Tham vọng 'hóa rồng' của ông trùm Tasco

Những kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng

Theo tài liệu đại hội cổ đông thường niên vừa công bố, Công ty CP Tasco (Tasco, mã CK: HUT) lên kế hoạch phát hành hơn 3.560 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi cho cổ đông hiện hữu trong năm 2026. Với mệnh giá 100.000 đồng/trái phiếu, Tasco dự định phát hành hơn 35,6 triệu trái phiếu, chia thành nhiều đợt, tùy điều kiện thị trường và nhu cầu vốn.

Đồng thời, trái phiếu được phân phối theo tỷ lệ 30:1, tức cổ đông sở hữu 30 cổ phiếu sẽ có quyền mua một trái phiếu, và quyền mua được phép chuyển nhượng một lần. Lô trái phiếu có kỳ hạn 5 năm, với lãi suất kết hợp giữa cố định và thả nổi. Trong đó, hai năm đầu áp dụng mức 10%/năm và các năm tiếp theo được tính theo lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng của Vietcombank cộng biên độ 3,5%. Ngoài ra, đây là trái phiếu chuyển đổi với tỷ lệ 1:10, tương ứng mỗi trái phiếu có thể đổi thành 10 cổ phiếu phổ thông. Giá chuyển đổi được xác định ở mức 10.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn đáng kể so với vùng giá giao dịch gần đây của cổ phiếu HUT trên thị trường.

Động thái phát hành trái phiếu diễn ra trong bối cảnh Tasco định hướng tiếp tục mở rộng quy mô hoạt động để hoàn thiện mô hình chiến lược dài hạn mang tên "Foundation of Life".

Nguồn vốn huy động sẽ được phân bổ cho nhiều lĩnh vực hoạt động của doanh nghiệp. Trong đó, khoảng 500 tỷ đồng dự kiến được sử dụng cho dự án mở rộng cao tốc TP.HCM – Trung Lương – Mỹ Thuận, nơi Tasco tham gia với vai trò thành viên liên danh.

Phần còn lại sẽ được phân bổ cho các mảng bảo hiểm, bất động sản, đầu tư và các công ty thành viên. Riêng Công ty TNHH Tasco Investment (Tasco Investment) dự kiến nhận khoảng 1.200 tỷ đồng, lĩnh vực bất động sản bao gồm dự án Việt Trì Legacy Lakeside có thể được bố trí hơn 1.300 tỷ đồng, gồm hơn 500 tỷ đồng trực tiếp và hơn 800 tỷ đồng gián tiếp qua công ty con là Công ty TNHH Tasco Land.

Hồi cuối tháng 12/2024, Tasco Investment cũng đã công bố thông tin sở hữu hơn 72,5 triệu cổ phiếu, tương đương 51,4% vốn điều lệ, qua đó trở thành công ty mẹ của Công ty CP DNP Holdings (mã CK: DNP).

Việc đầu tư này nằm trong chiến lược tổng thể của Tasco. Theo đó, bên cạnh các trụ cột kinh doanh chính gồm Mobility (gồm dịch vụ ô tô, hạ tầng giao thông thông minh, dịch vụ phục vụ di chuyển thông qua Tasco Auto, VETC, Carpla…); bảo hiểm (Tasco Insurance), Tasco còn là một công ty đầu tư, thông qua Tasco Investment để thực hiện các khoản đầu tư vào những ngành nghề thiết yếu, những lĩnh vực có tính đổi mới sáng tạo mang lại giá trị cho người dân Việt Nam.

Ngoài ra, việc thâu tóm lại DNP Holdings được cho cũng là để đảm bảo cho kế hoạch chuyển đổi về mặt quản trị sau khi nhóm cổ đông mới tới từ DNP Holdings thực tế đã tham gia quản trị, điều hành và tái cấu trúc Tasco từ năm 2021 sau khi thâu tóm lại công ty từ ông Phạm Quang Dũng - nguyên chủ tịch. Cựu Chủ tịch DNP Holdings Vũ Đình Độ (sinh năm 1982) hiện cũng đang giữ vị trí Chủ tịch HĐQT Tasco.

Ông Vũ Đình Độ, Chủ tịch HĐQT Tasco.

Trước đó, Tasco từng được biết tới là ông trùm nhà thầu BOT nhưng cú sốc đại dịch Covid-19 khiến lưu lượng xe thực tế thấp hơn dự kiến, ảnh hưởng tới việc thu phí của các trạm thu phí BOT đã khiến Tasco trượt dài trong thua lỗ. Với sự ủng hộ của ông Phạm Quang Dũng, nhóm nhà đầu tư từ DNP Holdings từng bước chen chân vào Tasco từ năm 2021.

Tới tháng 9/2023, sau khi nắm quyền điều hành, nhóm cổ đông mới đã thúc đẩy hoàn tất phát hành 543,8 triệu cổ phiếu để hoán đổi 100% cổ phần của một pháp nhân do ông Vũ Đình Độ và nhóm nhà đầu tư có liên quan sở hữu là SVC Holdings (nay là Tasco Auto). Đây là đơn vị sở hữu 54% Savico – đại lý nắm giữ chuỗi phân phối ô tô hàng đầu Việt Nam với chuỗi phân phối trải dài từ Bắc vào Nam cùng nhiều bất động sản tại các vị trí đắc địa ở TP.HCM, Hà Nội, Đà Nẵng.

Tháng 8 năm ngoái, Tasco đã chào bán thành công hơn 175,8 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu (tỷ lệ 5:1) mệnh giá 10.000 đồng trong đợt phát hành kết thúc ngày 20/8/2025, qua đó giúp công ty huy động hơn 1.757 tỷ đồng, nâng vốn điều lệ từ hơn 8.925 tỷ lên gần 10.683 tỷ đồng, với nguồn vốn huy động được phân bổ vào Tasco Auto 957,7 tỷ đồng và Bảo hiểm Tasco 800 tỷ đồng.

Ngay sau đó ít lâu, Công ty CP VII Holding do ông Vũ Đình Độ là cổ đông sáng lập cũng đã chi khoảng 1.577 tỷ đồng để hoàn tất mua vào 83 triệu cổ phiếu HUT, qua đó nâng tỷ lệ sở hữu từ 0% lên 7,77% vốn điều lệ, chính thức trở thành cổ đông lớn của Tasco.

Thách thức lớn khi quy mô phình to

Quay trở lại với kế hoạch phát hành trái phiếu để huy động vốn, nếu phát hành thành công, Tasco sẽ có trợ lực lớn về nguồn vốn để hoàn thiện tiếp các mảnh ghép còn thiếu trong kế hoạch xây dựng hệ sinh thái mang tên “Foundation of Life”.

Hệ sinh thái Tasco. Đồ họa: Việt

Cuối năm ngoái, sau khi hoàn tất kế hoạch mua lại DNP Holdings, Tasco đã hé lộ về chiến lược mô hình kinh doanh tích hợp "One Tasco" trong việc xây dựng giải pháp di chuyển toàn diện, liền mạch và lấy khách hàng làm trung tâm với sự kết hợp của nền tảng thu phí không dừng VETC sẵn có cùng hệ thống showroom phân phối và xưởng dịch vụ ô tô toàn quốc.

Chủ trương của nhà nước là thúc đẩy thu phí tự động, không chỉ trên các đường cao tốc, quốc lộ lớn mà cả nhà ga sân bay, tiến tới là phí nội đô, do đó, với hơn 5 triệu xe ô tô đang lưu hành hiện nay với 100% lượng xe sử dụng dịch vụ thu phí không dừng tạo ra nguồn tài nguyên rất lớn cho Tasco.

Năm ngoái, ứng dụng ví điện tử VETC đã chính thức được Tasco triển khai với các tiện ích mới như đặt chỗ đỗ xe, lái thử xe, dịch vụ tài chính... liên kết với chuỗi bán xe chiếm tới hơn 10% thị phần và công ty bảo hiểm, ba bên đã có hệ sinh thái để bán chéo cho nhau.

Tuy vậy, lưu ý rằng, dù chiến lược M&A khiến quy mô tài sản và doanh thu tăng vọt trong năm 2025 với doanh thu thuần đạt hơn 36.945 tỷ đồng (tăng hơn 22% so với năm 2024), lợi nhuận sau thuế đạt 623 tỷ đồng (gấp đôi năm trước), tuy nhiên, chiến lược này cũng đặt Tasco với nhiều thách thức không nhỏ nhất là cho kế hoạch vươn mình trong năm 2026 với mục tiêu doanh thu khoảng 48.660 tỷ đồng và lợi nhuận 620 tỷ đồng.

Trong đó, áp lực nợ vay tăng mạnh để thâu tóm và chi phí phân bổ lợi thế thương mại đang là những rào cản lớn mà doanh nghiệp phải vượt qua để chứng minh tính hiệu quả của mô hình tích hợp.

Tới cuối 2025, tổng nợ phải trả của Tasco lên tới hơn 34,2 nghìn tỷ đồng, gần gấp đôi so với năm trước, trong đó nợ ngắn hạn hơn 17,6 nghìn tỷ đồng và nợ dài hạn hơn 16,6 nghìn tỷ đồng. Trong trường hợp phát hành thành công gói trái phiếu nêu trên sẽ đẩy nợ phải trả lên hơn 37,7 nghìn tỷ đồng, trong đó, riêng vay và nợ thuê tài chính vọt lên hơn 25,4 nghìn tỷ đồng.

Kéo theo đó là tỷ lệ thanh toán ngắn hạn vốn ở mức thấp 0,22 có thể xuống dưới 0,19.

Tổng chi phí tài chính của Tasco trong năm 2025 lên tới hơn 1.144 tỷ đồng với riêng chi phí lãi vay hơn 932 tỷ đồng, tăng vọt so với cùng kỳ của năm 2024. Trong khi đó, chí phí bán hàng và chi phí quản lý cũng tăng vọt lên lần lượt 1.377,3 tỷ đồng và 1.567,2 tỷ đồng.

Trong bối cảnh ngành bán lẻ ô tô phụ thuộc lớn vào vốn lưu động để duy trì hàng tồn kho và hệ thống showroom, chỉ số này báo động nguy cơ đứt gãy chuỗi cung ứng nếu dòng tiền từ hoạt động kinh doanh không đổ về kịp thời. Việc đẩy tổng vay nợ thuê tài chính lên cao sẽ trực tiếp "bào mòn" lợi nhuận sau thuế.

Ngay cả trong trường hợp lãi suất thị trường ổn định, chi phí lãi vay lớn ảnh hướng đến ngưỡng điểm hòa vốn. Tasco buộc phải duy trì một tốc độ tăng trưởng doanh thu cực kỳ ấn tượng để bù đắp chi phí tài chính, nếu không, kịch bản "lợi nhuận siêu mỏng" dù doanh thu nghìn tỷ là điều hoàn toàn có thể xảy ra.

Trong năm nay, theo kế hoạch trong tài liệu đại hội cổ đông, Tasco đặt mục tiêu triển khai nhiều dự án lớn, trong đó, đặc biệt là dự án xây dựng nhà máy lắp ráp ô tô (CKD) tại Việt Nam cùng đối tác chiến lược Geely và dự án Việt Trì Legacy Lakeside. Đây đều là những dự án lớn và dự kiến sẽ “ngốn” nhiều vốn của Tasco, đặc biệt là dự án CKD với tổng mức đầu tư lên tới 170 triệu USD.

Theo ghi nhận từ báo cáo tài chính, chi phí xây dựng cơ bản dở dang cuối năm 2025 đạt khoảng 2.142 tỷ đồng, trong đó Tasco đã đầu tư hơn 381 tỷ đồng vào dự án nhà máy CKD. Ngoài ra, chi phí dở dang cũng tập trung ở một số dự án lớn khác như Long Hòa – Cần Giờ với 715,4 tỷ đồng, Mercure Sơn Trà – Đà Nẵng 506,8 tỷ đồng, 104 Phố Quang 267,4 tỷ đồng.

Ngoài câu chuyện về thách thức với các dự án đầu tư “ngốn vốn” nêu trên, Tasco còn đối mặt với thách thức giải quyết những tồn đọng ở Công ty CP VETC (công ty con) và Công ty CP Bất động sản du lịch Ninh Vân Bay (đơn vị liên kết).

Theo đó, "ông trùm" VETC trong năm 2025 bất ngờ báo lãi sau thuế hơn 136 tỷ đồng, gấp sáu lần so với năm 2024, tuy vậy, công ty vẫn lỗ lũy kế hơn 468 tỷ đồng, tổng nợ phải trả vẫn ở mức cao hơn 3.003 tỷ đồng, tăng 7% so với đầu năm, do phát sinh khoản dư nợ trái phiếu gần 500 tỷ đồng, nợ vay ngân hàng hơn 677 tỷ đồng và hơn 1.826 tỷ đồng là các khoản phải trả khác.

Đối với Ninh Vân Bay, Tasco đang nắm 20% tỷ lệ sở hữu cùng 50% tỷ lệ biểu quyết tại Công ty CP NVT Holdings (công ty mẹ của Ninh Vân Bay với 94,2% cổ phần chi phối). Ngoài Tasco, cổ đông của NVT Holdings đều là các thành viên có liên quan đến DNP Holdings. Ninh Vân Bay được biết tới khi đang sở hữu khai thác, vận hành hai khu nghỉ dưỡng hạng sang gồm Six Senses Ninh Van Bay (Khánh Hòa) và Ana Mandara Villas Resort & Spa (Đà Lạt, Lâm Đồng), nhưng đang lỗ lũy kế lên tới hơn 704 tỷ đồng.