Sabeco vẫn hấp dẫn, còn Habeco đối mặt thách thức?

Chứng khoán Vietcap (VCSC) vừa có báo cáo đánh giá triển vọng và bối cảnh cạnh tranh của ngành bia Việt Nam.

Mức tiêu thụ bia của Việt Nam dự kiến phục hồi trong năm 2024 từ mức cơ sở thấp của năm 2023, đối mặt với những thách thức trong trung hạn nhưng hưởng lợi từ triển vọng nhân khẩu học thuận lợi trong dài hạn.

VCSC dự báo mức tiêu thụ bia sẽ phục hồi trong năm 2024 so với mức thấp trong năm 2023, nhờ nền kinh tế phục hồi mặc dù việc thực hiện nghiêm ngặt luật không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia và bối cảnh cạnh tranh gay gắt hiện tại.

Việc kéo dài thực thi nghiêm ngặt luật không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia dự kiến sẽ làm chậm tốc độ tăng trưởng tiêu thụ bia trong trung hạn.

Tuy nhiên, VCSC tin rằng tiềm năng tăng thuế tiêu thụ đặc biệt từ năm 2026 sẽ ảnh hưởng không đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận của Sabeco (SAB). Ngoài ra, do các yếu tố nhân khẩu học thuận lợi trong dài hạn của Việt Nam vẫn được duy trì, VCSC dự báo mức tiêu thụ bia của Việt Nam sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) đạt 5% trong giai đoạn 2023-2028.

Việc kéo dài thực thi nghiêm ngặt luật không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia dự kiến sẽ làm chậm tốc độ tăng trưởng tiêu thụ bia trong trung hạn. Trong khi Nghị định 100/2019/NĐ-CP về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực giao thông đường bộ và đường sắt (Nghị định 100) có hiệu lực từ ngày 1/1/2020 thì việc thực thi Nghị định này, đặc biệt là lỗi điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia (đề cập đến là luật không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia), chỉ trở nên chặt chẽ hơn vào đầu năm 2023.

Vào ngày 27/6/2024, Quốc hội đã thông qua Luật Trật tự, An toàn giao thông đường bộ, tiếp tục thực hiện chính sách nồng độ cồn bằng không khi tham gia giao thông.

Theo quan điểm của VCSC, điều này có thể tác động tiêu cực đến sản lượng tiêu thụ bia trong trung hạn, tuy nhiên, người tiêu dùng có thể thích ứng bằng cách chuyển sang tiêu thụ bia tại kênh mua về (rượu, bia được bán để tiêu dùng ở nơi khác) và/hoặc sử dụng dịch vụ gọi xe sau khi sử dụng bia ở kênh tại chỗ (tiêu thụ rượu, bia ngay tại điểm bán) trong dài hạn.

Khả năng tăng thuế tiêu thụ đặc biệt từ năm 2026 sẽ tác động không đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận của Sabeco. Vào tháng 6/2024, Bộ Tài chính đã đề xuất sửa đổi Luật Thuế tiêu thụ đặc biệt bao gồm 2 phương án tăng thuế tiêu thụ đặc biệt đối với bia. Phương án 1/2 của Bộ Tài chính đề xuất tăng thuế suất lên 70%/80% vào năm 2026 (từ mức 65% hiện tại), sau đó tăng 5%/năm cho đến khi đạt 90%/100% vào năm 2030. Dự thảo luật dự kiến được Quốc hội thảo luận vào tháng 10/2024 và có khả năng được thông qua vào tháng 5/2025.

VCSC dùng phương án 2 của Bộ Tài chính làm kịch bản cơ sở cho dự báo của VCSC cho Sabeco - phù hợp với việc Bộ Tài chính nghiêng về phương án 2. VCSC kỳ vọng Sabeco sẽ chuyển hoàn toàn mức tăng của thuế tiêu thụ đặc biệt sang người tiêu dùng.

Ngoài ra, VCSC kỳ vọng xu hướng tăng trưởng sản lượng bán bia và biên lợi nhuận gộp mảng bia của Sabeco, được quan sát trong 2 lần tăng thuế tiêu thụ đặc biệt gần nhất, sẽ tiếp diễn với lần tăng thuế tiềm năng từ năm 2026. Do đó, VCSC dự báo tăng trưởng sản lượng bán bia của Sabeco sẽ giảm tốc trong giai đoạn 2026-2027, trong khi đó kỳ vọng tác động không đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận của Sabeco.

Vị thế độc quyền kép của Sabeco và Heineken (Việt Nam) tại thị trường bia Việt Nam sẽ ngày càng vững chắc. VCSC kỳ vọng Sabeco và Heineken (Việt Nam) sẽ duy trì vị thế thống trị (nắm giữ khoảng 80% thị phần) trong thời gian tới. Carlsberg (Việt Nam) đã dần giành được thêm thị phần và VCSC kỳ vọng điều này sẽ tiếp diễn. Tuy nhiên, VCSC dự báo Habeco (BHN) sẽ phải đối mặt với thách thức do năng lực cạnh tranh yếu.

Sabeco là cổ phiếu phòng thủ hấp dẫn với định giá hấp dẫn và lợi suất cổ tức cao. VCSC kỳ vọng Sabeco sẽ được hưởng lợi từ mức tiêu thụ bia dần phục hồi từ năm 2024 và biên lợi nhuận gộp bia cải thiện trong năm 2025 khi lượng nguyên vật liệu chi phí cao được sử dụng hết vào cuối năm 2024.

VCSC dự báo Sabeco sẽ chia cổ tức tiền mặt ở mức 3.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất khoảng 6%) mỗi năm trong 5 năm tới, được hỗ trợ bởi vị thế tài chính và dòng tiền vững chắc. P/E dự phóng năm 2024/25 của VCSC cho Sabeco lần lượt ở mức 16,1/14,9 lần, thấp hơn trung vị P/E trung bình 10 năm của các công ty cùng ngành là 26,2 lần.

Do đó, VCSC giữ nguyên khuyến nghị Mua đối với Sabeco và nâng giá mục tiêu lên 71.000 đồng/cổ phiếu.

Minh An