Tập đoàn Hà Đô (HDG): Lợi nhuận phục hồi nhờ 'gọt giũa' chi phí, nhưng nội tại còn gian nan

Bức tranh quý 2/2026: Sắc xanh lợi nhuận đến từ đâu?

Theo BCTC hợp nhất quý 2/2026, doanh thu thuần của Hà Đô ghi nhận mức 486,43 tỷ đồng, giảm khoảng 17,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Sự sụt giảm này phần lớn do mảng bất động sản không ghi nhận thêm nhiều dự án gối đầu quy mô lớn trong kỳ, khiến doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào mảng năng lượng (thủy điện và điện mặt trời/điện gió).

Mặc dù doanh thu đi lùi, điểm sáng lớn nhất trong kỳ báo cáo lại nằm ở khả năng kiểm soát giá vốn và tiết giảm chi phí tài chính hiệu quả. Giá vốn hàng bán giảm sâu đã giúp biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp được cải thiện mạnh mẽ. Bên cạnh đó, áp lực từ chi phí tài chính hạ nhiệt đáng kể (giảm gần một nửa xuống còn khoảng 78,84 tỷ đồng) và chi phí quản lý doanh nghiệp được thu gọn đã trở thành “bệ đỡ” vững chắc.

Nhờ vậy, lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý 2/2026 của Hà Đô đạt 103,87 tỷ đồng, tăng trưởng vượt trội so với mức nền thấp của cùng kỳ. Riêng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 50,13 tỷ đồng, lội ngược dòng ngoạn mục khỏi khoản lỗ ghi nhận ở cùng kỳ năm trước — thời điểm chịu ảnh hưởng nặng nề bởi lỗ chênh lệch tỷ giá đánh giá lại khoản vay ngoại tệ. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu thuần 1.170,33 tỷ đồng và lãi ròng hơn 100 tỷ đồng.

Những khó khăn trọng yếu phía sau bề nổi

Dù những nỗ lực tái cấu trúc chi phí đã phát huy tác dụng giúp lợi nhuận quý 2 bật tăng, phân tích sâu vào báo cáo tài chính của Hà Đô cho thấy tập đoàn vẫn đang chịu áp lực lớn từ nhiều "gót chân Achilles" của ngành năng lượng và bất động sản.

Một trong những thách thức lớn nhất đeo bám Hà Đô thời gian qua là vấn đề dòng tiền và công nợ từ các dự án năng lượng tái tạo. Báo cáo ghi nhận doanh nghiệp vẫn đang phải đối mặt với áp lực trích lập dự phòng phải thu ngắn hạn lớn (với quy mô liên quan đến các khoản phải thu từ hợp đồng mua bán điện tích lũy tại một số dự án như Hồng Phong 4 lên tới hàng trăm tỷ đồng). Việc các thủ tục pháp lý và cơ chế giá điện chuyển tiếp kéo dài tác động không nhỏ đến việc hiện thực hóa dòng tiền mặt thực thu của doanh nghiệp, đòi hỏi nguồn vốn lưu động lớn để bù đắp.

Lũy kế nửa đầu năm 2026, lãi ròng của Hà Đô vẫn ghi nhận mức sụt giảm so với cùng kỳ, phản ánh thực tế rằng mảng kinh doanh cốt lõi (đặc biệt là bất động sản nhà ở) chưa thể tạo ra sự bứt phá ngay lập tức. Với lượng hàng tồn kho và chi phí dở dang dài hạn duy trì ở mức đáng kể tại các dự án như khu đô thị Linh Trung hay Thủy điện Trường Thịnh, tốc độ triển khai pháp lý và khả năng hấp thụ của thị trường bất động sản dân dụng vẫn là bài toán nan giải trong bối cảnh người mua nhà còn thận trọng.

Tính đến hết quý 2/2026, tổng nợ phải trả của Hà Đô vẫn duy trì ở mức gần 6.000 tỷ đồng, trong đó dư nợ vay tài chính chiếm tỷ trọng áp đảo trong cơ cấu nguồn vốn. Mặc dù chi phí lãi vay trong kỳ đã được kiểm soát tốt hơn nhờ xu hướng ổn định của mặt bằng lãi suất chung, áp lực trả nợ gốc và lãi định kỳ vẫn đặt ra yêu cầu bức thiết về quản trị dòng tiền.

Những khó khăn mang tính cấu trúc này phần nào giải thích cho những biến động về tâm lý của dòng vốn đầu tư lớn. Đơn cử, việc các quỹ ngoại lớn như PYN Elite Fund có động thái điều chỉnh giảm tỷ lệ sở hữu tại doanh nghiệp trong giai đoạn nửa đầu năm phản ánh sự thận trọng của dòng tiền lớn trước những thách thức ngắn hạn về biên lợi nhuận và biên độ lợi nhuận ròng chưa thực sự ổn định của doanh nghiệp.

Bước sang nửa cuối năm 2026, thách thức đặt ra cho ban lãnh đạo Tập đoàn Hà Đô là rất lớn nếu muốn hoàn thành các mục tiêu kinh doanh đã đề ra.

Trong bối cảnh mảng năng lượng đã đi qua giai đoạn tăng trưởng nóng và đang bước vào vùng ổn định, kỳ vọng của thị trường hiện dồn cả vào tiến độ pháp lý của các dự án bất động sản gối đầu – điển hình là việc kỳ vọng ghi nhận doanh thu từ một số sản phẩm thấp tầng tại giai đoạn tiếp theo của dự án Charm Villas.

Bên cạnh đó, việc chiến lược dịch chuyển, tối ưu hóa danh mục đầu tư tài chính ngắn hạn (với quy mô chứng khoán kinh doanh và tiền gửi được dịch chuyển linh hoạt hơn) cho thấy sự chủ động của doanh nghiệp trong việc tìm kiếm các nguồn sinh lời thay thế.

Tuy nhiên, để lấy lại đà tăng trưởng bền vững bằng "nội lực" thay vì chỉ dựa vào việc cắt giảm chi phí tình thế, Hà Đô sẽ cần những bước đột phá mạnh mẽ hơn trong việc tháo gỡ các nút thắt pháp lý dự án và khơi thông dòng tiền từ mảng năng lượng cốt lõi.