Khách hàng tăng, margin mở rộng, vì sao VikkiBankS vẫn thua lỗ?

Doanh thu tăng trưởng nhưng lợi nhuận đảo chiều sang âm

Báo cáo tài chính quý I/2026 cho thấy VikkiBankS ghi nhận doanh thu hoạt động đạt 9,74 tỷ đồng, tăng 18,83% so với cùng kỳ năm trước. Đây là mức tăng trưởng tương đối tích cực trong bối cảnh thị trường chứng khoán vẫn duy trì sự cạnh tranh gay gắt giữa các công ty chứng khoán.

Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ hoạt động môi giới chứng khoán khi doanh thu môi giới tăng hơn 1,48 tỷ đồng. Bên cạnh đó, doanh thu từ cho vay ký quỹ và ứng trước tiền bán cũng tăng khoảng 559 triệu đồng. Các khoản lãi từ tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi lỗ (FVTPL) cũng đóng góp thêm hơn 218 triệu đồng.

Tuy nhiên, tăng trưởng doanh thu không đủ để bù đắp tốc độ gia tăng của chi phí. Tổng chi phí hoạt động trong quý đạt 10,13 tỷ đồng, tăng tới 55,34% so với cùng kỳ. Mức tăng chi phí cao gấp gần ba lần tốc độ tăng doanh thu khiến toàn bộ thành quả tăng trưởng doanh thu bị bào mòn.

Nguyên nhân chính nằm ở khoản lỗ từ hoạt động tự doanh. Theo giải trình của doanh nghiệp, lỗ từ tài sản tài chính FVTPL tăng hơn 2,1 tỷ đồng so với cùng kỳ. Chi phí môi giới cũng tăng thêm khoảng 1,38 tỷ đồng do quy mô giao dịch mở rộng. Bên cạnh đó, chi phí quản lý doanh nghiệp tiếp tục gia tăng.

Kết quả, lợi nhuận sau thuế quý I/2026 ghi nhận âm 706 triệu đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi hơn 1,27 tỷ đồng. Mức suy giảm lên tới 155%, phản ánh thực tế rằng hiệu quả hoạt động cốt lõi vẫn còn khá mong manh.

Dưới góc nhìn kiểm toán, đây là tín hiệu cần đặc biệt lưu ý. Một doanh nghiệp có doanh thu tăng nhưng lợi nhuận giảm mạnh thường cho thấy khả năng kiểm soát chi phí chưa theo kịp quá trình mở rộng hoạt động. Điều này đặc biệt quan trọng đối với ngành chứng khoán, nơi biến động thị trường có thể nhanh chóng khuếch đại các khoản lỗ đầu tư.

Danh mục tài sản chứa nhiều rủi ro, lỗ lũy kế vẫn ở mức rất lớn

Tính đến ngày 31/3/2026, tổng tài sản của VikkiBankS đạt gần 239,9 tỷ đồng, tăng nhẹ so với đầu năm.

Điểm đáng chú ý nhất nằm ở cơ cấu tài sản. Dư nợ cho vay margin và ứng trước tiền bán đã tăng mạnh từ khoảng 120 tỷ đồng đầu năm lên hơn 160 tỷ đồng vào cuối quý, tương đương mức tăng hơn 33%.

Điều này cho thấy công ty đang đẩy mạnh hoạt động cho vay nhằm tìm kiếm nguồn thu ổn định hơn trong bối cảnh thị phần môi giới chưa thực sự nổi bật. Tuy nhiên, chiến lược này cũng khiến rủi ro tín dụng gia tăng nếu thị trường chứng khoán xuất hiện các nhịp điều chỉnh mạnh.

Một điểm đáng quan tâm khác là danh mục FVTPL có giá trị hợp lý 18,46 tỷ đồng. Trong đó, phần lớn là cổ phiếu niêm yết và cổ phiếu chưa niêm yết. Chính danh mục này đã khiến công ty phát sinh khoản lỗ đáng kể trong quý vừa qua.

Nghiêm trọng hơn là câu chuyện của các khoản đầu tư dài hạn. Báo cáo cho thấy VikkiBankS đang sở hữu danh mục đầu tư dài hạn có nguyên giá gần 137 tỷ đồng. Tuy nhiên, công ty đã phải trích lập dự phòng suy giảm giá trị lên tới 115,69 tỷ đồng.

Nói cách khác, hơn 84% giá trị danh mục đầu tư dài hạn đã bị hao hụt hoặc chưa thể thu hồi theo giá gốc.

Đây là một chỉ báo rất đáng chú ý đối với các chuyên gia tài chính. Việc phải duy trì mức dự phòng khổng lồ trong nhiều năm cho thấy doanh nghiệp đang gánh trên mình “di sản” của những khoản đầu tư kém hiệu quả từ các giai đoạn trước.

Hệ quả trực tiếp thể hiện ở khoản lỗ lũy kế. Đến cuối quý I/2026, lỗ lũy kế của VikkiBankS vẫn ở mức hơn 290 tỷ đồng.

Dù vốn điều lệ vẫn duy trì 500 tỷ đồng, nhưng vốn chủ sở hữu thực tế chỉ còn khoảng 230 tỷ đồng. Điều này đồng nghĩa gần 54% vốn góp của cổ đông đã bị bào mòn bởi các khoản lỗ tích tụ qua nhiều năm hoạt động.

Từ góc độ phân tích tài chính, đây là chỉ số phản ánh sức khỏe vốn không thực sự khả quan. Dù doanh nghiệp chưa rơi vào tình trạng mất vốn, nhưng dư địa tài chính để mở rộng hoạt động trong tương lai đang bị thu hẹp đáng kể.

Áp lực tái cấu trúc và bài toán nâng cao hiệu quả hoạt động

Một tín hiệu tích cực là dòng tiền khách hàng đang gia tăng đáng kể. Tiền gửi của khách hàng tại công ty chứng khoán đạt gần 192 tỷ đồng vào cuối quý I, tăng hơn 30 tỷ đồng so với đầu năm.

Khối lượng giao dịch môi giới của nhà đầu tư cũng đạt trên 2.741 tỷ đồng trong quý, cho thấy nền tảng khách hàng vẫn đang được cải thiện.

Tuy nhiên, sự gia tăng quy mô hoạt động mới chỉ phản ánh mặt lượng chứ chưa phản ánh mặt chất.

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm tới 57,7 tỷ đồng trong quý đầu năm. Nguyên nhân chủ yếu xuất phát từ việc công ty gia tăng đầu tư tài chính và mở rộng hoạt động cho vay.

Trong ngắn hạn, việc mở rộng quy mô có thể giúp cải thiện doanh thu. Tuy nhiên, nếu hiệu quả sinh lời không được cải thiện tương ứng, áp lực lên thanh khoản và hiệu quả sử dụng vốn sẽ ngày càng lớn.

Ngoài ra, việc công ty phải vay ngắn hạn 6 tỷ đồng trong quý cũng cho thấy nhu cầu bổ sung nguồn vốn lưu động đã xuất hiện trở lại.

Đối với một công ty chứng khoán có vốn chủ sở hữu chỉ còn khoảng 230 tỷ đồng, bài toán tăng trưởng trong những năm tới không đơn thuần là mở rộng quy mô môi giới hay cho vay ký quỹ. Quan trọng hơn là xử lý dứt điểm các khoản đầu tư kém hiệu quả, nâng cao chất lượng danh mục tự doanh và cải thiện khả năng sinh lời trên vốn.

Trong bối cảnh ngành chứng khoán đang bước vào giai đoạn cạnh tranh khốc liệt về phí giao dịch, công nghệ và năng lực tài chính, những doanh nghiệp có nền tảng vốn mỏng và hiệu quả hoạt động thấp sẽ đối mặt với áp lực rất lớn.

Quý I/2026 vì thế có thể xem là bức tranh thu nhỏ phản ánh thực trạng của VikkiBankS hiện nay: doanh thu đang tăng lên, khách hàng đang nhiều hơn, dư nợ margin đang mở rộng, nhưng các vấn đề cốt lõi về hiệu quả đầu tư, chất lượng tài sản và sức mạnh vốn vẫn chưa được giải quyết triệt để. Đó sẽ là những thách thức lớn nhất mà công ty phải đối mặt trong hành trình tái cấu trúc và tìm lại tăng trưởng bền vững trong thời gian tới.