuối kỳ, tăng mạnh so với mức 512,7 tỷ đồng đầu năm. Toàn bộ khoản phải thu này đã được Hà Đô trích lập dự phòng 100%.

 Nợ xấu của HDG. Nguồn BCTC 

Theo thuyết minh báo cáo tài chính, đây là khoản phải thu từ hợp đồng mua bán điện giữa Công ty Hà Đô Bình Thuận, Công ty Surya và Công ty Mua bán điện, liên quan đến các vấn đề tại Nhà máy điện mặt trời Hồng Phong 4 và Điện mặt trời SP Infra 1.

Dự án điện mặt trời Hồng Phong 4, tại Thông báo kết luận thanh tra số 3116/TB-TTCP ngày 25/12/2023 của Thanh tra Chính phủ và Báo cáo số 321/BC-BCT ngày 12/12/2024 của Bộ Công Thương, dự án nằm trong diện bị xem xét không được hưởng giá FIT do không đáp ứng đầy đủ điều kiện. Thay vào đó, dự án có thể phải xác định lại giá mua bán điện theo quy định và bị thu hồi các khoản giá FIT ưu đãi đã được hưởng thông qua bù trừ thanh toán tiền mua điện.

Dù Nghị quyết số 17/NQ-CP được ban hành ngày 26/1/2026 và Văn bản số 881/BCT-ĐT của Bộ Công Thương yêu cầu khẩn trương tháo gỡ khó khăn cho các dự án tồn đọng, giá bán điện của Công ty Hà Đô Bình Thuận vẫn đứng trước nguy cơ bị ảnh hưởng lớn.

Còn tại dự án Điện mặt trời SP Infra 1, dự án này bị đề cập trong Báo cáo số 321/BC-BCT do được công nhận vận hành thương mại (COD) và hưởng giá bán điện ưu đãi khi chưa có văn bản chấp thuận kết quả nghiệm thu công trình xây dựng từ cơ quan nhà nước có thẩm quyền.

Theo biên bản làm việc ngày 13/4/2026, giữa Công ty với EVN/EPTC, phía EVN/EPTC đã đề xuất phương án xử lý: áp dụng mức giá điện 1.184,9 đồng/kWh từ thời điểm COD đến thời điểm được cấp văn bản chấp thuận kết quả kiểm tra công tác nghiệm thu (CCA); từ thời điểm được cấp CCA đến hết thời hạn hợp đồng sẽ áp dụng giá theo Hợp đồng mua bán điện đã ký. Khoản chênh lệch tiền điện trong giai đoạn từ COD đến khi có CCA sẽ bị thu hồi.

Thời điểm lập báo cáo tài chính hợp nhất giữa niên độ, dù chưa nhận được kết luận chính thức từ các cấp có thẩm quyền, Hà Đô đã chủ động đánh giá tình trạng pháp lý, thực tế thu hồi công ngợ và tạm ước tính các ảnh hưởng tiềm tàng để tiến hành trích lập dự phòng phù hợp.

Đáng chú ý, danh mục nợ xấu còn ghi nhận những cái tên đáng chú ý liên quan mật thiết với Hà Đô. Trong đó, ghi nhận khoản 61,1 tỷ đồng từ CTCP Hà Đô 45; số tiền 19,2 tỷ đồng từ nhóm CTCP Đầu tư và Xây dựng 24 và CTCP Đầu tư và Xây dựng 245; số nợ 11,8 tỷ đồng từ CTCP Xây dựng Lũng Lô và 7,6 tỷ đồng từ CTCP Xây dựng công trình ngầm Vinavico. Các khoản phải thu này đều đã được trích lập dự phòng toàn bộ.

Dự án Charm Villas và điện mặt trời là rủi ro trong định giá

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu HDG của CTCP Tập đoàn Hà Đô giao dịch trong phiên sáng 7/9 ở mức 17.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng vốn hóa thị trường khoảng 6.959 tỷ đồng.

Đánh giá triển vọng cổ phiếu HDG, Chứng khoán SHS đưa ra khuyến nghị Tăng tỷ trọng và ước tính giá trị tài sản ròng (NAV) của doanh nghiệp ở mức khoảng 29.100 đồng/cổ phiếu, giá mục tiêu 24.700 đồng/cổ phiếu.

Theo SHS, định giá của HDG được nâng đỡ bởi danh mục các dự án điện hiện hữu và bất động sản đầu tư, trong khi dự án Charm Villas có thể tạo thêm dư địa tăng giá trị nếu pháp lý và tiến độ bán hàng được cải thiện.

 So với mức đỉnh 30.600 đồng/cp thiết lập ngày 25/3/2026, thị giá HDG đã giảm khoảng 44,1%, tương đương mất gần một nửa giá trị so với vùng đỉnh. 

Tuy nhiên, Charm Villas cũng là một trong những rủi ro đáng lưu ý đối với HDG nếu dự án tiếp tục chậm hoàn tất thủ tục cấp giấy chứng nhận. Theo SHS, Charm Villas hiện là bài toán thương mại hoá tài sản do cơ bản đã đầu tư xây dựng xong.

Năm 2025, HDG bán 4/25 căn mở bán và quý 2/2026 bán thêm 1 căn; tốc độ hấp thụ vẫn thấp.

Quyết định phê duyệt giá đất ngày 24/07/2026 tạo cơ sở để tính tiền sử dụng đất cho dự án và HDG hoàn tất nghĩa vụ tài chính, tiến tới thủ tục cấp GCN quyền sử dụng đất cho từng sản phẩm.

Theo SHS, nếu tiến độ cấp sổ được xác nhận, rủi ro pháp lý cảm nhận có thể giảm, qua đó hỗ trợ khả năng vay/tâm lý của người mua và tốc độ bán các sản phẩm còn lại. Kịch bản cơ sở vẫn thận trọng, chưa giả định tốc độ bán tăng mạnh ngay trong 2026 do thị trường chung vẫn chưa khởi sắc.

Trong khi đó, mảng điện vẫn là tài sản cốt lõi của doanh nghiệp, song rủi ro tập trung chủ yếu ở các dự án điện mặt trời.

Tại ngày 30/6/2026, khoản phải thu từ EVN/EPTC của HDG vào khoảng 902 tỷ đồng, trong khi dự phòng phải thu khách hàng đạt 811,5 tỷ đồng, tương đương khoảng 90% số phải thu này.

Trong kịch bản cơ sở, SHS không giả định doanh nghiệp hoàn nhập khoản dự phòng. Theo đánh giá của công ty chứng khoán, mức dự phòng hiện đã ở mức cao, song vẫn cần tiếp tục theo dõi kết luận về giá điện, khả năng phát sinh công nợ mới cũng như thời điểm thu hồi các khoản phải thu trước khi có thể đánh giá rủi ro đã được xử lý hoàn toàn.

Đối với danh mục dự án mới, SHS cho rằng La Trọng công suất 22 MW có quy mô tương đối nhỏ và đóng góp hạn chế. Dự án Phước Hữu công suất 50 MW đã có thêm tiến triển về chủ trương đầu tư, đất đai và quy hoạch, nhưng hiện chưa có đủ cơ sở để xác nhận việc triển khai các hợp đồng tổng thầu, thiết bị và thi công quy mô lớn.

Trong khi đó, Bình Gia công suất 80 MW và cụm dự án Sơn Linh - Sơn Nham chủ yếu được kỳ vọng tạo dư địa tăng trưởng từ năm 2028. Do đó, SHS chưa đưa các dự án này vào định giá cơ sở, trong bối cảnh tiến độ và các thông số dự án chưa được xác nhận đầy đủ. Đặc biệt, giá bán điện vẫn là một biến số quan trọng đối với triển vọng của các dự án điện gió.

Theo SHS, luận điểm đầu tư đối với HDG hiện vẫn dựa trên nền tảng là danh mục các dự án điện hiện hữu cùng bất động sản đầu tư, trong khi Charm Villas được xem là dư địa thương mại hóa gần hơn.

Về dài hạn, danh mục các dự án bất động sản và năng lượng mới có thể đóng vai trò như những quyền chọn tăng trưởng, song cần thêm thời gian để xác lập tiến độ và hiệu quả đầu tư.