Vĩnh Hoàn (VHC): Kịch bản sáng, nhưng chưa thể 'buông lỏng tay chèo'

Cơ hội mở rộng vào thị trường châu Âu

Tại thời điểm mà những cơn sóng gió địa chính trị và thương mại quốc tế chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, "vua cá tra" Việt Nam là Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (HOSE: VHC) đang đứng trước cơ hội phát triển mới.

Trong báo cáo mới nhất của Công ty Chứng khoán Phú Hưng (PHS), nhóm phân tích đưa ra hai yếu tố sẽ thúc đẩy hoạt động kinh doanh cho VHC, bao gồm việc doanh nghiệp thủy sản được dỡ bỏ thuế chống bán phá giá (CBPG) vào Mỹ và con đường thâm nhập thị trường châu Âu ngày càng rộng mở hơn.

Vĩnh Hoàn (VHC): Kịch bản sáng, nhưng chưa thể 'buông lỏng tay chèo'

Theo PHS, mức thuế CBPG trước đó áp dụng cho VHC cũng như 7 doanh nghiệp khác của việt Nam là 2,39 USD/kg, tương đương hơn 70% giá FOB cá tra xuất khẩu sang Mỹ, tạo áp lực chi phí lớn. Việc loại bỏ gánh nặng là điều tích cực, nhưng ở góc độ thận trọng, cũng đem tới thách thức cho VHC khi mức độ cạnh tranh về giá tăng trở lại tại thị trường trọng điểm này (chiếm 50 - 70% doanh thu xuất khẩu sản phẩm cá tra phi lê).

Vẫn theo PHS, "vua cá tra" Vĩnh Hoàn còn đang đứng trước cơ hội thâm nhập sâu vào thị trường châu Âu, sau thông tin châu Âu đưa ngành thủy sản Nga vào diện cấm vận, nhắm đến 2 doanh nghiệp thủy sản hàng đầu của quốc gia này là Norebo Holding (chuyên xuất khẩu nhóm cá thịt trắng) và Murman Seafood. Với vị thế đầu ngành, VHC được xem là ứng viên sáng giá để lấp đầy khoảng trống cung ứng tại thị trường châu Âu.

Tuy vậy, sự thuận lợi ấy tới đâu thì vẫn cần quan sát thêm, bởi người tiêu dùng châu Âu nổi tiếng kỹ lưỡng trong thay đổi khẩu vị và chuỗi cung ứng mới sẽ cần thời gian để định hình.

Chưa thể chủ quan

6 tháng đầu năm, VHC công bố doanh thu giảm nhẹ 3,6% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 5.841 tỷ đồng. Song, tín hiệu hồi phục đã bắt đầu lấp ló trong hai tháng gần nhất (tháng 5 và 6), đặc biệt tại thị trường quan trọng như Mỹ và châu Âu. Mảng cá tra fillet, chiếm hơn một nửa tổng doanh thu của VHC đã có dấu hiệu "hồi sinh" sau chuỗi ngày ảm đạm, nhờ sự chủ động tăng cường xuất khẩu, tận dụng thời gian trước khi các sắc thuế mới chính thức có hiệu lực.

Năm 2025, ban lãnh đạo Vĩnh Hoàn xây dựng hai kịch bản kinh doanh, trong đó phương án khả quan nhất dự kiến doanh thu chỉ giảm nhẹ 1,3%, xuống còn 12.350 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 1,2%, đạt mức 1.300 tỷ đồng. Tuy vậy, theo đánh giá của PHS, để hiện thực hóa kịch bản này, VHC sẽ cần nỗ lực đáng kể nhằm vượt qua ba trở lực đáng kể đang hiện hữu.

Thứ nhất, là tình trạng giá bán duy trì ở mức thấp do những bất định xoay quanh chính sách thuế quan, khiến biên lợi nhuận khó cải thiện. Thứ hai, nguồn cung cá tra nguyên liệu tiếp tục hạn hẹp, gia tăng áp lực lên chi phí đầu vào. Và cuối cùng, xu hướng quản trị hàng tồn kho một cách thận trọng, phản ánh tâm lý dè chừng của toàn ngành đang trở thành lực hãm khiến sản lượng khó có điều kiện bứt phá trong ngắn hạn.

Từ các giả định thận trọng, PHS dự phóng doanh thu cả năm 2025 của VHC sẽ đạt khoảng 12.188 tỷ đồng, giảm 2,6% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ được ước tính ở mức 1.172 tỷ đồng, tương ứng mức sụt giảm 4,4% so với năm 2024.

Về định giá, cổ phiếu VHC hiện đang giao dịch quanh mức P/E 10,3 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm (12 lần) và cách biệt đáng kể so với trung bình 2 năm gần nhất (15,5 lần). Dù doanh nghiệp duy trì mức cổ tức tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu (tương ứng suất sinh lợi 3,5%), PHS đánh giá đây vẫn là tỷ suất khá khiêm tốn nếu so với mặt bằng các doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực thực phẩm - đồ uống (F&B) niêm yết trên sàn.

Sử dụng phương pháp định giá kết hợp giữa dòng tiền chiết khấu (DCF) và EV/EBITDA, nhóm phân tích đưa ra khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu VHC, với mức giá hợp lý là 62.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá ước đạt 9% so với thị giá hiện hành.

Ánh Dương