Lỗ lũy kế hơn 10.000 tỷ, nợ gấp 18 lần vốn: THACO đang 'gánh' HAGL Agrico ra sao?

Trong bối cảnh đó, vai trò của THACO và cá nhân ông Trần Bá Dương ngày càng trở nên then chốt đối với khả năng tồn tại và tái cấu trúc của CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HAGL Agrico, mã chứng khoán: HNG).

Theo báo cáo tài chính quý IV/2025, HAGL Agrico ghi nhận doanh thu đạt 246 tỷ đồng, tăng 23% so với cùng kỳ năm trước. Sau khi trừ giá vốn, lợi nhuận gộp đạt 64 tỷ đồng, đảo chiều tích cực so với mức lỗ gộp 126 tỷ đồng của quý IV/2024. Kết quả này phản ánh những cải thiện bước đầu trong hoạt động sản xuất, đặc biệt ở mảng cây ăn trái - lĩnh vực được xem là trọng tâm trong chiến lược tái cơ cấu.

Ông Trần Bá Dương hiện đang giữ chức Chủ tịch HĐQT HAGL Agrico.

Tuy nhiên, điểm nghẽn lớn nhất của HAGL Agrico vẫn nằm ở chi phí. Riêng trong quý IV/2025, doanh nghiệp phát sinh chi phí khác lên tới 645 tỷ đồng, chủ yếu liên quan đến việc chuyển đổi các vườn cây kém hiệu quả. Khoản chi này đã “xóa sạch” thành quả từ hoạt động kinh doanh cốt lõi, khiến lợi nhuận sau thuế quý IV âm 601 tỷ đồng. Dù mức lỗ đã thu hẹp so với cùng kỳ năm trước, xu hướng chung cho thấy doanh nghiệp vẫn chưa thể thoát khỏi trạng thái thua lỗ.

Lũy kế cả năm 2025, HAGL Agrico đạt doanh thu 678 tỷ đồng, tăng 38% so với năm 2024. Tuy nhiên, công ty vẫn lỗ sau thuế 979 tỷ đồng, đánh dấu năm thứ 6 liên tiếp báo lỗ. Chuỗi thua lỗ kéo dài đã đẩy lỗ lũy kế của doanh nghiệp vượt mốc 10.300 tỷ đồng, trở thành một trong những điểm rủi ro lớn nhất trên bảng cân đối kế toán.

Tại thời điểm cuối năm 2025, tổng tài sản của HAGL Agrico đạt 19.882 tỷ đồng, tăng 19% so với đầu năm. Dù quy mô tài sản mở rộng, cơ cấu tài sản lại cho thấy áp lực thanh khoản rất lớn. Tiền mặt chỉ còn khoảng 40 tỷ đồng, con số này rất thấp so với quy mô hoạt động và nghĩa vụ nợ của doanh nghiệp. Hàng tồn kho ghi nhận hơn 2.500 tỷ đồng, trong khi phần lớn tài sản nằm ở chi phí xây dựng cơ bản dở dang, lên tới 8.879 tỷ đồng.

Đáng chú ý, HAGL Agrico đã đầu tư khoảng 4.500 tỷ đồng vào phát triển vườn cây ăn trái, tăng thêm 850 tỷ đồng so với đầu năm. Ngoài ra, doanh nghiệp còn rót hơn 1.400 tỷ đồng cho dự án nuôi bò, 1.023 tỷ đồng cho vườn cây cao su và trên 1.000 tỷ đồng cho hệ thống nhà xưởng, văn phòng nông trường. Các khoản đầu tư này phản ánh định hướng tái cấu trúc dài hạn, song đồng thời khiến áp lực vốn và dòng tiền trong ngắn hạn ngày càng lớn.

Ở phía nguồn vốn, rủi ro tài chính của HAGL Agrico thể hiện rất rõ. Tổng nợ phải trả cuối năm 2025 đạt 18.830 tỷ đồng, tăng 25% so với đầu năm. Quy mô nợ này cao gấp khoảng 18 lần vốn chủ sở hữu, hiện chỉ còn hơn 1.000 tỷ đồng. Đây là một tỷ lệ đòn bẩy ở mức rất cao, tiềm ẩn nhiều rủi ro cho khả năng thanh toán.

Trong cơ cấu nợ, nợ vay ngắn hạn chiếm phần lớn với khoảng 9.600 tỷ đồng. Đáng chú ý, doanh nghiệp chỉ vay khoảng 500 tỷ đồng từ TPBank, trong khi gần 9.100 tỷ đồng còn lại là các khoản vay từ CTCP Nông nghiệp Trường Hải - doanh nghiệp thuộc hệ sinh thái THACO. Ngoài ra, HAGL Agrico còn ghi nhận nợ vay dài hạn 775 tỷ đồng. Điều này cho thấy HAGL Agrico đang phụ thuộc rất lớn vào nguồn vốn nội bộ từ nhóm THACO để duy trì hoạt động.

Hiện tại, ông Trần Bá Dương giữ chức Chủ tịch HĐQT HAGL Agrico, trực tiếp sở hữu 4,5% vốn điều lệ và nắm giữ thêm 27,6% vốn gián tiếp thông qua THACO. Với vai trò cổ đông chi phối, THACO không chỉ tham gia quản trị mà còn trở thành “trụ cột” tài chính, cung cấp phần lớn nguồn vốn vay giúp HAGL Agrico duy trì dòng tiền trong giai đoạn khó khăn.

Một diễn biến đáng chú ý khác trong cơ cấu cổ đông là việc Hoàng Anh Gia Lai (HAG) của ông Đoàn Nguyên Đức đã hoàn tất chuyển nhượng gần 91,4 triệu cổ phiếu HNG, qua đó giảm tỷ lệ sở hữu từ 8,24% xuống 0%. Sau giao dịch này, Hoàng Anh Gia Lai chính thức không còn liên quan đến HAGL Agrico với tư cách cổ đông, khép lại mối liên hệ sở hữu kéo dài nhiều năm giữa hai doanh nghiệp.

Việc bầu Đức rút lui hoàn toàn cũng đồng nghĩa với việc gánh nặng tái cấu trúc HAGL Agrico gần như đặt trọn lên vai THACO. Trong ngắn hạn, nguồn vốn và sự hỗ trợ từ hệ sinh thái THACO giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và tiếp tục đầu tư cho các dự án nông nghiệp trọng điểm. Tuy nhiên, về dài hạn, câu hỏi lớn vẫn nằm ở khả năng cải thiện hiệu quả kinh doanh, kiểm soát chi phí và từng bước xử lý khối lỗ lũy kế khổng lồ.

Với mức đòn bẩy tài chính cao và dòng tiền hạn hẹp, HAGL Agrico đang ở trạng thái phụ thuộc lớn vào sự “gánh đỡ” của THACO. Việc tái cấu trúc thành công hay không sẽ quyết định liệu khoản đầu tư này trở thành nền tảng cho một chu kỳ tăng trưởng mới, hay tiếp tục là bài toán rủi ro kéo dài đối với cả doanh nghiệp và cổ đông chi phối.

Xuân Bắc