Vietcap: HPG xứng đáng có mức định giá cao hơn

Ảnh: Tập đoàn Hòa Phát

Trong báo cáo phân tích Tập đoàn Hòa Phát (mã HPG) phát hành mới đây, Chứng khoán Vietcap dự báo doanh thu năm 2025 của HPG sẽ tăng trưởng 15% so với năm 2024 (YoY). Kết quả này dựa trên cơ sở sản lượng bán thép xây dựng sẽ tăng trưởng 10% YoY và giá bán trung bình tăng trưởng 1% YoY, nhờ nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng mạnh mẽ và thị trường bất động sản khởi sắc, dù vẫn chịu áp lực bởi giá thép toàn cầu.

Với thép cuộn cán nóng (HRC), Vietcap cho rằng sản lượng bán hàng của Hòa Phát trong năm 2025 tăng trưởng mạnh hơn (50% YoY), do các dây chuyền sản xuất của nhà máy Dung Quất 1 sẽ hoạt động 100% công suất và hiệu suất hoạt động trong năm đầu của lò cao đầu tiên của nhà máy Dung Quất 2 là 60%.

Tuy nhiên, trong bối cảnh chính sách bảo hộ toàn cầu (bao gồm cả các mức thuế mới của Tổng thống Mỹ Donald Trump - sẽ gây áp lực lên giá thép tại các thị trường ngoài Mỹ khi các nhà sản xuất dư cung tìm kiếm điểm đến thay thế) và xuất khẩu của Trung Quốc, giá bán trung bình HRC của HPG được dự báo sẽ giảm 6% YoY. Trong bối cảnh đó, doanh nghiệp sẽ ưu tiên tăng công suất thay vì giá bán trung bình với việc đưa nhà máy Dung Quất 2 đi vào vận hành.

Về biên lợi nhuận, Vietcap cho rằng biên lợi nhuận thép của HPG sẽ mở rộng so với cùng kỳ, nhờ hiệu suất hoạt động của các nhà máy hiện hữu tăng và dự báo chi phí nguyên liệu đầu vào giảm 4%, được hỗ trợ bởi nguồn cung tăng.

Đơn vị phân tích này dẫn dự báo từ S&P Global cho thấy, xuất khẩu quặng sắt của Úc năm 2025 sẽ tăng khoảng 19 triệu tấn YoY (khoảng 0,8% sản lượng toàn cầu), trong khi Vale của Brazil đặt mục tiêu 325-335 triệu tấn vào năm 2025 (so với 328 triệu tấn vào năm 2024). Xuất khẩu than cốc của Úc dự kiến sẽ tăng từ 151 triệu tấn trong năm tài chính 2023/2024 (kết thúc vào tháng 6/2024) lên 163 triệu tấn trong năm tài chính 2024/2025 và 174 triệu tấn trong năm tài chính 2025/2026.

Vietcap dự phóng các chỉ số của HPG.

Về mức thuế suất phổ quát 25% mới của Tổng thống Donald Trump đối với thép, Vietcap phân tích, Mỹ áp dụng mức thuế 25% cho tất cả các quốc gia, trong khi đó, Việt Nam đã chịu mức thuế nhập khẩu vào Mỹ là 25% từ năm 2018. Các quốc gia và vùng lãnh thổ trước đây được Mỹ miễn thuế - bao gồm Argentina, Brazil, Canada, EU, Hàn Quốc, Nhật Bản và Vương quốc Anh - sẽ phải đối mặt với bất lợi về thuế.

Như vậy, khi tất cả các nhà xuất khẩu thép phải đối mặt với cùng một mức thuế, các nhà sản xuất thép Việt Nam có được lợi thế về cạnh tranh công bằng. Cùng với đó, áp lực lên giá thép toàn cầu cũng sẽ tác động đến giá đầu vào, giúp hỗ trợ biên lợi nhuận của các nhà sản xuất thép.

Tuy nhiên điểm bất lợi là giá cả và khối lượng cạnh tranh dự kiến sẽ cao hơn ở các thị trường ngoài Mỹ, vì các nhà sản xuất thép từ các quốc gia bị ảnh hưởng tìm kiếm các điểm đến thay thế.

Từ các phân tích trên, Vietcap dự phóng doanh thu năm 2025, 2026 và 2027 của HPG lần lượt đạt 160.318 tỷ đồng, 191.291 tỷ đồng và 210.663 tỷ đồng; lần lượt tăng 15%, 19% và 10% YoY. Lợi nhuận ròng lần lượt ở mức 15.047 tỷ đồng, 18.311 tỷ đồng và 23.482 tỷ đồng; tăng 25%, 22% và 28% YoY.

Về mức tăng trưởng dự báo trên, Vietcap cho rằng cổ phiếu HPG xứng đáng có mức định giá cao hơn.

Diễn biến P/B của cổ phiếu HPG. Nguồn: Vietcap

Ngày 30/12/2024, HPG đã tổ chức lễ khánh thành lắp đặt dây chuyền sản xuất HRC tại nhà máy Dung Quất 2. Lò cao đầu tiên của nhà máy này dự kiến sẽ chạy thử vào quý 1/2025, trước khi vận hành thương mại, nâng công suất HRC hàng năm của HPG lên 5,6 triệu tấn. Giai đoạn 2 dự kiến sẽ hoàn thành vào cuối năm 2025, bổ sung thêm 2,8 triệu tấn mỗi năm, nâng tổng công suất lên 8,4 triệu tấn mỗi năm.

Theo Vietcap, năm 2019, khi nhà máy Dung Quất 1 ra mắt thép xây dựng, giá quặng sắt tăng mạnh do gián đoạn nguồn cung nhưng HPG vẫn duy trì giá bán trung bình ổn định, ưu tiên thị phần và tăng công suất thay vì tập trung vào mở rộng biên lợi nhuận ngắn hạn. Điều này đã giúp thị phần thép xây dựng của HPG tăng lên 26% vào năm 2019, từ mức 24% vào năm 2018, với sản lượng bán hàng tăng 17% YoY - nhanh gấp 3 lần so với mức trung bình của ngành.

Phạm Ngọc