Dư nợ margin của HSC tiệm cận giới hạn, định giá không còn rẻ

Dư địa tăng trưởng margin của HSC thu hẹp, kỳ vọng vào kế hoạch tăng vốn

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu hoạt động của HCM đạt 2.702 tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 704 tỷ đồng, tăng 35%.

Động lực tăng trưởng chủ yếu tiếp tục đến từ hoạt động cho vay margin khi dư nợ được duy trì ở mức cao. Theo đó, trong 6 tháng đầu năm, thu nhập lãi từ các khoản cho vay đạt 1.532 tỷ đồng, tăng 50% so với cùng kỳ.

Theo đánh giá của Chứng khoán DSC, mức tăng trưởng này một phần được hỗ trợ bởi nền so sánh tương đối thấp của nửa đầu năm 2025. Với mục tiêu lợi nhuận trước thuế 2.302 tỷ đồng cho cả năm 2026, HCM hiện mới hoàn thành khoảng 33% kế hoạch.

Tính đến ngày 30/6/2026, vốn chủ sở hữu của HSC đạt khoảng 14.640 tỷ đồng, trong khi dư nợ cho vay margin đạt 29.024 tỷ đồng, tăng khoảng 874 tỷ đồng so với đầu năm.

Quy mô dư nợ margin ở mức cao cho thấy HSC đang tận dụng hiệu quả năng lực tài chính để đáp ứng nhu cầu sử dụng đòn bẩy của khách hàng. Tuy nhiên, đây cũng đang trở thành yếu tố giới hạn dư địa tăng trưởng của mảng cho vay trong thời gian tới.

Theo đó, dư nợ margin hiện tương đương khoảng 198% vốn chủ sở hữu, gần sát ngưỡng 200%. Điều này cho thấy dư địa để HSC tiếp tục mở rộng cho vay từ nguồn vốn hiện hữu không còn nhiều.

Theo Chứng khoán DSC, khả năng tăng trưởng mảng margin trong nửa cuối năm 2026 sẽ phụ thuộc đáng kể vào tiến độ triển khai kế hoạch tăng vốn của HSC. Trong bối cảnh dư nợ cho vay đã tiến sát giới hạn, việc bổ sung nguồn vốn được xem là yếu tố quan trọng đối với triển vọng kinh doanh của công ty trong thời gian tới.

Tại ĐHĐCĐ thường niên 2026, HSC đã được thông qua phương án tăng vốn với tổng quy mô gần 5.000 tỷ đồng, nhằm củng cố năng lực tài chính và bổ sung nguồn vốn cho hoạt động cho vay margin.

Kế hoạch tăng vốn gồm ba cấu phần. Thứ nhất, HSC dự kiến chào bán 270 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 4:1, qua đó huy động khoảng 2.700 tỷ đồng. Thứ hai, công ty dự kiến phát hành 22 triệu cổ phiếu ESOP, thu về khoảng 220 tỷ đồng. Thứ ba, HSC có kế hoạch phát hành riêng lẻ 200 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, dự kiến huy động khoảng 2.000 tỷ đồng.

Trong đó, phương án chào bán cho cổ đông hiện hữu và phát hành ESOP đã bắt đầu được triển khai. Nếu hoàn tất toàn bộ kế hoạch, vốn điều lệ của HSC dự kiến tăng từ 10.800 tỷ đồng lên khoảng 15.800 tỷ đồng.

Việc tăng vốn được xem là bước đi cần thiết trong bối cảnh dư nợ margin của HSC đã tiến sát giới hạn cho vay sau đợt tăng vốn gần nhất, trong khi nhu cầu sử dụng đòn bẩy của nhà đầu tư được kỳ vọng tiếp tục gia tăng cùng với sự mở rộng của thị trường chứng khoán.

Tuy nhiên, việc phát hành thêm lượng lớn cổ phiếu cũng có thể tạo áp lực pha loãng đối với cổ đông hiện hữu, đồng thời ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng ROE trong ngắn hạn.

Định giá HCM ở mức cao, nhóm chứng khoán vẫn còn dư địa tái định giá

Về định giá, chứng khoán DSC đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu HCM là 29.100 đồng/cp cùng mức P/B dự phóng đạt 2,1 lần, tương ứng P/B trung bình giai đoạn 2021-2026 cộng 0,5 độ lệch chuẩn, trên cơ sở kỳ vọng lợi nhuận trước thuế tiếp tục tăng trưởng. Tuy nhiên, DSC thận trọng về khả năng HCM hoàn tất toàn bộ kế hoạch tăng vốn trong năm 2026.

 Diễn biến cổ phiếu HSC từ đầu năm 2026 tới nay. Nguồn Trading View 

Hiện cổ phiếu HCM giao dịch quanh P/B 2,0 lần, cao hơn mức trung bình 5 năm. Theo DSC, mức định giá này đã phần nào phản ánh kỳ vọng tăng trưởng, chủ yếu từ hoạt động cho vay margin và lợi thế về tệp khách hàng tổ chức.

Chứng khoán NSI cũng xếp HCM vào nhóm “không còn rẻ”, cùng ORS và DSE, khi định giá đang ở vùng cao so với lịch sử doanh nghiệp và mặt bằng chung ngành.

Ở chiều ngược lại, NSI đánh giá định giá toàn ngành vẫn còn dư địa cải thiện. Hiện nhóm chứng khoán giao dịch ở mức P/E khoảng 12,68 lần và P/B khoảng 1,57 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm. Triển vọng nâng hạng thị trường, nền tảng vĩ mô tích cực và tăng trưởng tại các mảng margin, đầu tư và IB được kỳ vọng là những động lực hỗ trợ tái định giá.

Theo NSI, nhóm cổ phiếu “hấp dẫn” gồm SSI, VPX, VIX, MBS và DSC; trong khi VCI và BSI thuộc nhóm “tương đối hấp dẫn”, nhờ mức chiết khấu đáng kể so với lịch sử định giá của từng doanh nghiệp.

Trong khi đó, Chứng khoán Guotai Haitong Việt Nam cho rằng các công ty chứng khoán đầu ngành và nhóm cổ phiếu thuộc rổ All Cap của FTSE có thể hưởng lợi rõ nét hơn từ câu chuyện nâng hạng.

 Diễn biến giá cổ phiếu ngành chứng khoán từ đầu năm tới nay. Nguồn: Guotai Haitong Việt Nam 

Tuy nhiên, nhóm cổ phiếu chứng khoán nhìn chung diễn biến khá trầm lắng từ đầu năm 2026. Chỉ số ngành gần như đi ngang, trong khi thanh khoản thị trường được đánh giá đã tạo đỉnh từ quý III/2025. Bên cạnh đó, làn sóng tăng vốn của các công ty chứng khoán trong giai đoạn 2025-2026 cũng góp phần gây áp lực điều chỉnh lên mặt bằng P/B toàn ngành.

Nhìn chung, HCM đang được định giá cao hơn mặt bằng chung ngành, trong khi cơ hội đầu tư trong nhóm chứng khoán có xu hướng phân hóa, tập trung vào những doanh nghiệp còn dư địa định giá và hưởng lợi rõ nét từ tăng trưởng thị trường.