Chủ Kem Tràng Tiền và bài toán cần lời giải: Lỗ lũy kế lớn, nợ cao, dòng tiền kinh doanh âm

Doanh thu tăng mạnh nhưng hoạt động cốt lõi vẫn chưa thực sự thoát lỗ

Điểm tích cực đầu tiên trong báo cáo là doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ quý II/2026 đạt 323,47 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 188,54 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Sau khi trừ các khoản giảm trừ doanh thu, doanh thu thuần đạt 307,78 tỷ đồng, tăng khoảng 73% so với cùng kỳ.

Lũy kế 6 tháng, doanh thu thuần đạt 483,82 tỷ đồng, cao hơn đáng kể mức 306,26 tỷ đồng của cùng kỳ 2025. Lợi nhuận gộp cũng tăng từ 99,43 tỷ đồng lên 178,96 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp theo đó được cải thiện lên gần 37%.

Nhìn bề ngoài, đây là tín hiệu tích cực. Tuy nhiên, theo góc nhìn của chuyên gia tài chính, doanh thu tăng chưa đồng nghĩa chất lượng lợi nhuận đã được cải thiện tương ứng.

Trong 6 tháng đầu năm, One Capital Hospitality vẫn ghi nhận lỗ thuần từ hoạt động kinh doanh 34,20 tỷ đồng. Đáng chú ý, chi phí bán hàng lên tới 92,68 tỷ đồng, trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp là 82,14 tỷ đồng. Hai khoản chi phí này cộng lại tương đương gần 98% lợi nhuận gộp.

Nói cách khác, phần lợi nhuận tạo ra sau giá vốn gần như bị hấp thụ hết bởi chi phí bán hàng và quản lý, trước khi tính đến chi phí tài chính.

Chi phí tài chính trong 6 tháng đạt 54,10 tỷ đồng, trong đó riêng chi phí lãi vay là 54,10 tỷ đồng. Với doanh thu thuần 483,82 tỷ đồng, chi phí lãi vay tương đương hơn 11% doanh thu.

Đây là điểm cần đặc biệt lưu ý. Nếu doanh nghiệp muốn cải thiện lợi nhuận một cách bền vững, việc tăng doanh thu phải đi cùng khả năng kiểm soát chi phí và giảm mức độ phụ thuộc vào nguồn vốn vay. Nếu không, tăng trưởng doanh thu có thể không chuyển hóa tương ứng thành lợi nhuận thực chất.

Khoản lỗ lũy kế 382,7 tỷ đồng vẫn là "điểm nghẽn" lớn nhất

Nếu chỉ nhìn vào quý II, OCH đã có kết quả tích cực hơn khi ghi nhận lợi nhuận sau thuế 2,82 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lỗ 22,52 tỷ đồng.

Đáng chú ý hơn, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý II đạt 13,73 tỷ đồng. Tuy nhiên, phần lợi nhuận của cổ đông không kiểm soát lại âm 10,91 tỷ đồng.

Bức tranh thay đổi đáng kể khi chuyển sang số liệu lũy kế 6 tháng. Trong nửa đầu năm 2026, OCH vẫn lỗ sau thuế 21,78 tỷ đồng. Phần lỗ thuộc về cổ đông công ty mẹ là khoảng 1,53 tỷ đồng, trong khi cổ đông không kiểm soát chịu lỗ khoảng 20,26 tỷ đồng.

Quan trọng hơn, tại ngày 30/6/2026, khoản lợi nhuận sau thuế chưa phân phối của hợp nhất âm 382,71 tỷ đồng. Con số này tương đương khoảng 19,1% vốn góp của chủ sở hữu 2.000 tỷ đồng.

Đây chính là vấn đề mà nhà đầu tư cần nhìn xuyên qua những con số tăng trưởng doanh thu của quý II.

Về bản chất, lợi nhuận của một quý chỉ phản ánh khả năng tạo ra kết quả kinh doanh trong một khoảng thời gian ngắn. Trong khi đó, lợi nhuận chưa phân phối âm phản ánh di sản tài chính của nhiều kỳ kinh doanh trước đó. Doanh nghiệp có thể chuyển từ lỗ sang lãi trong một quý, nhưng để thực sự xóa được khoản lỗ lũy kế hơn 382 tỷ đồng, cần một chuỗi lợi nhuận dương đủ lớn và đủ ổn định.

Báo cáo biến động vốn chủ sở hữu cho thấy đầu năm 2026, lợi nhuận chưa phân phối của OCH âm khoảng 407,57 tỷ đồng. Đến cuối tháng 6, khoản âm này giảm còn 382,71 tỷ đồng. Tuy nhiên, mức cải thiện này không đơn thuần đến từ lợi nhuận kinh doanh trong kỳ mà còn chịu ảnh hưởng bởi nhiều biến động vốn và hợp nhất tại các công ty con.

Do đó, sẽ là quá sớm nếu cho rằng OCH đã hoàn toàn bước qua giai đoạn khó khăn chỉ dựa trên việc quý II có lãi.

"Lợi nhuận có nhưng tiền từ kinh doanh lại âm"

Một hạn chế đáng chú ý khác nằm ở báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Trong 6 tháng đầu năm, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của OCH âm 31,96 tỷ đồng, dù lợi nhuận trước thuế sau các điều chỉnh vẫn tạo ra dòng tiền hoạt động trước biến động vốn lưu động dương 45,32 tỷ đồng.

Điều này cho thấy hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp vẫn chưa chuyển hóa được kết quả kế toán thành dòng tiền dương.

Trong khi đó, dòng tiền đầu tư lại dương 42,02 tỷ đồng, còn dòng tiền từ hoạt động tài chính dương 55,28 tỷ đồng. Tiền và tương đương tiền cuối kỳ đạt 157,15 tỷ đồng, tăng so với 91,80 tỷ đồng đầu năm. Nhìn từ góc độ chất lượng lợi nhuận, đây là điểm cần theo dõi.

Dòng tiền kinh doanh âm trong khi dòng tiền tài chính dương cho thấy một phần khả năng cải thiện thanh khoản trong kỳ đến từ hoạt động huy động và hoàn trả vốn vay, thay vì hoàn toàn đến từ hoạt động kinh doanh.

Trong 6 tháng, OCH ghi nhận tiền thu từ đi vay khoảng 136,61 tỷ đồng, đồng thời chi trả nợ gốc khoảng 81,33 tỷ đồng. Dòng tiền tài chính vì vậy vẫn dương hơn 55 tỷ đồng.

Một chuyên gia tài chính có thể đặt câu hỏi: nếu không có dòng tiền tài chính hỗ trợ, hoạt động kinh doanh hiện tại có đủ sức tự tài trợ cho nhu cầu vốn lưu động và nghĩa vụ tài chính hay chưa? Báo cáo quý II/2026 chưa đưa ra một câu trả lời thực sự thuyết phục.

Nợ hơn 1.331 tỷ đồng, hệ số thanh toán ngắn hạn dưới 1 lần

Tại ngày 30/6/2026, tổng nợ phải trả của OCH là 1.739,22 tỷ đồng, trong đó nợ ngắn hạn 698,13 tỷ đồng và nợ dài hạn 1.041,10 tỷ đồng. Riêng các khoản vay và nợ thuê tài chính đạt khoảng 1.331,28 tỷ đồng, tăng so với mức 1.276 tỷ đồng đầu năm.

Đáng chú ý, nợ vay ngắn hạn đã tăng từ 166 tỷ đồng lên 341,28 tỷ đồng. Trong đó có hơn 111,28 tỷ đồng vay ngắn hạn và 230 tỷ đồng khoản vay dài hạn đến hạn trả. Nợ vay dài hạn còn khoảng 990 tỷ đồng.

Trong khi đó, tài sản ngắn hạn cuối kỳ chỉ ở mức 602,37 tỷ đồng. Như vậy, hệ số thanh toán ngắn hạn chỉ khoảng 0,86 lần, tức tài sản ngắn hạn chưa đủ để bao phủ toàn bộ nợ ngắn hạn.

Đây không đồng nghĩa doanh nghiệp ngay lập tức rơi vào trạng thái mất khả năng thanh toán, bởi doanh nghiệp còn các nguồn tài sản và dòng tiền khác. Nhưng dưới góc độ phân tích tài chính, hệ số dưới 1 lần là một tín hiệu không thể bỏ qua, nhất là khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đang âm.

Áp lực này càng đáng chú ý khi chi phí lãi vay trong 6 tháng đã lên tới hơn 54 tỷ đồng.

Hơn 2.085 tỷ đồng đầu tư vào công ty liên kết: tài sản lớn nhưng cũng là bài toán hiệu quả vốn

Một điểm đáng chú ý khác trong bảng cân đối là OCH đang ghi nhận 2.085 tỷ đồng đầu tư vào công ty liên kết, trong khi đầu năm chưa có khoản mục này.

Theo thuyết minh, khoản đầu tư này liên quan đến Công ty CP IDS Equity Holdings, đơn vị mà OCH ghi nhận tỷ lệ lợi ích 18,33%. Đây là khoản mục có quy mô rất lớn, tương đương hơn một nửa tổng tài sản của OCH. Trong khi đó, tổng tài sản của OCH tại cuối quý II chỉ khoảng 3.786,75 tỷ đồng.

Điều này khiến cấu trúc tài sản của doanh nghiệp trở nên đáng chú ý: một lượng vốn rất lớn đang nằm trong các khoản đầu tư dài hạn, trong khi doanh nghiệp vẫn phải duy trì một lượng nợ vay đáng kể và dòng tiền kinh doanh chưa dương.

Với nhà đầu tư, vấn đề không chỉ là giá trị khoản đầu tư được ghi nhận bao nhiêu, mà quan trọng hơn là khả năng khoản đầu tư này tạo ra dòng tiền và lợi nhuận thực tế trong những năm tới.

Nếu hiệu quả đầu tư không đủ cao, lượng vốn lớn bị "khóa" trong tài sản dài hạn có thể làm giảm tính linh hoạt tài chính của doanh nghiệp.

Báo cáo còn cho thấy OCH có 161,85 tỷ đồng phải thu khác ngắn hạn tại cuối quý II, trong đó có 46,24 tỷ đồng khoản phải thu ứng tiền cho các cá nhân tại Công ty Viptour-Togi, 53,2 tỷ đồng phải thu bà Nguyễn Thị Dung và 14,66 tỷ đồng phải thu Công ty CP Dịch vụ Hỗ trợ và Phát triển Đầu tư - IOC.

Các khoản này không đồng nghĩa với nợ xấu hay mất khả năng thu hồi. Tuy nhiên, xét trong bối cảnh doanh nghiệp đang chịu áp lực dòng tiền, đây là những khoản cần được theo dõi về thời gian thu hồi và khả năng chuyển hóa thành tiền.

Một vấn đề khác cũng đáng chú ý là nghĩa vụ với Nhà nước. Tại ngày 30/6/2026, tổng thuế và các khoản phải nộp Nhà nước là 221,03 tỷ đồng, trong đó riêng thuế nhà đất, tiền thuê đất khoảng 94,57 tỷ đồng.

Báo cáo cũng ghi nhận Công ty CP Viptour-Togi đang phản ánh một khoản thuế đất phải trả và chi phí liên quan khoảng 208,9 tỷ đồng. Đây là yếu tố cần được quan tâm khi đánh giá các nghĩa vụ tài chính tiềm ẩn trong hệ sinh thái doanh nghiệp.

Bài toán của OCH không còn nằm ở doanh thu, mà là khả năng tạo lợi nhuận và dòng tiền bền vững

Từ góc độ của chuyên gia tài chính, báo cáo quý II/2026 của OCH có thể được nhìn nhận theo hai chiều. Ở chiều tích cực, doanh thu tăng mạnh, lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể, quý II đã quay lại có lãi và lượng tiền cuối kỳ tăng. Đây là những tín hiệu cho thấy hoạt động kinh doanh đang có sự cải thiện nhất định.

Nhưng ở chiều ngược lại, những vấn đề cốt lõi chưa được giải quyết hoàn toàn. Đó là khoản lợi nhuận chưa phân phối âm 382,71 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế hợp nhất 6 tháng vẫn âm 21,78 tỷ đồng; dòng tiền kinh doanh âm gần 32 tỷ đồng; nợ vay hơn 1.331 tỷ đồng; chi phí lãi vay trên 54 tỷ đồng và hệ số thanh toán ngắn hạn chỉ khoảng 0,86 lần.

Đáng chú ý nhất, lợi nhuận quý II của công ty mẹ không đủ để đảo chiều kết quả lũy kế 6 tháng, trong khi phần lỗ thuộc cổ đông không kiểm soát vẫn rất lớn.

Vì vậy, câu chuyện quan trọng trong những quý tới không đơn thuần là doanh thu có tiếp tục tăng hay không. Câu hỏi lớn hơn là doanh nghiệp có thể duy trì lợi nhuận dương đủ lâu để xóa khoản lỗ lũy kế 382,7 tỷ đồng, đồng thời tạo ra dòng tiền kinh doanh dương để giảm phụ thuộc vào vốn vay hay không.

Nếu hai bài toán này chưa được giải quyết, sự cải thiện của một vài quý riêng lẻ vẫn chưa đủ để khẳng định OCH đã bước vào một chu kỳ tài chính thực sự bền vững.