BSR có thể lập kỷ lục lợi nhuận 25.300 tỷ, cổ phiếu ra sao?

Theo CTCP Chứng khoán VNDIRECT, bức tranh kinh doanh năm 2026 của Tổng Công ty Lọc hóa dầu Việt Nam - CTCP (mã chứng khoán: BSR) đang ghi nhận bước nhảy đáng kể về lợi nhuận. Sau 6 tháng đầu năm, doanh nghiệp đã đạt 104.636 tỷ đồng doanh thu, tăng 52,4% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng lên tới 15.725 tỷ đồng, gấp khoảng 12,6 lần cùng kỳ năm trước.

Riêng quý II/2026, doanh thu BSR đạt 58.716 tỷ đồng, tăng 59,7%. Lợi nhuận gộp tăng gần 8,5 lần lên 8.606 tỷ đồng, còn lợi nhuận trước thuế đạt 8.484 tỷ đồng. Sau thuế, doanh nghiệp thu về 7.460 tỷ đồng lợi nhuận ròng, tăng 782,2% so với cùng kỳ.

Đáng chú ý, chỉ sau nửa đầu năm, BSR đã hoàn thành khoảng 69,3% dự báo lợi nhuận cả năm trước đó của VNDIRECT. Kết quả vượt kỳ vọng khiến đơn vị phân tích điều chỉnh mạnh các giả định và dự báo tài chính dành cho doanh nghiệp lọc dầu này.

Lợi nhuận có thể vượt 25.300 tỷ đồng, lập mức cao kỷ lục

Một trong những động lực quan trọng nhất cho cú nhảy lợi nhuận của BSR đến từ biên lọc dầu. Trong quý II/2026, biên lợi nhuận gộp đạt 14,7%, cao hơn 11,9 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Lũy kế 6 tháng, biên lợi nhuận gộp đạt 17,3%, tăng tới 15,3 điểm phần trăm.

Trong khi đó, sản lượng quý II đạt khoảng 2,06 triệu tấn, tăng 3,8%, với công suất vận hành ở mức 127%. Tính chung 6 tháng, sản lượng của BSR đạt 4,05 triệu tấn, tăng 5,2%, còn công suất vận hành bình quân đạt khoảng 125%.

VNDIRECT dự phóng sản lượng và doanh thu của BSR trong năm 2026 – 2027.

Kết quả này diễn ra trong bối cảnh thị trường dầu mỏ quốc tế có nhiều biến động. Theo VNDIRECT, xung đột tại Iran và những gián đoạn liên quan đến eo biển Hormuz đã tác động đến nguồn cung dầu thô cũng như hoạt động lọc dầu, qua đó khiến nguồn cung một số sản phẩm dầu mỏ trở nên thắt chặt.

Giá dầu Brent bình quân trong quý II đạt 104,5 USD/thùng, tăng 56,7% so với cùng kỳ. Cùng thời gian, crack spread xăng tăng khoảng 140%, trong khi crack spread diesel tăng tới 280%. Việc vẫn duy trì được nguồn nguyên liệu và công suất vận hành cao giúp BSR hưởng lợi đáng kể từ môi trường biên lọc dầu thuận lợi.

Diesel trở thành một trong những nguồn đóng góp lớn nhất cho lợi nhuận. Lợi nhuận gộp của sản phẩm này được ghi nhận khoảng 5.400 tỷ đồng, tăng 5,7 lần so với cùng kỳ và chiếm khoảng 58% tổng lợi nhuận gộp. Mảng xăng cũng chuyển sang trạng thái có lãi khoảng 1.600 tỷ đồng nhờ crack spread cải thiện.

Trên cơ sở kết quả nửa đầu năm, VNDIRECT nâng mạnh dự báo đối với BSR. Doanh thu năm 2026 được ước tính đạt 205.224 tỷ đồng, tăng 45% so với năm trước, còn lợi nhuận gộp có thể đạt 29.552 tỷ đồng.

Lợi nhuận trước thuế được dự báo đạt 28.816 tỷ đồng. Đáng chú ý hơn, lợi nhuận ròng có thể đạt khoảng 25.308 tỷ đồng, tăng 385,4% so với mức 5.214 tỷ đồng năm 2025. Nếu đạt được con số này, BSR sẽ thiết lập mức lợi nhuận cao kỷ lục.

VNDIRECT đưa ra kịch bản trên dựa trên giả định BSR duy trì công suất vận hành khoảng 125% trong năm nay. Đồng thời, giả định tỷ suất lợi nhuận lọc dầu (GRM) được nâng từ 17,9 USD/thùng lên 31,2 USD/thùng để phản ánh diễn biến tích cực của crack spread, đặc biệt với diesel và nhiên liệu bay.

Tuy nhiên, mức lợi nhuận đột biến năm 2026 đồng thời tạo ra nền so sánh rất cao cho năm tiếp theo. VNDIRECT dự báo doanh thu BSR năm 2027 có thể giảm 34,7% xuống 133.993 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận ròng giảm tới 68,2%, còn khoảng 8.046 tỷ đồng.

Dự báo trên dựa vào kỳ vọng giá dầu và GRM sẽ hạ nhiệt khi những yếu tố bất thường của thị trường năng lượng giảm dần. Bên cạnh đó, BSR có khả năng tiến hành bảo dưỡng định kỳ vào cuối năm 2027, qua đó tác động đến công suất vận hành.

Một rủi ro khác nằm ở biến động giá dầu. Do đặc thù hoạt động lọc dầu, BSR cần duy trì lượng hàng tồn kho đáng kể và không sử dụng công cụ phòng hộ giá. Nếu dầu thô và biên lọc dầu giảm nhanh từ vùng cao, lượng tồn kho có giá vốn lớn có thể gây sức ép lên biên lợi nhuận trong những kỳ sau.

Cổ phiếu tăng 82% trong một năm, VNDIRECT chỉ còn thấy dư địa 3,4%

Sự bùng nổ của lợi nhuận đã được phản ánh đáng kể vào diễn biến thị giá BSR. Theo dữ liệu trong báo cáo VNDIRECT tại ngày 14/08/2026, cổ phiếu BSR đóng cửa ở mức 25.350 đồng/cổ phiếu, tăng tới 82% trong vòng một năm.

Mức tăng này vượt xa VN-Index khi chỉ số thị trường chỉ tăng 5,4% trong cùng khoảng thời gian. Tính riêng từ đầu năm 2026, BSR cũng đã tăng gần 60%, đưa cổ phiếu trở thành một trong những mã có diễn biến đáng chú ý trong nhóm dầu khí.

Đà tăng mạnh đồng nghĩa định giá không còn ở vùng thấp. P/B của BSR đã lên khoảng 1,7 lần, cao hơn mức bình quân 5 năm khoảng 1,4 lần. Đây là một trong những yếu tố khiến quan điểm của VNDIRECT đối với cổ phiếu trở nên thận trọng hơn dù triển vọng lợi nhuận năm 2026 được điều chỉnh mạnh.

Diễn biến của cổ phiếu BSR từ đầu năm đến nay.

VNDIRECT nâng giá mục tiêu BSR từ 16.700 đồng lên 26.200 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức điều chỉnh tăng 57%. Tuy nhiên, so với thị giá 25.350 đồng tại ngày 14/08/2026, giá mục tiêu mới chỉ cao hơn khoảng 3,4%.

Nếu cộng thêm tỷ suất cổ tức dự kiến khoảng 2%, tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng được ước tính ở mức 5,4%. Vì vậy, VNDIRECT tiếp tục duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu BSR thay vì nâng lên mức tích cực hơn.

Việc nâng mạnh giá mục tiêu chủ yếu đến từ thay đổi dự báo lợi nhuận. Đơn vị phân tích điều chỉnh EPS dự phóng năm 2026 tăng 385,4%, trong khi EPS năm 2027 được nâng 54%. Cơ sở định giá cũng được chuyển sang giữa năm 2026, với giá mục tiêu được xác định thông qua kết hợp phương pháp DCF và EV/EBITDA theo tỷ trọng 50%-50%.

Dù vậy, việc cổ phiếu đã tăng 82% trong một năm khiến phần lớn kỳ vọng về kết quả kinh doanh tích cực có thể đã được phản ánh vào thị giá. Đây cũng là điểm tạo ra sự tương phản đáng chú ý: BSR đứng trước khả năng thiết lập kỷ lục lợi nhuận, nhưng dư địa tăng giá theo mức mục tiêu của VNDIRECT không còn nhiều.

Ngoài lợi nhuận, cổ phiếu còn được hỗ trợ bởi kỳ vọng liên quan đến khả năng PetroVietnam giảm tỷ lệ sở hữu tại BSR. Tuy nhiên, VNDIRECT cho rằng câu chuyện này khó diễn ra trong ngắn hạn, đồng nghĩa yếu tố hỗ trợ về mặt kỳ vọng có thể cần thêm thời gian để hiện thực hóa.

Ở góc nhìn dài hạn, dự án nâng cấp và mở rộng Nhà máy Lọc dầu Dung Quất là một trong những động lực đáng chú ý. BSR đã ký hợp đồng EPC với Liên danh Chengda - BPE vào tháng 07/2026, đánh dấu bước tiến mới trong quá trình triển khai dự án.

Khi hoàn thành, công suất của nhà máy dự kiến tăng khoảng 17%, từ 6,5 triệu tấn lên 7,6 triệu tấn mỗi năm, tương đương khoảng 171.000 thùng/ngày. VNDIRECT giả định dự án có thể bắt đầu vận hành từ năm 2029, với cơ cấu nguồn vốn gồm 70% vốn chủ sở hữu và 30% vốn vay.

Như vậy, BSR đang đứng trước một năm có khả năng thiết lập cột mốc mới về lợi nhuận nhờ biên lọc dầu thuận lợi và công suất vận hành cao. Trong dài hạn, dự án mở rộng Nhà máy Lọc dầu Dung Quất cũng có thể bổ sung động lực tăng trưởng về quy mô.

Ở chiều ngược lại, mức tăng 82% của cổ phiếu trong một năm đã đưa định giá BSR vượt bình quân lịch sử, trong khi VNDIRECT dự báo lợi nhuận có thể giảm mạnh sau mức nền đặc biệt cao của năm 2026. Diễn biến giá dầu, crack spread, công suất vận hành và tiến độ dự án mở rộng Dung Quất sẽ là những biến số đáng theo dõi để đánh giá triển vọng lợi nhuận cũng như định giá cổ phiếu trong thời gian tới.