Ngành phân bón dự báo tăng trưởng mạnh, cổ phiếu DPM và DCM đang được định giá hấp dẫn

Doanh nghiệp phân bón hưởng lợi kép từ xu hướng giá và chính sách thuế mới

Năm 2025, giá urê Trung Đông tăng 25% so với năm trước, lên mức bình quân 422 USD/tấn, chủ yếu do nguồn cung khan hiếm, nhu cầu cao từ Ấn Độ và phần bù rủi ro địa chính trị duy trì ở mức lớn. Tuy nhiên, trong quý 4/2025, giá đã điều chỉnh mạnh, giảm 19% so với quý 3 khi áp lực nguồn cung gia tăng.

Trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị leo thang, vai trò “cân bằng nguồn cung” của Trung Quốc ngày càng rõ nét. Quốc gia này sẵn sàng đẩy mạnh xuất khẩu khi cơ hội arbitrage trở nên hấp dẫn, thể hiện qua việc tham gia tích cực các đợt đấu thầu của Ấn Độ trong tháng 10–11/2025, qua đó gây áp lực lên kỳ vọng giá trúng thầu của các nhà cung cấp khác.

Mức giá sàn FOB xuất khẩu khoảng 400 USD/tấn của Trung Quốc (theo Argus Media) cũng hình thành mặt bằng giá tham chiếu quan trọng, qua đó hạn chế rủi ro điều chỉnh sâu đối với dự báo. Trong năm 2025, xuất khẩu urê của Trung Quốc tăng vọt lên 4,9 triệu tấn, gấp 20 lần so với cùng kỳ và tiệm cận mức trung bình 4,3 triệu tấn của giai đoạn 2017–2023.

Ở chiều chi phí đầu vào, giá khí TTF Hà Lan giảm khoảng 8% QoQ trong quý 4/2025, giúp thu hẹp biên chi phí sản xuất và giảm nguy cơ gián đoạn nguồn cung kéo dài tại châu Âu. Diễn biến này góp phần thu hẹp “phần bù khan hiếm” từng được phản ánh vào mặt bằng giá giai đoạn 2025–2026.

Theo báo cáo cập nhật ngành phân bón của Vietcap dự phóng giá urê Trung Đông năm 2026 được dự báo giảm nhẹ khoảng 5% YoY xuống còn 400 USD/tấn. Mức điều chỉnh này chủ yếu đến từ vai trò điều tiết nguồn cung chủ động hơn của Trung Quốc, cùng quá trình bình thường hóa sau đợt tăng mạnh năm 2025 – vốn được thúc đẩy bởi gián đoạn nguồn cung và rủi ro địa chính trị cao.

Về phía cầu, hóa đơn nhập khẩu phân bón của Ấn Độ trong năm tài chính 2025 dự kiến tăng 76% YoY lên kỷ lục 18 tỷ USD, nhờ lượng mưa thuận lợi khuyến khích nông dân mở rộng diện tích gieo trồng. Điều này có thể thúc đẩy hoạt động mua vào sớm trong quý 1/2026, trước khi kết thúc năm tài chính vào tháng 3/2026, qua đó giữ mặt bằng giá urê ở mức cao trong đầu năm trước khi nhu cầu theo mùa hạ nhiệt vào giữa năm.

Theo Tổng Giám đốc Indian Potash – một trong những nhà nhập khẩu lớn nhất – tiêu thụ phân bón của Ấn Độ dự kiến tăng ít nhất 5% trong năm 2026, qua đó duy trì nền cầu vững chắc đối với urê.

Ở góc độ chi phí, báo cáo tháng 10/2025 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) tiếp tục duy trì triển vọng giá khí năm 2026 ổn định nhưng giảm YoY, trong khi đồng thuận Bloomberg dự báo giá than giữ xu hướng đi ngang trong năm tới. Đây là yếu tố hỗ trợ biên lợi nhuận cho các doanh nghiệp sản xuất urê.

Trong bối cảnh đó, Vietcap đánh giá hai doanh nghiệp đầu ngành là DPM và DCM sẽ tiếp tục giữ vai trò trụ cột tăng trưởng ngành trong năm 2026. Đáng chú ý, khung pháp lý thuế GTGT mới cho phép khấu trừ thuế đầu vào giúp các nhà sản xuất nội địa cải thiện lợi thế chi phí so với hàng nhập khẩu.

Vietcap ước tính khoản tiết kiệm thuế GTGT năm 2026 đạt khoảng 270 tỷ đồng với DPM và 250 tỷ đồng với DCM, tương đương lần lượt 18% và 10% lợi nhuận trước thuế dự phóng của hai doanh nghiệp.

Cổ phiếu DPM và DCM được kỳ vọng bứt phá

Về triển vọng cổ phiếu, Vietcap tiếp tục đánh giá DPM và DCM sẽ là hai trụ cột tăng trưởng “xanh” của ngành phân bón trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong năm 2026.

Đối với CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM), Vietcap duy trì khuyến nghị MUA. Trong lần cập nhật gần đây, công ty chứng khoán này đã điều chỉnh giảm 10,7% giá mục tiêu xuống còn 41.600 đồng/cổ phiếu, tuy nhiên vẫn giữ nguyên quan điểm tích cực khi thị giá đã giảm khoảng 12% trong 4 tháng qua.

Việc hạ giá mục tiêu chủ yếu phản ánh mức giảm 10,4% trong tổng dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026–2030, trong bối cảnh giá urê bình quân giai đoạn này được điều chỉnh giảm 3,6% do hạ 4,8% dự báo giá urê Trung Đông, đồng thời sản lượng bán NPK dự kiến giảm 8%. Những yếu tố bất lợi này lớn hơn tác động tích cực từ việc giá khí đầu vào được dự báo giảm 1,1%.

Dù vậy, Vietcap vẫn kỳ vọng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2026 của DCM tăng 16% so với cùng kỳ, nhờ lợi nhuận mảng urê tăng 8% khi chi phí khí giảm đủ bù đắp cho mức giảm giá bán, lợi nhuận mảng NPK tăng mạnh gấp 2,9 lần nhờ cải thiện hiệu suất hoạt động, cùng với tác động trọn năm từ khoản tiết kiệm thuế GTGT.

Ở mức định giá hiện tại, DCM được đánh giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 đạt 8,5 lần, thấp hơn 27% so với trung bình 5 năm của doanh nghiệp, trong khi EV/EBITDA ở mức 3,5 lần, thấp hơn 39% so với mức trung bình ngành.

Với Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM), Vietcap điều chỉnh giảm 12,8% giá mục tiêu xuống còn 25.300 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN do cổ phiếu đã giảm khoảng 16% trong 4 tháng gần đây. Mức điều chỉnh này phản ánh việc cắt giảm 15,2% tổng dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026–2030.

Theo dự báo của Vietcap, lợi nhuận năm 2026 của DPM có thể đạt khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng, tăng 24% so với cùng kỳ, nhờ lợi nhuận mảng urê tăng 21% khi sản lượng tiêu thụ tăng 4% và giá khí đầu vào giảm 6%, lợi nhuận mảng NPK tăng khoảng 50% nhờ hiệu suất cải thiện, đồng thời hưởng lợi từ khoản tiết kiệm thuế GTGT trong cả năm.

DPM cũng sở hữu nền tảng tài chính vững mạnh với 5,9 nghìn tỷ đồng tiền mặt ròng tại thời điểm cuối quý 3/2025, tương đương 52% vốn chủ sở hữu, tạo dư địa duy trì chính sách cổ tức tiền mặt ổn định và hấp dẫn.

Doanh nghiệp dự kiến chi trả 1.200 đồng/cổ phiếu cho năm 2025, tương ứng lợi suất khoảng 5,2%, và 1.700 đồng/cổ phiếu cho năm 2027, tương ứng lợi suất khoảng 7,4%. Ở mức P/E dự phóng năm 2026 là 15,5 lần và PEG khoảng 0,7 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép EPS giai đoạn 2026–2028 đạt 23%, định giá của DPM được xem là tương đối hấp dẫn trong bối cảnh triển vọng lợi nhuận đang trên đà phục hồi.

Thơ Hoàng