Cổ phiếu chứng khoán đón sóng FTSE: Định giá ra sao khi dòng vốn ngoại hàng chục triệu USD chực chờ?

Ngày 21/8, FTSE Russell chính thức công bố danh sách cổ phiếu vào rổ FTSE GEIS. Trong đó, ngành chứng khoán ghi dấu ấn đậm nét khi đóng góp 7 đại diện vào các nhóm vốn hóa – trở thành nhóm ngành có số lượng doanh nghiệp góp mặt nhiều thứ hai, chỉ sau ngân hàng.

Theo đó, danh mục 7 cổ phiếu công ty chứng khoán được thêm vào các nhóm vốn hóa của GEIS, gồm HCM, SSI, TCX, VCI, VIX, VND và VCK.

Theo cập nhật của VPBankS, SSI là cổ phiếu chứng khoán được kỳ vọng hưởng lợi lớn nhất, với khả năng thu hút khoảng 69,04 triệu USD dòng vốn thụ động. Tiếp theo là VIX với 61,06 triệu USD, VCI với 30,91 triệu USD, VND với 29,79 triệu USD, VCK với 29,79 triệu USD, TCX với 27,23 triệu USD và HCM với 21,22 triệu USD.

Xét về dư địa cho nhà đầu tư nước ngoài, VCK dẫn đầu với 96,31%. Các mã VIX, VND và TCX cũng có dư địa trên 90%. Trong khi đó, VCI còn hơn 82%, SSI khoảng 69% và HCM khoảng 30,31%.

 Nguồn: Tổng hợp từ VPBanks 

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm, ngành chứng khoán ghi nhận kết quả tích cực với trụ cột ‎tăng trưởng chủ yếu đến từ mảng đầu tư, cho vay margin và sự phục hồi của IB & tư vấn.

SSI có dư địa mở rộng sang nhiều lĩnh vực

Trong quý II/2026, SSI ghi nhận doanh thu hoạt động 3.318,62 tỷ đồng, tăng 10,88% so với cùng kỳ. Dư nợ cho vay margin đạt 40.036,58 tỷ đồng, tăng 3,68% so với đầu năm, trong khi chi phí quản lý tăng 6,78%.

Lợi nhuận sau thuế quý II đạt 1.231,13 tỷ đồng, tăng 26,98%. Lũy kế 6 tháng, lợi nhuận sau thuế đạt 2.509,04 tỷ đồng, tăng 38,35% so với cùng kỳ năm trước.

Với kết quả đạt được sau nửa đầu năm, SSI đã hoàn thành khoảng 41% kế hoạch doanh thu và 54% mục tiêu lợi nhuận cả năm.

Về cơ cấu tài sản, danh mục đầu tư của SSI tập trung tương đối lớn vào trái phiếu, tiền gửi và các tài sản thu nhập cố định. Cơ cấu này giúp công ty giảm mức độ nhạy cảm trước biến động của VN-Index, đồng thời tạo nguồn thu tương đối ổn định trong bối cảnh thanh khoản thị trường có dấu hiệu suy yếu.

Trong trung và dài hạn, NSI đánh giá tiến trình nâng hạng thị trường của FTSE, việc SSI hợp tác với Virtu theo mô hình Global Broker từ tháng 6/2026 và khả năng mở rộng tệp khách hàng tổ chức nước ngoài là những động lực quan trọng. Bên cạnh đó, SSI còn có dư địa mở rộng sang các lĩnh vực mới, trong đó có tài sản số khi hành lang pháp lý được hoàn thiện.

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu SSI đóng cửa phiên giao dịch ngày 25/8 ở mức giá 21.250 đồng/cp. Hiện P/E và P/B của SSI lần lượt ở mức 11,07 lần và 1,31 lần, thấp hơn đáng kể so với trung vị lịch sử. Theo NSI, mặt bằng định giá này tạo dư địa tái định giá cho cổ phiếu nếu thanh khoản thị trường cải thiện và dòng vốn ngoại quay trở lại mạnh hơn.

TCX mảng margin tiếp tục là động lực tăng trưởng

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, TCX ghi nhận doanh thu hoạt động 6.528 tỷ đồng, tăng 66,2% so với cùng kỳ năm 2025. Lợi nhuận trước thuế đạt 3.555 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 2.840 tỷ đồng, cùng tăng 16,8%.

Động lực chính đến từ sự mở rộng quy mô cho vay margin với doanh thu 2.627 tỷ đồng trong 6 tháng, tăng 70,5%. Tại ngày 30/6/2026, dư nợ margin của TCBS đạt 51.043 tỷ đồng, tăng 53,8% so với mức 33.192 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Doanh thu môi giới đạt 493 tỷ đồng, tăng 39,4%.

Theo Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), kết quả này được hỗ trợ bởi thanh khoản thị trường cải thiện, khi giá trị giao dịch trên VN-Index tăng 38,7% trong 6 tháng đầu năm. Thị phần môi giới của TCX cũng tăng lên 9,4% trong quý II/2026.

Ở mảng ngân hàng đầu tư, doanh thu đạt 1.215 tỷ đồng, tăng 41,8%, tiếp tục củng cố vị thế của TCX trong lĩnh vực tư vấn và phân phối trái phiếu doanh nghiệp.

Theo VDSC, lợi thế cạnh tranh dài hạn của TCX được xây dựng trên ba nền tảng. Thứ nhất là hệ sinh thái tài chính liên kết với Techcombank, Techcom Capital và các đối tác bảo hiểm, qua đó giúp TCX khai thác hiệu quả tệp khách hàng và tối ưu chi phí thông qua bán chéo.

Thứ hai là nền tảng vốn. Vốn chủ sở hữu của TCX tại ngày 30/6/2026 đạt 45.782 tỷ đồng, tăng 52,3% so với một năm trước. Quy mô vốn lớn, cùng khả năng tiếp cận các nguồn vốn vay hợp vốn quốc tế và kênh phát hành trái phiếu, tạo thêm dư địa để công ty mở rộng cho vay margin và duy trì các chỉ số an toàn tài chính.

Thứ ba là chiến lược số hóa. Việc triển khai chính sách "Zero-fee", tự động hóa quy trình trên nền tảng iTCBS và ứng dụng dữ liệu lớn được kỳ vọng giúp TCX nâng cao hiệu quả hoạt động, qua đó duy trì tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) ở mức cạnh tranh.

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu TCX hiện giao dịch quanh mức 40.300 đồng/cp. Theo dữ liệu thị trường, P/E của TCX ở mức khoảng 18,35 lần, trong khi P/B khoảng 2,44 lần. So với mức trung vị lịch sử 5 năm lần lượt là 19,19 lần đối với P/E và 2,59 lần đối với P/B, định giá hiện tại của TCX vẫn thấp hơn mặt bằng lịch sử.

Theo Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), giá mục tiêu của TCX được xác định ở mức 41.000 đồng/cp, tương ứng P/B dự phóng năm 2026 khoảng 2,5 lần.

 Lợi nhuận sau thuế và doanh thu hoạt động các công ty chứng khoán góp mặt trong rổ FTSE Global All Cap. 

VCI còn nhiều dư địa tăng trưởng lợi nhuận

Theo Chứng khoán NSI, trong 6 tháng đầu năm 2026, doanh thu hoạt động của VCI đạt 2.582,3 tỷ đồng, tăng 28,4% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ tăng trưởng mạnh ở mảng cho vay margin và môi giới. Lợi nhuận sau thuế đạt 591,3 tỷ đồng, tăng 23,5%.

Sau nửa đầu năm, VCI đã hoàn thành 39,6% kế hoạch doanh thu và 29,3% kế hoạch lợi nhuận trước thuế. Tổng tài sản đạt 39.727 tỷ đồng, tăng 10,3% so với đầu năm. Trong đó, cho vay và ứng trước đạt 17.146 tỷ đồng, chiếm 43,2% tổng tài sản; danh mục tài sản tài chính sẵn sàng để bán (AFS) đạt 14.047 tỷ đồng, tương đương 35,4%.

Ở phía nguồn vốn, tổng nợ phải trả cuối quý II/2026 đạt 22.589 tỷ đồng, tăng 25,5% so với đầu năm. VCI đẩy mạnh vay ngân hàng để mở rộng cho vay margin và đầu tư AFS, đưa dư nợ vay ngân hàng lên 21.703 tỷ đồng. Chi phí lãi vay trên dư nợ bình quân ước khoảng 6,3%/năm, trong khi tỷ lệ D/E ở mức 1,32 lần.

NSI đánh giá thị phần môi giới của VCI trên HOSE tiếp tục duy trì vị trí thứ 4, đạt 7,35% trong quý I và 7% trong quý II, tương ứng 7,2% trong 6 tháng đầu năm. Công ty đặt mục tiêu duy trì vị trí trong Top 4.

Lợi thế của VCI nằm ở mối quan hệ lâu năm với các quỹ đầu tư và nhà đầu tư nước ngoài, cùng đội ngũ phân tích và môi giới tổ chức. Theo NSI, những lợi thế này có thể giúp VCI hưởng lợi khi Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp từ ngày 21/9/2026. Quá trình nâng hạng được kỳ vọng thúc đẩy dòng vốn tổ chức, giao dịch tại nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn và nhu cầu đối với các dịch vụ môi giới chất lượng cao.

Với P/B mục tiêu khoảng 2,11 lần, NSI định giá hợp lý VCI ở mức khoảng 33.400 đồng/cổ phiếu, cao hơn khoảng 58% so với giá đóng cửa hiện tại. Đồng thời, EPS năm 2026 dự kiến khoảng 1.187 đồng/cổ phiếu, trong khi BVPS cuối năm đạt khoảng 15.807 đồng/cổ phiếu.

VCK duy trì tăng trưởng

Kết thúc nửa đầu năm 2026, doanh thu của VCK đạt 5.266,8 tỷ đồng, tương đương tăng 43% so với mức 3.678,9 tỷ đồng của cùng kỳ năm 2025.

Song song với việc gia tăng doanh thu, chi phí hoạt động kinh doanh của công ty trong kỳ ghi nhận ở mức 2.341,5 tỷ đồng, tăng 24% so với cùng k. Việc tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt trội hơn tốc độ gia tăng chi phí đã tạo đà bứt phá cho các chỉ tiêu lợi nhuận của công ty.

Cụ thể, lợi nhuận trước thuế của VCK đạt 2.925,4 tỷ đồng, tăng 63% so với 1.797,4 tỷ đồng của nửa đầu năm ngoái. Sau khi trừ đi chi phí thuế, lợi nhuận sau thuế của công ty đạt 2.339,6 tỷ đồng, đánh dấu mức tăng trưởng ấn tượng 63%, tương đương tăng khoảng 902 tỷ đồng so với cùng kỳ.

Hiện, cổ phiếu VCK tại phiên ngày 25/8 đóng cửa ở mức giá 30.150 đồng/cp. Về định giá, P/E và P/B của mã này lần lượt là 16.39 lần và 2.35 lần trong khi trung vị 5 năm lần lượt là 18.63 lần và 2.71.

HCM mảng cho vay margin tiếp tục dẫn dắt 

Báo cáo kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm sau soát sét, HCM ghi nhận tổng doanh thu 2.701 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 704 tỷ đồng, lần lượt tăng 30% và 35% so với cùng kỳ năm trước.

Cho vay margin là động lực tăng trưởng chính. Doanh thu mảng này đạt 1.531 tỷ đồng, tăng gần 50%. Tại ngày 30/6/2026, dư nợ margin đạt 29.024 tỷ đồng, tăng so với mức 28.150 tỷ đồng đầu năm.

Doanh thu môi giới đạt 521 tỷ đồng, tăng 31%. Thị phần môi giới của HSC trong 6 tháng đầu năm đạt 7,1%, cải thiện từ mức 6,9% cùng kỳ năm trước.

Hoạt động tự doanh cũng ghi nhận kết quả tích cực, chủ yếu nhờ hoạt động tạo lập thị trường cho các quỹ ETF và chứng quyền có bảo đảm. Danh mục tự doanh của HSC tập trung vào các tài sản có tính thanh khoản cao.

Ngược lại, doanh thu tư vấn tài chính doanh nghiệp giảm 82%, xuống gần 11 tỷ đồng, chủ yếu do mức nền cao của cùng kỳ năm 2025, khi HCM hoàn tất một số thương vụ quy mô lớn. Công ty cho biết đang triển khai một số giao dịch IPO và M&A, dự kiến đóng góp vào kết quả kinh doanh trong các quý tới.

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu HCM đang giao dịch quanh mức 26.250 đồng/cp. Tại mức giá này, P/E và P/B của HCM lần lượt đạt 21,42 lần và 1,94 lần, trong đó P/E cao hơn đáng kể so với mức trung vị 5 năm là 17,57 lần, trong khi P/B thấp hơn mức trung vị 5 năm là 2,02 lần.

 Định giá ngành chứng khoán hiện tại. Nguồn NSI 

Lợi nhuận sau thuế của VND tăng hơn 90%

VND ghi nhận lợi nhuận sau thuế nửa đầu năm 2026 đạt 1.427,88 tỷ đồng, tăng 90,1% so với cùng kỳ năm trước.

Theo giải trình của công ty, kết quả này chủ yếu đến từ doanh thu hoạt động tăng 23%, tương đương 678 tỷ đồng, lên 3.676 tỷ đồng. Trong đó, doanh thu lãi từ tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) tăng 32%, tương ứng 503 tỷ đồng; lãi từ các khoản cho vay và phải thu tăng 30%, tương ứng 179 tỷ đồng; lãi từ các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn (HTM) tăng 52%, tương ứng 120 tỷ đồng.

Ở chiều ngược lại, doanh thu từ nghiệp vụ bảo lãnh, đại lý phát hành chứng khoán giảm 97%, tương ứng 35 tỷ đồng; doanh thu hoạt động tư vấn tài chính giảm 100%, tương ứng 110 tỷ đồng.

Chi phí hoạt động giảm 350 tỷ đồng so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ chi phí dự phòng tài sản tài chính, xử lý tổn thất các khoản phải thu khó đòi, lỗ suy giảm tài sản tài chính và chi phí đi vay của các khoản cho vay giảm 582 tỷ đồng. Tuy nhiên, lỗ từ tài sản tài chính FVTPL tăng 200 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí tài chính tăng 218 tỷ đồng, chủ yếu do chi phí lãi vay gia tăng.

Trên thị trường chứng khoán, VND hiện đang được định giá ở mức tương đối hấp dẫn, với P/E và P/B lần lượt đạt 9,62 lần và 1,21 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung vị 5 năm là 11,74 lần và 1,46 lần.

Lợi nhuận VIX chịu áp lực từ danh mục FVTPL

Trái ngược với HCM và VND, VIX ghi nhận lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm 2026 đạt hơn 214,25 tỷ đồng, giảm 87,2% so với mức hơn 1.673,88 tỷ đồng cùng kỳ năm 2025.

Theo VIX, nguyên nhân chủ yếu đến từ diễn biến không thuận lợi của danh mục tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL). Lãi từ tài sản tài chính FVTPL giảm 323,2 tỷ đồng so với cùng kỳ, trong khi lỗ từ danh mục này tăng 1.726,3 tỷ đồng. Đáng chú ý, phần chênh lệch giảm do đánh giá lại tài sản tài chính FVTPL tăng tới 1.661,5 tỷ đồng.

Trong bối cảnh hoạt động tự doanh chịu áp lực, mảng cho vay trở thành điểm sáng của VIX. Do đẩy mạnh cho vay ký quỹ, doanh thu từ các khoản phải thu và cho vay tăng 322 tỷ đồng so với cùng kỳ, qua đó phần nào bù đắp tác động tiêu cực từ danh mục tài sản tài chính.

VIX hiện được định giá ở mức tương đối hấp dẫn khi các chỉ số P/E và P/B lần lượt đạt 8,75 lần và 1,06 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung vị 5 năm của cổ phiếu là 11,09 lần và 1,32 lần. Đồng thời, mặt bằng định giá của VIX cũng thấp hơn trung vị ngành, hiện ở mức 14,62 lần đối với P/E và 1,37 lần đối với P/B.

Theo báo cáo mới nhất của NSI, định giá ngành chứng khoán đã điều chỉnh về vùng tương đối hấp dẫn, với P/E khoảng 12,68 lần và P/B khoảng 1,57 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm và nằm giữa vùng trung bình và -1 độ lệch chuẩn.

NSI cho rằng ngành chứng khoán vẫn còn dư địa tái định giá trong năm 2026 nhờ triển vọng nâng hạng thị trường, nền tảng vĩ mô tích cực và kỳ vọng tăng trưởng từ hoạt động cho vay margin, đầu tư và ngân hàng đầu tư.