MSB: Ngân hàng lãi nghìn tỷ nhưng cổ phiếu vẫn mắc kẹt vùng giá thấp

Ngân hàng tăng trưởng ổn định

Ngân hàng TMCP Hàng Hải Việt Nam (MSB) khép lại năm 2025 với bức tranh kinh doanh tương đối khả quan, nổi bật ở tốc độ mở rộng quy mô tài sản và duy trì tăng trưởng lợi nhuận.

MSB công bố lợi nhuận trước thuế năm 2025 đạt 7,058 tỷ, tăng 2,2% so với cùng kỳ, hoàn thành 88% kế hoạch của ngân hàng. Dù tổng thu nhập hoạt động ghi nhận 14.045 tỷ dồng, tiếp tục ghi nhận giảm 1,2% YoY, nhưng nhờ giảm mạnh cho phí hoạt động xuống còn 5.068 tỷ đồng nên lợi nhuận của Ngân hàng vẫn cải thiện so với cùng kỳ.

Trong đó, thu nhập lãi thuần ghi nhận khoảng 10.948 tỷ, tăng 7% YoY, trong khi thu nhập ngoài lãi giảm còn 22% còn gần 3.100 tỷ đồng.

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản hợp nhất của MSB đạt gần 408.000 tỷ đồng, tăng 27,3% so với đầu năm. Tăng trưởng chủ yếu đến từ tín dụng với dư nợ đạt khoảng 205.000 tỷ đồng, tương ứng với tăng trưởng tín dụng 16% kể từ đầu năm, thấp hơn mức tăng trưởng toàn ngành là khoảng 19%.

Nguyên nhân chính là do, phân khúc cho vay khách hàng doanh nghiệp ghi nhận giảm 7.5% so với cùng kỳ, và chỉ còn chiếm khoảng 25% tổng dư nợ của MSB.

Trong khi đó, mảng cho vay bán lẻ và khách hàng SME ghi nhận tăng trưởng khả quan với dư nợ lần lượt khoảng 62 nghìn tỷ, tăng 30% YoY và 93 nghìn tỷ, tăng 22% YoY, chiếm 30% và 45% tổng dư nợ của MSB. Ngoài ra, mảng khách hàng FDI của MSB cũng ghi nhận tăng trưởng tích cực trong năm 2025, khi dư nợ lần đầu vượt mốc 1.200 tỷ đồng.

Bảng tóm tắt kết quả kinh doanh năm 2025 của MSB. Nguồn BSC.

Về huy động, tổng huy động của MSB tăng mạnh 29% so với thời điểm đầu năm. Trong đó, tổng tiền gửi khách hàng đạt 197 nghìn tỷ, tăng 27%. Đáng chú ý, tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (CASA) được cải thiện lên 28,9%, tương ứng số dư gần 57.000 tỷ đồng, tăng gần 40%.

Do CASA duy trì ở mức cao nên đã giúp ngân hàng tối ưu chi phí vốn, qua đó giảm áp lực lên biên lãi ròng (NIM) trong bối cảnh lãi suất huy động biến động và lãi suất cho vay được kiểm soát. Nhờ đó, tỷ lệ NIM của MSB về cuối năm tiếp tục giảm xuống chỉ còn 3%

Các chỉ số an toàn vẫn duy trì ở mức tốt, với hệ số CAR đạt 12,5%, LDR ở mức 62% và tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn ở mức 26,74%, đều nằm trong giới hạn quy định. Tỷ lệ nợ xấu được kiểm soát ở mức 1,82%, cho thấy chất lượng tài sản vẫn trong vùng an toàn. Khả năng sinh lời của MSB duy trì ổn định với ROA đạt 1,59% và ROE đạt 14,04%.

Dù vậy, chất lượng tăng trưởng của MSB vẫn chưa thực sự nổi bật khi thu nhập lãi thuần tăng chậm hơn tín dụng, NIM chịu áp lực và lợi nhuận phụ thuộc đáng kể vào việc tiết giảm chi phí cũng như giảm trích lập dự phòng.

Bên cạnh đó, nguồn thu ngoài lãi chưa đủ mạnh để tạo đột phá, khiến cơ cấu thu nhập vẫn phụ thuộc lớn vào tín dụng. Điều này cho thấy ngân hàng cần tiếp tục cải thiện hiệu quả hoạt động cốt lõi và đẩy mạnh các mảng phi tín dụng nhằm nâng cao chất lượng tăng trưởng trong thời gian tới.

So sánh vốn điều lệ của MSB và một số ngân hàng. Nguồn: Thơ Hoàng tổng hợp

Câu chuyện tăng trưởng chưa chất lượng

Theo báo cáo tài chính, MSB ghi nhận vốn điều lệ đạt 31.200 tỷ đồng vào cuối năm 2025, tăng 20% so với năm trước, qua đó củng cố nền tảng tài chính và mở rộng dư địa tăng trưởng tín dụng.

Với quy mô này, MSB thuộc nhóm ngân hàng có vốn điều lệ trung bình trên thị trường, tương đồng với một số tổ chức như SHB, VIB hay Sacombank; song hiệu quả kinh doanh vẫn chưa thực sự nổi bật.

Xét về lợi nhuận, MSB ghi nhận khoảng 7.000 tỷ đồng trong năm 2025 – mức khá khiêm tốn so với mặt bằng 10.000–20.000 tỷ đồng của các ngân hàng cùng nhóm. Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ (ROE) đạt khoảng 14% – thấp hơn so với các ngân hàng cùng nhóm như VIB (ROE hơn 16%), SHB (khoảng 19%). Điều này cho thấy khả năng sinh lời của ngân hàng vẫn ở mức trung bình, chưa tạo được lợi thế cạnh tranh rõ rệt, đặc biệt trong bối cảnh các ngân hàng bán lẻ đang gia tăng sức bật.

Bên cạnh đó, dù doanh thu tăng trưởng 15,6% lên 21.601 tỷ đồng nhưng lợi nhuận chỉ tăng nhẹ 2,2%, phản ánh hiệu quả chuyển hóa doanh thu còn hạn chế.

Biểu đồ so sánh dao động giá cổ phiếu STB, SHB, VIB, MSB từ năm 2023 đến nay.

Đáng chú ý, hiện nay MSB vẫn chưa xây dựng được “câu chuyện” đủ hấp dẫn để định vị trên thị trường. Trong khi ACB ghi dấu với chiến lược trở thành tập đoàn tài chính hiệu quả, tập trung mạnh vào bán lẻ, nhờ đó tổng tài sản đã vượt mốc 1 triệu tỷ đồng vào cuối năm 2025; Sacombank lại thu hút sự chú ý nhờ việc tái cơ cấu ấn tượng, từng bước xử lý nợ xấu và duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận. VIB cũng tạo khác biệt khi đẩy mạnh ngân hàng số, phát triển thẻ ảo và cá nhân hóa trải nghiệm khách hàng.

Ngược lại, MSB dù theo đuổi chiến lược chuyển đổi số và mở rộng quy mô thông qua nâng cấp hệ thống lõi, nhưng vẫn chưa tạo được dấu ấn đủ rõ ràng để bứt phá về mặt hình ảnh và định vị.

Ngoài ra, cơ cấu cổ đông cũng là một yếu tố ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của cổ phiếu. Cổ đông lớn nhất của ngân hàng này là ROX Group (trước đây là TNG Holdings). Nhóm cổ đông liên quan nắm giữ tỷ lệ lớn cổ phần tại MSB, khiến lượng cổ phiếu tự do lưu hành trên thị trường không quá cao. Điều này phần nào làm giảm tính hấp dẫn của cổ phiếu đối với các quỹ đầu tư lớn, vốn thường ưu tiên các cổ phiếu có tỷ lệ free–float cao.

Cổ phiếu thiếu động lực bứt phá

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu MSB đang giao dịch ở mức định giá với P/B khoảng 0,9–1,1 lần và P/E khoảng 6,3 lần, thấp hơn so với mặt bằng chung ngành ngân hàng (1,5 -1,6x). Tuy nhiên, diễn biến giá và dòng tiền cho thấy cổ phiếu này vẫn chưa thực sự hấp dẫn.

Xét về xu hướng, MSB chủ yếu vận động đi ngang trong dài hạn, với vùng hỗ trợ quanh 11.000–11.500 đồng và kháng cự 14.500–15.000 đồng. Mỗi khi tiệm cận vùng giá cao, cổ phiếu thường chịu áp lực bán mạnh, phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư. Các chỉ báo kỹ thuật cũng củng cố xu hướng này khi đường MA200 đi ngang, RSI dao động trong vùng trung tính 40–60, cho thấy thị trường chưa hình thành xu hướng rõ ràng.

Về thanh khoản, giai đoạn cuối 2023–2025 nhìn chung thuận lợi hơn so với đầu 2023, dựa trên bình quân 52 tuần tăng từ khoảng 2 triệu lên khoảng 7–8 triệu cp/phiên.

MSB nhiều năm chưa vượt qua ngưỡng kháng cự 15.000 đồng/cp.

Đến năm 2025, thanh khoản của MSB tăng mạnh theo câu chuyện thoái vốn và tăng cung cổ phiếu. Theo đó, tháng 12/2025, VNPT đăng ký bán đấu giá 188,7 triệu cổ phần MSB với giá khởi điểm 18.239đ/cp, dự kiến đấu giá 26/12/2025. Ngay sau thông tin trên, có phiên MSB tăng trần kèm thanh khoản đột biến, ghi nhận hơn 15 triệu cổ phiếu chỉ trong chưa đầy một giờ giao dịch buổi sáng.

Tuy nhiên, phiên đấu giá sau đó không tổ chức do không có nhà đầu tư đăng ký mua. Sự kiện này thường khiến thanh khoản quay về “mặt bằng bình thường”.

Một điểm thuận lợi của MSB là free-float khoảng 70% (tương đối cao), giúp “hàng” lưu hành trên thị trường nhiều hơn, thuận lợi cho thanh khoản.

Dù vậy, một điểm tích cực là tỷ lệ free-float của MSB ở mức khoảng 70%, tương đối cao so với nhiều ngân hàng, giúp cải thiện khả năng lưu thông cổ phiếu trên thị trường.

Tuy nhiên, thanh khoản nhìn chung vẫn kém sôi động hơn so với các mã ngân hàng lớn như Ngân hàng Quân đội (MB) hay Ngân hàng Kỹ thương Việt Nam (Vietcombank), cho thấy dòng tiền lớn chưa thực sự tham gia mạnh.

Phù hợp với chiến lược đầu tư giá trị

Trong trung và dài hạn, MSB vẫn sở hữu một số nền tảng tích cực như tỷ lệ CASA cao, định hướng chuyển đổi số và tăng trưởng tín dụng ổn định.

Một số mô hình định giá cho thấy giá mục tiêu có thể đạt khoảng 16.700 đồng/cổ phiếu, mở ra dư địa tăng nếu các yếu tố cơ bản được cải thiện. Tuy nhiên, để bước vào một chu kỳ tăng giá rõ ràng, ngân hàng cần nâng cao hiệu quả sinh lời – đặc biệt cải thiện ROE lên trên 18% – đồng thời đẩy mạnh mảng bán lẻ và xây dựng câu chuyện tăng trưởng đủ sức thuyết phục thị trường.

Trong bối cảnh hiện tại, MSB được đánh giá phù hợp với nhà đầu tư theo chiến lược giá trị, chấp nhận nắm giữ trung và dài hạn. Ngược lại, cổ phiếu này chưa phù hợp với những nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội tăng giá nhanh trong ngắn hạn.

Nhiều công ty chứng khoán cho rằng, để được thị trường “tái định giá”, MSB cần chứng minh chất lượng tăng trưởng thông qua việc kiểm soát nợ xấu, cải thiện NIM và thu hút trở lại dòng tiền đầu tư. Các yếu tố như chiến lược kinh doanh, kế hoạch tăng vốn hoặc thay đổi cơ cấu cổ đông trong tương lai có thể đóng vai trò chất xúc tác quan trọng.

Trong ngắn hạn, khi chưa xuất hiện động lực đủ mạnh, cổ phiếu MSB nhiều khả năng vẫn tiếp tục dao động trong vùng tích lũy, phản ánh trạng thái chờ đợi của thị trường.

Theo báo cáo doanh nghiệp của Chứng khoán BSC, MSB thuộc nhóm ngân hàng tư nhân có quy mô nhỏ trong ngành và cùng gặp một vấn đề chung là quy mô tăng trưởng tín dụng gặp hạn chế khi so sánh với nhóm ngân hàng tư nhân top đầu, trong khi chất lượng tài sản cũng chỉ ở mức trung bình.

BSC cho rằng, trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng đang được kiểm soát chặt hơn, bên cạnh việc NIM vẫn đang chịu áp lực, tăng trưởng lợi nhuận của MSB sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào khả năng thu hồi nợ.

Hiện MSB đang được giao dịch tại mức PB 0.9x, thấp hơn khoảng 30% so với trung bình các ngân hàng thương mại. BSC hiện khuyến nghị NẮM GIỮ đối với MSB, với giá mục tiêu cho năm 2026 là 14,000 VND/cp, tương ứng với P/B fw 1.0x, phản ánh kỳ vọng thấp hơn đối với nhóm ngân hàng thương mại có quy mô nhỏ.

Thơ Hoàng